杜邦分析法作為一種經典的財務分析方法是以“股東價值最大化”為目標，重視企業盈利能力和股東權益回報，將“淨資產收益率”逐級分解為多個評價企業經營效益、資產利用效率和財務結構的綜合財務指標體系。從企業盈利、資產週轉和財務結構之間的內在聯繫出發，對經營效益、資產利用效率和財務槓桿對股東回報的影響進行深度分析。
杜邦分析法涵蓋了資產負債表、利潤表和現金流量表三張報表信息，全方位對企業業務運營、資產運營和資本運營進行分析。把數年杜邦分析相關指標進行排列，對財務數據進行深挖細掘，可清晰展現大到企業戰略，小到單個產品盈利能力、費用的實施與管控等情況。
永輝超市是中國上市企業市值500強第105位、中國連鎖百強10強、中國快速消費品連鎖百強5強企業，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣典範，以現代農業和食品工業為兩翼，以實業開發為基礎的大型集團企業。至2018年全國已開店面669家，籌建店面209家。
通過對永輝超市杜邦分析相關指標層層分解分析，和對超市2008-2017十年杜邦分析指標進行趨勢分析，可以從業務運營、資產運營和資本運營層面看出企業的發展戰略、經營軌跡和運營效果，以及資產利用效率和財務結構佈局。
2008—2017年超市杜邦分析部分指標
注：本文所有數據均通過網絡相關網站合法公佈數據整理得出，僅作為案例示例應用。
通過上表可以看出，十年來永輝超市淨資產收益率逐年下降，從08年的34.8%下降至17年的8.58%，下降幅度達四倍之多。下降的原因是總資產收益率和權益乘數的逐年下降。權益乘數下降原因是企業資產負債率的逐年降低。總資產收益率逐年降低是由於銷售淨利率和總資產週轉率都逐年下降所至，但總資產週轉率的下降趨勢遠高於銷售淨利率的下降趨勢。
可以看出導致淨資產收益率下降的主要因素是資產利用效率的降低和負債比率下調財務槓桿弱化所致。
本文將分別從業務運營層面、資產運營層面和資本運營層面對永輝超市相關指標及數據進行分析。
業務運營層面
2008—2017年相關創利能力指標
通過上表可以看出，雖然主營業務創利能力在逐年提升，但總資產創利能力和成本費用創利能力逐年下降幅度更大，尤其是總資產利潤率至2017年下降幅度達到一倍，最終導致銷售淨利率逐年呈微降趨勢。說明企業銷售淨利率逐年下降的主要原因是資產利用效率的下降和費用的逐年上升所致。
2008—2017年營業收入品類佔比分析表
品類管理上與企業戰略高度契合，堅持農業與食品佈局，但也逐年提高高毛利在30%左右的服裝品類和從11年增加毛利率達86%-90%左右的其他品類，從其他品類高達近90%毛利率判斷，可能是將租賃收入或收取供應商管理費等單獨剝離反映。如果超市調整品類佈局，加大服裝銷售佔比，可使銷售毛利顯著增加。
但作為生鮮品類12%、13%左右的毛利率低於行業平均水平。具體是因為損耗嚴重還是採取的低價多銷策略或其他因素需結合相關資料進一步進行分析。
在主營業務利潤率逐年微增的情況下，銷售淨利率呈逐年微降趨勢，說明費用增長超過銷售毛利的增長。通過上表可以看出企業管理費用管理良好，費率呈逐年微降趨勢，財務費率因為理財自2014年開始有理財收益。銷售費率的逐年增長是導致銷售淨利率逐年下降的主要因素。
2008—2017年相關增長指標
從2011年永輝加大在全國開店力度，至2013年完成了全國以7大區域為主和其他地區零星開店的商業佈局。至2018年全國已開店面669家，另有已簽約籌建中門店209家，共計878家，說明永輝經營模式的快速複製能力很強。隨著企業規模的增大，對企業的運營管理能力要求必然越來越高。在如此大規模的情況下，從逐年提高的主營業務利潤率和上表中逐年增長的各項比率看出淨利潤增長比率遠高於主營業務和資產的增長比率，說明永輝的整體業務運營能力還是非常強大的。
資產運營層面
2008—2017年部分資產數據表
通過上表可以看出，對於實際在經營週轉中不產生效益的其他應收款佔流動資金比率逐年降低，說明財務部門對運資金管理水平較好。存貨佔流動資金的比例逐年降低，但週轉卻逐年變慢，結合實際上不參與業務營運的交易性金融資產和其他流動資產的逐年上升，說明企業整體流動資金參與運營的比例逐年下降，是導致流動資金週轉速度越來越慢的主要因素。
對於存貨下降原因，應結合整條供應鏈和庫存數量的合理性進行分析，從採購、配送、庫存等環節查找原因。作為以生鮮、食品為主的超市，生鮮及加工10年平均銷售佔總銷售比例達45%左右，生鮮產品週轉一次的天數應在幾天才合理。但至2017年存貨週轉天數卻達42.54天，可見存貨週轉還可以有較大改善提升空間。
交易性金融資產、可供出售金融資產和長期股權投資大幅增加，但投資收益卻不理想是導致企業總資產收益率下降的主要因素。但在經歷2015年的總資產收益低谷後，2016、2017年總資產收益開始呈上升趨勢。結合企業戰略佈局可以看出，總資產收益下降的原因是因為長期投資項目處在培育和建設期，導致短期收益的降低。但從2016年開始，投資回報已經看到效益，所以總資產收益率開始回升。
資本運營層面
錢不夠花是問題，但錢多了同樣是事。隨著現金流的充足，對超出超市營運週轉需要的資金必定要進行再投資。永輝超市採取兩條腿走路，一方面大力開店，一方面對外投資逐年加大，從財務費用和投資收益可以看出對外投資方面短期回報並不理想，結合逐年持續增加的投資額看，這並不能說明投資失敗，結合戰略佈局應該是企業進行的戰略投資，更注重長期收益，需要一定的時間去佈局，從而影響短期收益。
2008—2017年負債部分數據表
隨著店面的增多，經營現金流更加充裕，2011年至2014年永輝超市開始佈局優化負債結構，逐年償還有成本的短期借款和長期借款，同時增加無成本的應付賬款和預收賬款。根據超市行業看，永輝超市財務結構優良。
從現金流量表中可以印證經營活動現金流量充足，企業融資的錢主要用於開店固定資產購置和對外投資及逐年根據情況安排償還有償使用的借款，後期融資偏向於無利息的資本融資方式和調整經營策略，逐年增加應付賬款和預收券卡等預收賬款來增加無使用成本的資金來源。
2014年完成負債優化後，企業增加了預計非流動負債、長期遞延收益、遞延所得稅負債，箇中含意自行意會。
結合十年來永輝淨利潤絕對增長金額，從2008年的21663萬元到2017年的168467萬元（不考慮報表合併少數股東權益因素），充分說明了規模經濟效益的厲害。雖然淨資產收益率十年來下降一倍，但從絕對金額看，2017年盈利比2008年增加了146804萬元，增長比率高達677.67%！所以在對企業相對指標進行分析時，一定要結合絕對數額。
隨著企業積累的增多，從2014年開始償試投資性房地產版塊來賺取租金或享受資本增值，因受資料限制，無法對其收益情況進行判斷。估計受房產業整體行情影響，雖然投資金額逐年增加，從風控角度考慮，此版塊投資佔總投資比例較小。
可以看出永輝超市十年來始終堅持以現代農業和食品工業為兩翼的發展戰略，從不斷增加的店面數量和籌建店面的數量，償試投資房地產和逐年加大長期股權投資，可以判斷，經過多年積累，在戰略層面永輝形成了以超市為核心，在做好本業穩健發展的同時償試對外投資的戰略佈局。
說到底，即使是在互聯網、大數據和信息化下的新零售模式，也同樣離不開其商業本源，即對戰略的佈局，對產品、物流、資金流、信息流、人員和客戶的經營管理。通過縱向上對杜邦分析法指標的層層分解分析和橫向上對數年指標趨勢的分析，可以清晰的瞭解企業經營業績、資產利用情況和總體財務結構佈局及戰略走向和達成情況。同時加強顧客、供應商、僱員、技術創新等杜邦分析法無法反映的因素對企業經營業績的影響，可以更好的為企業經營服務。
從上述分析也可以看出，杜邦分析重視短期利益，在企業為取得長期價值創造而佈局時，會導致短期內降低股東投資回報。如果用該指標考核經營層，一是極有可能導致為達成目標經營層忽視企業長期利益，更重視短期利益的行為。二是責權不對等，經營層沒有對負債權益結構進行調整的權限，但負債權益結構肯定會影響企業盈利。用總資產收益率來對經營層進行考核則更加合理。
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