三季度市場回顧：股票指數分化，轉債個券漲跌各半
三季度股市延續下跌趨勢，各指數之間有所分化，上證綜合指數小幅下跌0.9%，上證50指數反而上漲5.1%，創業板和中小板指數表現依舊最差。行業表現上，三季度僅銀行、非銀、軍工、採掘和黑色金屬5個行業上漲，其他行業均大幅下跌，跌幅靠前的是家電、紡織、電子、傳媒等，跌幅在10%以上的有7個行業。
三季度中證轉債指數上漲2.7%，主要是由於轉債抗跌性以及幾隻權重轉債上漲明顯。受股市大跌影響，轉債供給明顯放緩，僅發行19只，發行規模176.7億，截至目前，整個轉債市場（包括EB）發行上市的轉債有110只左右，總轉債餘額約2350億。
三季度末，公募基金持有的轉債規模約為441億，較二季度末增加38.3億，佔整個轉債市場規模比例約為19.1%，較二季度增加1個百分點，主要是由於轉債價格處於歷史底部，有很好的抗跌性，具備長期配置價值。基金類型看，各類基金轉債持倉均有所增加，其中混合型基金增倉較明顯。
其他持有人方面，三季度一般法人轉債持倉增加最多，主要是由於三季度市場不好，股東配售比例和券商包銷比例上升。券商自營和資管、社保基金持倉佔比均有所增加，而QFII、信託持倉佔比下降。
三季度末，轉債基金的總資產增加0.5億至78.5億，淨資產減少0.8億至71.2億，對應的槓桿率提升1個百分點至112%，其中興全可轉債淨資產減少最多，長信可轉債淨資產增加最多，其餘轉債基金淨資產變動不大。
三季度轉債基金持有的轉債規模為56.8億，較二季度增加1.5億，其中長信可轉債增倉最多為1.44億至10.03億，富國可轉債增倉0.7億至3.2億，興全可轉債減倉最多為2.38億至18.27億，其餘轉債基金轉債持倉變動不大。
從前十大重倉個券來看，轉債基金增持最多的是中油EB，其次銀行轉債表現較好，持倉均有小幅增加；減持較多的是三一和寶武EB，水晶和東財也有所減持，其他個券持倉變動不大。
從轉債個券角度，整理了轉債個券的基金持倉家數、持倉市值、佔存量比例情況。其中三季度基金持倉增加較多的有17中油EB（+10.65億）、長證轉債（+7.26億）、玲瓏轉債（+7.0億）、大族轉債（+6.5億）、常熟轉債（+6.24億）、無錫轉債（+5.65億）等，減倉較多的有三一轉債（-2.39億）、雨虹轉債（-1.74億）、東財（-1.52億）等。另外，可交債像巨化EB、浙報EB、國盛EB均有不同幅度的增倉。
轉債基金業績表現上，由於銀行和石化板塊表現強勢，帶動銀行轉債和中油EB這些大盤轉債上漲，為轉債基金貢獻正收益，使得三季度轉債基金淨值多數上漲，其中復權單位淨值增長率上漲靠前的有天治可轉債增強、中歐可轉債、華商可轉債，主要都是重倉配置了銀行轉債和中油EB，三季度轉債基金淨值增長率在1%以上的有12只。淨值增長率下跌靠前的有華富可轉債、南方希元可轉債、博時轉債，跌幅在1%以上的有5只。
綜合來看，三季度大盤轉債尤其是銀行轉債表現較好，公募基金轉債持倉有所增加，轉債基金淨值也是多數回升，不過10月以來，市場大跌，轉債基金淨值也是再次回落，全年來看，轉債基金表現依舊較差。
目前來看，雖然股票市場仍未止跌企穩，但市場也在發生一些邊際上的改善，比如各種政策出臺來化解股權質押風險，上市公司紛紛回購維持股價等，而且A股估值本身處於歷史低位，近期白馬藍籌補跌之後，市場有望真正見底，因此股市繼續下跌的空間不大。對於轉債來說，由於大多轉債價格處於低位，債底支撐較強，繼續下跌的空間就更小了，即使短期股市止跌，更多的也是震盪磨底，轉債受制於高溢價率，估計也難有好的表現，不過中長期已具備較好的配置價值。
一、轉債基金三季報分析： 轉債持倉小幅增加，業績表現分化
（一）三季度市場表現回顧： 股票指數分化，債券利率先下後上，轉債指數上漲
股市方面，三季度股市延續下跌趨勢，各指數之間有所分化，上證綜合指數由於9月底的一波反彈，整個三季度僅下跌0.9%，上證50指數反而上漲5.1%，創業板和中小板指數表現依舊最差，分別下跌12.2%和10.4%。行業表現上，三季度僅銀行、非銀、軍工、採掘和黑色金屬5個行業上漲，其中銀行漲幅最大為9.0%，非銀上漲4.6%，其他行業均大幅下跌，跌幅靠前的是家電、紡織、電子、傳媒等，跌幅在10%以上的有7個行業。
10月以來，受美股大幅下跌以及股權質押風險的爆發，各指數均大幅下跌，上證綜合指數、上證50指數和創業板指數，分別下跌7.9%、5.3%和10.9%。所有行業均出現下跌，其中食品飲料、餐飲旅遊、醫藥生物等前期強勢行業出現補跌，跌幅靠前，而銀行和非銀表現依舊相對強勢，跌幅較小。
債券方面，三季度債券收益率先下後上，7月由於資金面寬鬆，債券收益率延續下行，但8月至9月，資金面稍有收緊，資金利率回升，疊加7月底政治局會議召開，市場對經濟悲觀預期有所修復，通脹預期上升、地方債發行放量等因素影響，債券收益率震盪上行，整個三季度，10年國債收益率上行13bp左右，10年國開收益率下行5bp左右。10月以來，隨著股市的大幅下跌，避險情緒推動利率再次下跌，10年國債和國開分別下行10bp和12bp左右。
轉債方面，6月底中證轉債指數見底之後，7月迎來明顯的反彈，之後保持震盪走勢，整個三季度上漲2.7%，主要是由於轉債抗跌性明顯以及幾隻權重轉債上漲明顯，比如光大轉債上漲6.9%，寧行轉債上漲8.6%。 10月以來，隨著股市的大跌，中證轉債指數也有所下跌，但跌幅要明顯小於股市。
三季度受股市大跌影響，轉債供給明顯放緩，僅發行19只，發行規模176.7億，其中7月集中發行了14只，發行規模121.5億，8月發行4只，9月發行1只，而10月以來也僅發行1只。同時，也有轉債觸發贖回和回售，截至目前，整個轉債市場（包括EB）發行上市的轉債有110只左右，總轉債餘額約2350億。
個券表現上，三季度轉債個券漲跌各半，其中漲幅靠前的有桐昆EB（+17.4%）、常熟（+18.3%）、艾華（+13.9%）、三力（+9.4%）、寧行（+8.9%）等，漲幅在3%以上的接近有30只；下跌方面，跌幅靠前的有康泰（-27.6%）、星源（-14.2%）、永東（-10.7%）、道氏（-9.5%）、太陽（-8.9%）等，跌幅在3%以上的有25只左右。整體來看，轉債個券在經過上半年的持續下跌之後，表現出明顯的抗跌性，同時一些公司下修轉股價也在一定程度上利好轉債價格。
（二）三季度公募基金增持轉債，混合型基金增持明顯
截至三季度末，公募基金持有的轉債規模約為441億，較二季度末增加38.3億，佔整個轉債市場規模比例約為19.1%，較二季度增加1個百分點，主要是由於轉債經過大幅下跌之後，價格處於歷史底部，有很好的抗跌性，具備長期配置價值，同時三季度也有幾隻轉債觸發回售和贖回。
分基金類型看，各類基金轉債持倉均有所增加，其中混合型基金增倉較明顯，轉債持倉增加18.7億至143.5億，二級債基持有的轉債規模依舊最多，為203.5億，較二季度增加9億，一級債基和中長期債基轉債持倉分別增加7.0億和3.7億至51.9億和39億。
從佔比來看，混合型基金轉債持倉佔比提升1.6個百分點至32.5%，二級債基持倉佔比下降2.2個百分點至46.1%，一級債基和中長期債基佔比分別提升0.6%和0.1個百分點。
綜合來看，雖然二季度股市整體行情不好，但金融板塊表現相對突出，帶動相關轉債權重標的上漲，導致轉債指數上漲，同時經過前期的大幅下跌，轉債價格處於歷史低位，具有很好的抗跌性，具備長期配置價值，而且不少轉債啟動下修，對價格也有支撐作用。因此，三季度基金持有轉債的規模有所增加。
其他持有人方面，從上交所公佈數據看，三季度一般法人轉債持倉增加最多為37.1億，佔轉債總規模比例提升0.3個百分點，主要是由於三季度市場不好，股東配售比例和券商包銷比例上升。券商自營和資管持倉分別增加13.2億和8.3億，佔比分別提升1個和0.5個百分點；社保基金持倉增加12.6億，佔比提升0.9個百分點，保險持倉增加9.4個億，佔比基本持平；QFII持倉減少6.0億，佔比下降0.9個百分點，信託持倉減少2.1億，佔比下降0.4個百分點。
（三）轉債基金：轉債持倉小幅增加，業績表現分化
1、轉債基金持有轉債規模小幅增加
三季度新成立2只可轉債基金，分別為工銀瑞信可轉債優選和銀華可轉債，目前還在建倉之中，轉債持倉較少或未披露。截至三季度末，轉債基金的總資產為78.5億，較二季度增加0.5億，淨資產減少0.8億至71.2億，對應的槓桿率提升1個百分點至112%，其中興全可轉債淨資產減少最多為3.28億至27.88億，長信可轉債淨資產增加最多為1.37億至11.61億，其餘轉債基金淨資產變動不大。
轉債基金的債券類資產中除了主要配置可轉債外，還會少量配置利率債和信用債，規模分別為5.16億和1.00億，其中利率債增加0.4億，主要是金融債持倉增加，信用債持倉基本不變；股票市值為10.1億，較二季度增加0.2億，而銀行存款和其他資產分別減少0.2億和1.4億。
2、前十大重倉個券增持中油、光大、無錫等，減持三一、寶武、水晶等
從轉債基金持有的前十大重倉個券來看，三季度增持最多的是中油EB，17中油EB和18中油EB分別增倉1.0億和2.66億至2.74億和2.94億，其次銀行轉債表現較好，持倉均有小幅增加，其中光大和寧行分別增倉0.58億和0.39億，無錫增倉0.74億。減持較多的是三一和寶武EB，分別減持了1.51億和1.3億，水晶和東財分別減持了0.71億和0.53億，其他個券持倉變動不大。
除了轉債基金持倉外，也可以觀察一些轉債持規模較大的基金持倉情況，比如轉債持倉規模最大的易方達安心回報，三季度轉債持倉規模為52.1億，較二季度減少2.8個億，具體持倉上，減持較多的有17中油EB、17寶武EB、東財轉債、廣汽轉債等，新加倉了常熟轉債、長證轉債、玲瓏轉債等。
從轉債個券角度，我們整理了部分轉債個券的基金持倉家數、持倉市值、佔存量比例情況。其中三季度基金持倉增加較多的有17中油EB（+10.65億）、長證轉債（+7.26億）、玲瓏轉債（+7.0億）、大族轉債（+6.5億）、常熟轉債（+6.24億）、無錫轉債（+5.65億）等，減倉較多的有三一轉債（-2.39億）、雨虹轉債（-1.74億）、東財（-1.52億）、隆基（-1.07億）等。另外，可交債像巨化EB、浙報EB、國盛EB均有不同幅度的增倉。
3、三季度轉債基金業績表現分化
雖然三季度股市大環境不好，但銀行和石化板塊表現強勢，帶動銀行轉債和中油EB這些大盤轉債上漲，為轉債基金貢獻正收益，使得三季度轉債基金淨值多數上漲，其中復權單位淨值增長率上漲靠前的有天治可轉債增強（+3.4%）、中歐可轉債（+3.4%）、華商可轉債（+3.2%），主要都是重倉配置了銀行轉債和中油EB，比如天治可轉債增強，前四大持倉分別是17中油EB、光大轉債、寧行轉債和寶武EB，三季度末合計持倉規模為0.91億，佔總資產的比例達到61%，三季度轉債基金淨值增長率在1%以上的有12只。淨值增長率下跌靠前的有華富可轉債（-2.6%）、南方希元可轉債（-2.4%）、博時轉債（-1.7%），跌幅在1%以上的有5只。10月以來，市場再次大跌，轉債基金淨值也是基本全部回落，全年來看，轉債基金淨值全部下跌，跌幅基本都在5%以上，跌幅10%以上的有8只。
相比於轉債基金，其他一些轉債持倉規模較大的基金表現相對較差，主要是股票持倉佔比較高，可見在大幅下跌的市場中，轉債相對股票是明顯抗跌的。
目前來看，雖然股票市場仍未止跌企穩，但市場也在發生一些邊際上的改善，比如各種政策出臺來化解股權質押風險，上市公司紛紛回購維持股價等，而且A股估值本身處於歷史低位，近期白馬藍籌補跌之後，市場有望真正見底，因此股市繼續下跌的空間不大。對於轉債來說，由於大多轉債價格處於面值以下，債底支撐較強，繼續下跌的空間就更小了，即使短期股市止跌，更多的也是震盪磨底，轉債受制於高溢價率，估計也難有好的表現，不過中長期已具備較好的配置價值。
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