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张文朗 周子彭
要点
7月第一周，降准如期落地，同时由于资金跨季需求减弱，银行间市场流动性较为充裕。货币市场利率大多出现了明显下行，长短端国债利率也出现一定下滑。国内通胀压力不大，继续利于利率债。美国国债尽管加息预期仍在，但是非农薪资增速不快、贸易摩擦阴影压低了长端国债利率，美国收益率曲线进一步平坦化，10年期与2年期国债利差只有29BP。整体而言，进入7月国内流动性呈现“合理充裕”的局面。7月9日至13日预计将发行83只同业存单，5只国债，30只地方政府债和6只政策银行债。
防范金融风险的工作将会继续稳步推进，因此我们不会预期有大水漫灌的货币放松政策，但是在当前金融信用风险上升阶段，“把握好监管工作节奏和力度”有可能进一步落实。7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，并审议了金融委办公室提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，表明政府此次去杠杆的信心坚决。防范金融风险的三年行动计划是否会公布以及其具体内容值得关注。
正文
流动性合理充裕，央行资金净回笼
7月2日至7月6日，央行公开市场操作对冲本周逆回购到期，实现资金净回笼。7月2日至6日，央行仅在7月4日以逆回购形式投放100亿元，而全周有5,100亿元逆回购到期量，本周实际净回笼5,000亿元（图1）。预计7月7日至7月13日将有至少1,200亿元资金到期。
本周央行降准落地，向市场释放的约7000亿元流动性，同时跨季结束，市场流动性充裕，各期限SHIBOR以及R007、DR007加权均价均出现较为明显的下行。截至7月6日，R007、DR007分别相比上月29号下滑106BP和56BP，分别至2.53%和2.45%（图2），表明央行虽然本周实现资金净回笼，但降准依然给银行间货币市场带来宽松氛围。SHIBOR也表现出同样的下行态势，7月第一周，不同期限SHIBOR利率均有一定程度的下滑。相比6月29日，截止7月6日，1周、1月和3月SHIBOR利率分别下降27.4BP、58.5BP和41.5BP来到2.59%、3.45%和3.74%（图3）。同样，流动性相对宽松也强化了利率债市场信心。1年期和10年期国债利率均有所下滑，截止7月6日，分别至3.02%和3.53%（图4）。
国内通胀压力尚不明显
从6月的高频数据来看，山东金锣生猪价格指数和前海蔬菜批发价格指数虽然都稍有回升，但仍处于低位徘徊（图5）。但与全年同期比肉价仍处于负增长，而蔬菜价位与去年相当，预计6、7月中国CPI通胀同比上升压力依然不大，对债市压力依然较弱。不过仍需留意地缘政治冲击下未来国际原油价格上涨对通胀造成抬升。
美国国债收益率曲线趋平
6月29日至7月6日，美国国债长端收益率大多表现下滑，收益率曲线更为平坦。周四发布的美联储会议纪要显示，美联储明年可能会将利率上调至不再刺激经济增长的水平，受此影响，本周短期收益率略有上升。但是，周五公布的美国六月非农就业中失业率和薪资增速相对疲弱，同时市场担忧中美贸易摩擦有激化风险，美国长端国债收益率继续下跌，10年期与2年期国债收益率利差跌破30BP，为2007年8月以来的最低值。30年期美国国债收益率由6月29日的2.98%下降至7月6日的2.94%。10年期美国国债收益率从6月29日的2.85%下降至7月6日的2.82%。2年期美国国债收益率从6月29日的2.52%上涨至7月5日的2.55%，6日下滑至2.53%；5年期美国国债收益率由29日的2.73%上涨至7月5日的2.74%，6日下滑至2.71%。美国收益率曲线近一步收窄，10年期美国国债收益率与2年期收益率利差由6月29日的33BP缩小至7月6日的29BP（图6）。
国内一级市场发行概况
2018年6月30日至7月6日，一级市场发行量6,243.17亿，总偿还量为2749.72亿，净融资量3493.45亿。
利率债上周发行量3125.72亿，净融资量2381.87亿。国债发行量为1291.7亿，净融资1191.7亿。政策性银行债发行量为1044.00亿，净融资594.00亿。地方政府债发行量为2431.42亿，净融资2237.57亿。信用债发行量和净融资量分别为855.47亿和50.04亿。
7月9日-7月13日中国债券市场已公布即将发行总计9553.88亿元的债券，其中包括83只总发行额为500.10亿元的同业存单，5只总发行额为1220亿元的国债，30只总发行额为1936.84亿元的地方政府债，6只总计划发行额为420亿元的政策银行债等（表1）。
近期金融体系重要人士发言列于表3，向市场表达了防范金融风险的工作将会继续稳步推进，因此我们预期不会有大水漫灌似的货币放松政策，但是在当前金融信用风险上升阶段，“把握好监管工作节奏和力度”有可能进一步落实，有助于消除市场恐慌情绪。7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，并审议了金融委办公室提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，表明政府此次去杠杆的信心坚决。防范金融风险的三年行动计划是否会公布以及其具体内容值得关注。
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