投資者對波奇網公佈的數據感到失望，認為其沒能展現出中國寵物賽道爆發增長的潛能，也沒達到預期中的水準。
“小小年紀貓狗雙全，是傳說中的人生贏家了”。孤獨經濟的崛起成就了中國寵物經濟市場的火熱。當今社會越來越多的人通過寵物去滿足他們對於孤獨感的釋放和情感的寄託。
數據顯示，目前中國寵物市場的規模超2000億，年平均增速近20%，已經成為全球第二大的寵物市場。對比發達國家的寵物滲透率，美國為68%，加拿大為52%，澳大利亞為57%，而目前中國寵物的滲透率僅為22%。換句話來說，中國的寵物市場還有很長的路要走。
在此背景下，9月8日，中國最大的寵物電商平臺“波奇網（BQ)”在美遞交招股書，擬在紐交所募資1.15億美元上市。
坐擁2300萬用戶的波奇網曾是眾多資本大佬光環加持的明星產品，查閱過往的融資歷史可以發現高盛、招商銀行的身影。
但在遞交招股書後，許多投資者對波奇網公佈的數據感到失望，認為其沒能展現出中國寵物賽道爆發增長的潛能，也沒達到預期中的水準。
01 生態平臺還是線上商店？
波奇網於2008年成立，以社區論壇起步，後期逐漸進入電商領域和寵物服務領域。波奇網給自己的定位是一家集“社區+電子商務+服務”三位一體的互聯網平臺。
通過拆解營收發現，實際公司的主要收入來源於寵物用品的在線銷售以及實體寵物店的銷售：
截至2019年12月31日及2020年3月31日的財年，公司銷售產品所產生的淨收入分別為7.98億元以及7.675億元，分別佔同期淨收入總額的99.3%和99.6%。在2020年的第二季度，公司銷售產品帶來淨收入2.379億元，佔同期淨收入總額的99.8%。
波奇網在招股書中提到，中國的在線寵物用品零售市場行業競爭十分激烈，具有許多大型且成熟的在線零售平臺。通過2019年GMV來進行排名的話，第一名是淘寶，佔據市場份額60%，第二名是京東。第三名的波奇網僅佔據市場份額的1.9%，是淘寶市場份額的1/30。
招股書中顯示，2019年波奇網主要收入中，有71.4%來自第三方電商平臺。2020年上半年，這個佔比數字是62.3%。而從GMV數據來看，2019年第三方平臺也貢獻了73%的訂單，2020年上半年這個數字是55%。這也就意味著，波奇網本身高度依賴於三方電商的平臺流量。
產品銷售是波奇網的立足之本，而作為波奇網最核心的業務，大部分的訂單卻來自於外部電商平臺。從這一點來講，波奇網並不能稱其自己為“寵物生態平臺”，它更像是一家寵物用品店。
02 不盡人意的業務表現
波奇網在2019財年的營業收入是7.7億元，同比下降了4.2%；伴隨著營收萎縮的是毛利率的大幅下降：2018財年的毛利率為25.4%，2019財年的毛利率為20.6%。到了2020財年一季度，毛利率進一步下降至18.1%。
營收與毛利率的同時下降，說明波奇網近幾年的產品銷售戰略主要是“薄利多銷”為主，通過不斷的營銷活動“走量衝收入”。但這種營收對於公司本身業務發展來說無疑是飲鳩止渴。
公司對收入下降的解釋是，2019年對銷售商品結構進行了優化，目前消費者對於市場上寵物食品的選擇主要以海外商品為主，這類商品本身利潤並不高。國產/自有品牌利潤較高，但對消費者來說需要時間去接受。儘管短期來看業務數據有所下滑，從長期看是為了提升整體的盈利能力做出的決策。
通過拆解營收構成可以發現，公司自有品牌的銷售額在不斷下滑。2019財年波奇自有品牌銷售額佔比達到30%，而今年第二季度，自有品牌佔比僅達到14%。這意味著波奇網的自有品牌孵化失敗了。
因此，波奇網的現金流問題也就在所難免。 招股書顯示，2019財年波奇網淨現金流出為1.66億元，同期公司還揹負著3.12億元的流動負債，賬面現金及等價物僅有8800萬人民幣。對於這樣的燒錢速度來說，賬上的現金最多支撐半年。
好在波奇網在今年6月獲得了6000萬美金的戰略融資，目前公司總流動資產5.65億，其中現金及等價物價值3.2億。負債方面公司揹負流動負債2.97億元，現金流問題得以緩解。
但融資帶來的現金流終究是“治標不治本”，如何通過融資為公司帶來新的業務增長點，是波奇網需要解決的重要問題。
03 線上線下業務多重受阻
在電商競爭無望的情況下，我們來看看波奇網其他業務的佈局。
波奇對自身的定位是完整的寵物生態平臺，因此進行了產業鏈上下游的佈局。
2017年，波奇對寵物食品製造商雙安進行了股權投資；2018年，波奇啟動了會員計劃，推出了自有寵物食品品牌Mocare，並投資了寵物醫院及獸藥經銷商興牧生物；2019年，波奇對寵物店加盟及培訓服務提供商派多格（PETDOG）進行投資。
截至2020年6月30日，波奇網與410個品牌合作，與15000家寵物實體店和寵物醫院建立起合作關係。波奇網實現了從生產製造、醫藥研發、活體繁殖、自有品牌、線下門店、人員培訓的全產業鏈佈局。
從整體的商業佈局來看，波奇網的想法看上去是沒有問題的：
“商城”主要為養寵者解決的是寵物“吃穿用度”方面的需求。“服務”主要為養寵者解決的是寵物“全生命週期”內包括寄養、美容、絕育、醫療等一條龍方面的需求。而“社區”作為兩者連接的橋樑，能增強客戶的互動和留存。讓消費者從預備養寵到養寵後，從線上到線下所有的消費和服務，都能從波奇網這個平臺上得到滿足，從而形成一個完整的商業閉環。
事與願違，線下業務方面，波奇網面臨的挑戰主要有兩個，其一是國內線下寵物門店高度分散，以中小型的“夫妻老婆店”為主，消費者養成了“認人不認店”的消費習慣，如何對這些合作店鋪進行整合賦能，難度極大；其二是線下本地生活的戰場上，美團點評基本實現了全場景全商戶的覆蓋，壁壘難以打破，對於波奇網來說是極為強力的競爭對手。
此外，波奇網推出的線上會員制度，效仿的是今年在美股二級市場大火的寵物垂直電商“Chewy”。
Chewy自今年初漲幅超過100%，市值超過240億美金。Chewy通過開創了用戶自動訂閱服務受到了市場及消費者的青睞，即通過不同用戶的需求，定期向會員發送定製化的寵物用品。2020年一季度財報顯示，自動訂閱服務佔到了Chewy總收入的68%。
由於市場情況和消費者習慣的不同，商業模式不能“抄作業”，中國創業史上充滿了類似血淋淋的教訓。這一點，從波奇網的會員數據也能看出來。截至2020年上半年，波奇網的會員僅有23000名。
目前波奇網處於一個對自己商業模式不清晰的狀態：在線上，波奇網高度依賴三方平臺帶來的訂單收入，自身還沒有辦法做好用戶的轉化；在線下，波奇網面對高度分散的市場和強力的對手，暫時也沒有找到好的突破點。
從募資用途可以看到，波奇網預計把大部分資金用於內容創新、會員系統開發、大數據研發以及開發/營銷自有品牌上。這些是否能給波奇網帶來爆發點，還是個未知數。
在財務數據不美觀，市場充滿質疑的條件下波奇網仍然選擇上市。除了能趕上美股牛市的這趟快車之外，對投資者來說，需仔細觀察上市能否給公司帶來質的改變。（作者：潘博文）
