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張文朗 周子彭
要點
7月第一週，降準如期落地，同時由於資金跨季需求減弱，銀行間市場流動性較為充裕。貨幣市場利率大多出現了明顯下行，長短端國債利率也出現一定下滑。國內通脹壓力不大，繼續利於利率債。美國國債儘管加息預期仍在，但是非農薪資增速不快、貿易摩擦陰影壓低了長端國債利率，美國收益率曲線進一步平坦化，10年期與2年期國債利差只有29BP。整體而言，進入7月國內流動性呈現“合理充裕”的局面。7月9日至13日預計將發行83只同業存單，5只國債，30只地方政府債和6只政策銀行債。
防範金融風險的工作將會繼續穩步推進，因此我們不會預期有大水漫灌的貨幣放鬆政策，但是在當前金融信用風險上升階段，“把握好監管工作節奏和力度”有可能進一步落實。7月2日，新一屆國務院金融穩定發展委員會成立並召開會議，並審議了金融委辦公室提出的打好防範化解重大風險攻堅戰三年行動方案，表明政府此次去槓桿的信心堅決。防範金融風險的三年行動計劃是否會公佈以及其具體內容值得關注。
正文
流動性合理充裕，央行資金淨回籠
7月2日至7月6日，央行公開市場操作對沖本週逆回購到期，實現資金淨回籠。7月2日至6日，央行僅在7月4日以逆回購形式投放100億元，而全周有5,100億元逆回購到期量，本週實際淨回籠5,000億元（圖1）。預計7月7日至7月13日將有至少1,200億元資金到期。
本週央行降準落地，向市場釋放的約7000億元流動性，同時跨季結束，市場流動性充裕，各期限SHIBOR以及R007、DR007加權均價均出現較為明顯的下行。截至7月6日，R007、DR007分別相比上月29號下滑106BP和56BP，分別至2.53%和2.45%（圖2），表明央行雖然本週實現資金淨回籠，但降準依然給銀行間貨幣市場帶來寬鬆氛圍。SHIBOR也表現出同樣的下行態勢，7月第一週，不同期限SHIBOR利率均有一定程度的下滑。相比6月29日，截止7月6日，1周、1月和3月SHIBOR利率分別下降27.4BP、58.5BP和41.5BP來到2.59%、3.45%和3.74%（圖3）。同樣，流動性相對寬鬆也強化了利率債市場信心。1年期和10年期國債利率均有所下滑，截止7月6日，分別至3.02%和3.53%（圖4）。
國內通脹壓力尚不明顯
從6月的高頻數據來看，山東金鑼生豬價格指數和前海蔬菜批發價格指數雖然都稍有回升，但仍處於低位徘徊（圖5）。但與全年同期比肉價仍處於負增長，而蔬菜價位與去年相當，預計6、7月中國CPI通脹同比上升壓力依然不大，對債市壓力依然較弱。不過仍需留意地緣政治衝擊下未來國際原油價格上漲對通脹造成抬升。
美國國債收益率曲線趨平
6月29日至7月6日，美國國債長端收益率大多表現下滑，收益率曲線更為平坦。週四發佈的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲明年可能會將利率上調至不再刺激經濟增長的水平，受此影響，本週短期收益率略有上升。但是，週五公佈的美國六月非農就業中失業率和薪資增速相對疲弱，同時市場擔憂中美貿易摩擦有激化風險，美國長端國債收益率繼續下跌，10年期與2年期國債收益率利差跌破30BP，為2007年8月以來的最低值。30年期美國國債收益率由6月29日的2.98%下降至7月6日的2.94%。10年期美國國債收益率從6月29日的2.85%下降至7月6日的2.82%。2年期美國國債收益率從6月29日的2.52%上漲至7月5日的2.55%，6日下滑至2.53%；5年期美國國債收益率由29日的2.73%上漲至7月5日的2.74%，6日下滑至2.71%。美國收益率曲線近一步收窄，10年期美國國債收益率與2年期收益率利差由6月29日的33BP縮小至7月6日的29BP（圖6）。
國內一級市場發行概況
2018年6月30日至7月6日，一級市場發行量6,243.17億，總償還量為2749.72億，淨融資量3493.45億。
利率債上週發行量3125.72億，淨融資量2381.87億。國債發行量為1291.7億，淨融資1191.7億。政策性銀行債發行量為1044.00億，淨融資594.00億。地方政府債發行量為2431.42億，淨融資2237.57億。信用債發行量和淨融資量分別為855.47億和50.04億。
7月9日-7月13日中國債券市場已公佈即將發行總計9553.88億元的債券，其中包括83只總髮行額為500.10億元的同業存單，5只總髮行額為1220億元的國債，30只總髮行額為1936.84億元的地方政府債，6只總計劃發行額為420億元的政策銀行債等（表1）。
近期金融體系重要人士發言列於表3，向市場表達了防範金融風險的工作將會繼續穩步推進，因此我們預期不會有大水漫灌似的貨幣放鬆政策，但是在當前金融信用風險上升階段，“把握好監管工作節奏和力度”有可能進一步落實，有助於消除市場恐慌情緒。7月2日，新一屆國務院金融穩定發展委員會成立並召開會議，並審議了金融委辦公室提出的打好防範化解重大風險攻堅戰三年行動方案，表明政府此次去槓桿的信心堅決。防範金融風險的三年行動計劃是否會公佈以及其具體內容值得關注。
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