44名經濟學家，70%的人預測的結果都是“否”，但印度央行卻站在了30%的那一邊。6日，印度央行宣佈將回購利率從6.00%上調至6.25%，逆回購利率從5.75%上調至6%。一次意外的加息再度將印度拉回人們的視野，學界對此也褒貶不一。廢鈔令、商品服務稅改革改，莫迪大刀闊斧的經濟改革似乎在昭告天下，印度再也不是吳下阿蒙。然而赤字、通脹、負債的危機時隱時現，這名政治上的常勝將軍真的能算好這筆經濟賬嗎？
01
受傷的盧比
此次加息成為印度自2014年1月以來進行的首次加息，除了回購利率上調之外，逆回購利率也上調了25個基點，從5.75%上調至6%。與此同時，印度央行表示將維持中性貨幣政策立場。消息發佈後，印度盧比兌美元小幅走高。
這樣的結果讓業內頗為意外。此前彭博社調查了44名經濟學家，其中只有14人預測央行可能上調利率25個基點，而大部分經濟學家預測的結果是將維持利率不變。無獨有偶，曾接受《華爾街日報》調查的11名經濟學家中，也有9名預測將維持利率不變，只有兩名預計央行將加息。
對於加息的原因，印度央行表示，不斷上漲的油價和疲軟的盧比，推升了進口產品價格和通脹水平，壓制了經濟增長空間。2018年以來，盧比已經出現了下行的趨勢，較年初累計下降了5.5%以上。野村證券也預測，隨著印度財政狀況的趨緊、油價的上漲以及政治的不確定性，印度的經濟活動可能於9月之後放緩。
美聯儲也是促使印度央行做出這一決定的幕後推手。就在一週前，印度央行行長Urjit Patel還曾喊話美聯儲，他在英國《金融時報》撰寫公開信稱，美聯儲應該放緩鎖表的步伐，因為新興市場經濟體已經面臨著嚴重的壓力，快要應付不來了。
Urjit Patel指出，美國是新興市場資產近幾個月來不斷被“血洗”的幕後後手，一方面在於美聯儲縮表使美元融資吃緊，另一方面在於美國大規模減稅和財政支出增加，美國政府大發國債，進一步吸走美元。這對於嚴重依賴外資的印度而言不外乎是雙重打擊。而在這之前，從阿根廷、土耳其到印度尼西亞以及巴西，新興市場的衝擊接連不斷，彭博社宏觀經濟評論員Srinivasan Sivabalan甚至認為，印度的加息可能導致新一輪的新興市場危機。
02
瘋狂的赤字
赤字幾乎成了印度的死穴。數據顯示，2017年4-10月，印度財政赤字總額已經達到了5.25萬億盧比，比上一財年同期擴大了16.8%。去年末，印度政府又預計將在2018財年募集5000億盧比的資金，這兩項相加，預計印度的財政赤字與GDP的幣值將升至3.5%，高於印度政府此前提出的3.2%。而在2012年，印度政府為2017年財政赤字所定下的目標是3%以下，但目前來看，回落至目標占比似乎還有一段距離。
嚴重的赤字導致印度負債累累。目前，印度的債務利息已經超過了GDP的三分之一，並且由於債臺高築，印度在國際舞臺上被扣上了“老賴”的帽子。2010年，中國國開行向印度的無線運營商提供了約20億的貸款，如今借款期限已到，印度卻仍舊無法償還。同樣的情況，甚至在印度最大的投資方日本及美國方面也輪番上演。
與此同時，印度的外幣儲備也少的可憐。數據顯示，印度外債高達1.4萬億美元，其中85%為美元債務。但截至2017年11月，印度的外匯儲備僅為3995.33億美元。明顯的資不抵債早就預示了印度的遭遇：一旦美國開啟加息或者緊縮週期，大量在印資金迴流美國，印度被割韭菜的命運就在所難免。經濟學家分析，現在的印度經濟已經處於25年來最緊迫、危險的境地，華爾街商品大王吉姆羅傑斯甚至一度發出過“狙擊印度”的號令。
03
經濟緊箍咒
赤字背後的資本流出正在掏空印度。截至今年4月底，印度淨流出達到了2.44億美元，而在2017年印度的淨流入還是307.8億美元。短短四個月的時間，印度盧比就上演了一場金錢大逃亡。在這之前，印度的銀行業甚至已經開始出售自身資產，而他們給出的理由就是為了應對高企的債務和不良貸款。更有些銀行甚至已經制定了自身籌資方案。
事實上，如果從貨幣政策的角度來看，印度央行此次加息的舉動也屬正常。印度經常賬戶的赤字要靠外資來彌補，如果放任貨幣貶值繼續走高，那麼貨幣很可能大量流出，資本減緩進入，印度將面臨更為嚴重的“失血過多”，因此只有加息才能吸引外資，減少貨幣的貶值預期。
然而貨幣政策上的調整隻能治標不治本。2015年的新稅制改革、2016年的“廢鈔令”、2017年的商品服務稅（GST）改革……接連不斷推出的改革新政顯示出了莫迪的改革決心，但結果卻往往有些用力過猛的意味。錢荒肆虐，經濟下滑，儘管人均GDP在56年間翻了20倍，但印度要想長期維持經濟的高增長似乎並不容易。劉小雪曾用這樣一句話形容印度：經濟增長總被突入其他的通脹或國際收支危機打斷，就像是套上了金箍的孫悟空，一旦越界就會被緊箍咒拽回地面。
不難發現，莫迪改革的一個重點就在稅收方面，而這也透露出了印度稅制存在的頑疾——混亂。印度作為一個聯邦制的國家，卻採用了與一般的中央（聯邦）政府統一徵收的單一稅制完全不同的方法，既雙軌制GST。中央政府和邦（中央直轄區）政府各自徵收自己的GST，由此導致印度GST出現了四種類型。雖然莫迪對此進行了改革，但從國際視角來看，與其他國家實施的更為規範的增值稅制度相比，印度GST距離中興規範的增值稅還有很大差距，而這也為印度日後的經濟崛起埋下了隱患。
製造業薄弱也是印度始終無法崛起的一個關鍵。自莫迪2014年上臺以來，包括“印度製造”、“技能印度”、“數字印度”等措施層出不窮，擴大對外開放、完善基礎設施建設、改善營商環境等政策也配合著進行，但在過去的30年中，服務業仍舊是印度的支柱產業。目前服務業在GDP 中的佔比穩居50%以上；工業佔比一直維持在25%左右，但扣除採礦業、建築業之後，製造業佔比僅在15%左右。
劉小雪稱，印度暴露的其實還是經濟結構的問題，這並非一兩個政策就能解決的問題。貿易赤字很大原因在於出口競爭力不足、工業發展不足、製造業競爭乏力以及大量不必要的進口，這些因素的疊加導致印度出口增長緩慢，但進口又是剛需。而貿易赤字對於印度這樣的進口國家而言幾乎不可避免，一方面在於出口市場本身，目前歐美市場經濟增速已經放緩，另一方面在於印度自己的競爭力也在不斷下滑。
但關於印度的也不全是壞消息。劉小雪認為，對於印度這種本身極度依賴資本項目的國家來說，他們更看重貨幣幣值的穩定，因此央行要適當做出行動保持貨幣的穩定，特別是貨幣市場的短期內政策，這一點相對來說更取決於央行的信心而非絕對的貨幣量多少。
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