由於近期非農數據強勁，6月14日凌晨，美聯儲6月議息結果將出爐，美聯儲在年內二次加息已板上釘釘。與此同時，6月國內將有近5000億MLF到期。市場普遍預期央行不僅會上調MLF的利率，還會再度動用降準工具以置換MLF。
就在今年3月，央行在美聯儲加息後的第一時間上調逆回購操作利率5個基點，隨後，央行又下調了部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，而這些金融機構將使用降準釋放的資金償還其所借央行的到期的MLF。
實際上，在美聯儲每次加息後，央行幾乎都迅速做出了反映。2016年12月、去年3月和12月美聯儲加息後，在中國銀行間市場上，包括逆回購、中期借貸便利（MLF）在內的貨幣市場利率都出現了上調。而唯有去年6月美聯儲再度加息，央行並未跟隨上調公開市場利率。
對此，央行曾表示，自2017年以來，貨幣市場利率持續高於公開市場操作利率，而小幅上調短期的逆回購利率可進一步收窄兩者利差，有利於增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，也有利於市場主體形成合理的利率預期，約束非理性融資行為，對穩定宏觀槓桿率可起到一定的作用。
事實上，自今年3月上調逆回購利率以來，DR007（即銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）與7天逆回購操作利率之間的利差確實有所收窄，但仍明顯高於2017年之前的平均水平，這意味著央行仍有上調逆回購利率的空間。
現在問題是，不僅是人們對於6月份中國央行上調公開市場利率有極高預期，而隨著6月份MLF的集中到期，市場對央行繼4月末再度祭出降準置換MLF的聲音也漸漸響起。那麼，美聯儲6月加息之時，中國央行會如何應對呢？
首先，一旦美聯儲於6月中旬再次宣佈加息，我國央行很可能也會同步上調MLF利率，可暫保人民幣匯率保持穩定，這樣可以減少遊資因為人民幣貶值而流出中國。
同時，央行可能會在6月末宣佈再次定向降準，因為第三季度將有1萬億左右的MLF將會到期，季末流動性偏緊的問題需要得到緩解，如果不降準市場的流動性可能會十分緊張。
再者，在通常情況下，如果央行在4月份末降過一次準，如果再在6月末再降一次準，肯定會引發市場對貨幣政策有寬鬆的預期。但是我國的央行只是採用置換式降準，就是允許金融機構拿著定向降準的資金，來歸還即將到期的MLF。
實際上，定向降準只是緩解MLF、逆回購大量到期後，金融機構的資金面緊張問題，而不是提供大量的增量資金。所以，不會給市場一個貨幣政策再度寬鬆的信號。
最後，從目前情況看，定向降準並不能解決中小微企業的融資難問題，因為金融機構給實體經濟投放資金熱情不高怎麼辦？所以，這次央行一邊是擴大擔保品範圍來剌激中小型金融機構放貸熱情。
另一方面在提高中短期逆回購、MLF利率的同時，引導貨幣市場利率的上行，同時在資管新規等一系列監管要求的監督之下，約束信貸資金流向房地產、基建等領域。
美聯儲再次加息，MLF集中到期，央行會否再度打出“降準+加息”組合拳？我們給出的答案是肯定的。一邊央行會同步提高逆回購和MLF的利率，通過引導利率上行，以穩定市場預期，另一邊，定向降準向市場注入流動性，避免資金流出使市場發生錢荒，但同時通過調高市場利率，也提高了中短期資金流向資本市場的成本，避免資產泡沫持續膨脹。
閱讀更多 不執著財經 的文章
