光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
盤江股份(600395)
事件：公司發佈2019年報。公司2019年實現營業收入64.6億，同比增長6.0%；實現歸母淨利潤10.9億，同比增長15.5%；實現扣非歸母淨利潤10.4億，同比增長16.0%。公司擬向全體股東派發現金股利0.4元/股，合計分紅6.6億元分紅比例61%。以2020年4月13收盤價測算，股息率為7.4%。
煤炭產量處於穩定上升期。2019年公司煤炭銷售量817萬噸，商品煤產量755萬噸，同比增速分別為10.6%/10.4%。從公司發展歷史來看，2012年是上一輪產能擴張高點，當年原煤產量1355萬噸。此後隨著煤炭行業景氣度下行，公司經歷了三年調整期，在這期間通過加強成本管控、剝離落後產能等方式，極大地優化了產能結構。自2016年煤炭供給側改革以來，公司煤礦產能重新打開上升通道。
西南區域市場，煤價韌性顯著。公司商品煤主要分為精煤與混煤兩類，2019年精煤、混煤產量分別為364/389萬噸，二者主要下游客戶分別為鋼廠/火電廠。2019年貴州省內保供電煤任務加大，混煤銷售量上升，精煤銷售量減少。商品煤平均售價757元/噸，同比下跌3.6%。同期秦皇島港5500大卡動力煤跌幅9.3%。公司所在的西南片區，周邊省份大量關閉煤礦，導致西南片區煤炭產能供給不足，2017年西南煤炭供需缺口達0.7億噸。雲、貴、川三大核心市場煤炭需求韌性較強。下游客戶集中度高，攀鋼、柳鋼等客戶產能規模擴大將進一步提升用煤需求。
高股息率+高股利支付率。上市以來公司累計分紅率61%，在煤炭板塊中居於前列。根據公司章程，在成熟期且無重大資金支出安排階段，現金分紅在利潤分配中所佔比例最低應達到80%。2019年8月公司完成“三供一業”供電改造資產移交，資本開支將有所下降，分紅比例有望提升。
盈利預測和投資建議：公司作為西南地區煤炭龍頭企業，下游客戶集中度較高，業務經營具有良好穩定性。高股息率對風險偏好較低、對回報率要求不高的資金具有吸引力。維持公司20-21年eps分別為0.68、0.70元，新增2022年eps為0.70元，維持公司“買入”評級。
風險提示：若在建礦井和資產注入進度放緩，可能導致公司產能擴張低於市場預期；疫情對下游需求影響難以預測，可能導致需求大幅下降。
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