股市暴跌的"流動性螺旋"邏輯，你還會加槓桿嗎？財經頭條網

2020-04-01 11:05:46 默夫

最近讀了香帥的《金錢永不眠：資本世界的暗流湧動和金融邏輯》

，給我印象最深刻是的關於"流動性螺旋"的邏輯。

香帥：原名唐涯，麥吉爾大學（加拿大）金融學博士學位，英屬哥倫比亞大學（加拿大）經濟學碩士。現為北京大學光華管理學院金融系副教授、博士生導師。更多瞭解可以關注其微信公眾號"香帥的金融江湖"。

唐涯——明明可以靠顏值去偏要靠才華

什麼是"流動性螺旋"？

市場逃不脫"流動"二字。人要流動，不流動哪來的GDP的增長；資金要流動，一個企業沒有了流動資金，週轉不過來就死了；資本市場要流動，不流動就是一潭死水。但在高槓杆的資本市場，一旦缺乏流動性，就會發生資產價格踩踏式的下跌，然後出現各種擠兌，金融機構破產引發金融危機。

"流動性螺旋"其邏輯就是初始損失一旦造成投資者資金流動性出現問題，如果得不到資金補給，投資者將持續減倉，加重損失，最終造成投資者缺資金、市場缺流動性的流動性螺旋陷阱。在這個螺旋中，高槓杆既是觸發器，更是放大器。資產下跌引發槓桿坍塌，迫使資產被快速賤賣，引發更大規模價格下跌。

槓桿是怎麼回事？

貸款買房就是最簡單的槓桿，30%的首付款，其餘是70%找銀行貸款。在股市也是可以加槓桿的，假定我們有自有資金1萬元，覺得不過癮，又從配資公司或者證券公司融資借了9萬，

也就是10倍槓桿。市場漲10%，我們賺100%；但是一旦市場下跌10%，我們就虧損100%，本金一分不剩，真可謂"風吹雞蛋殼，財去人安樂"。

在借錢（配資）的時候，通常要交一定的保證金。假設保證金率是10%。也就是說，在任何時候抵押品的市場價格不能低於借款額的10%。在市場平穩的時候，1萬元自有資金和9萬元借款額的比例為11.1%。假設股票價格突然下跌了5%，總資產就變成了100000×0.95=95000元，自有資金剩下5000元，遠遠低於了10%的保證金率（此時的保證金比例為5000/90000，大約在5.6%左右）。這個時候，你會接到借款方的電話（專業術語叫補充保證金通知），要求你趕緊補錢進去，否則就要將你賬戶"平倉"（強制性賣出），扣除借款利息加在一起虧了50%以上。

“螺旋”怎麼形成？

就拿這次疫情引起的恐慌性暴跌而言，人們瘋狂的賣出手中的股票導致資產價格大幅下降，由於高槓杆的存在，價格下跌一點點就達到了平倉線，就需要現金補倉，當手中沒有剩餘資金，沒錢又必須補倉，怎麼辦？要麼再借，要麼趕緊將手裡的其他資產賣出。賣出的需求一大，價格就開始下挫（尤其在數量很大的情況下），這時你很難以自己初始的價格將資產賣出，只能再壓低價格，資產市場價格就會進一步下跌。這一下跌不要緊，你的保證金缺口更大，需要賣出更多資產來填補缺口，從而引發資產價格更快下跌。越跌越賣不出去，越賣不出去越跌。

來自雪球帖子

以上是雪球上的帖子，中國平安是好股票，但在恐慌情緒下，傾巢之下，焉有完卵。

疫情影響下的“流動性螺旋”

回想一下2015年槓桿牛下的大崩潰，2015年我還沒有進入股市，只知道股市瘋了，都在討論股市，但從證監會嚴查配資時一下子把這頭牛直接一棒打死時，似乎就再也沒聽見人討論股市了，估計都埋在裡面了，不願談及了。如果證監會懂得"流動性螺旋"估計不會這麼狠心了。大家可以看看2015年7月10日，北大"如何促進股市健康發展"的圓桌會上唐涯關於《拯救股市的流動性螺旋》一文是怎麼說的。2008年的次貸危機也是房地產槓桿泡沫導致的。

在這次疫情影響下，美股也出現了史無前例的4次熔斷，用"流動性螺旋"邏輯就很容易理解，牛了10年的美股現在槓桿是比較高，金融資產比例比較大，加上美國人民的儲蓄很少，信用卡消費比較普遍，一旦股市出現暴跌，"流動性螺旋"的出現就不可避免

。

但在這次疫情的影響下，A股表現出來的波動性就沒有那麼大，新年開盤第一天也是恐慌情緒導致的大幅下跌，但之後表現的就沒有那麼強烈，主要還是這幾年的降槓桿，市場的總體槓桿不高，人們手中還有比較多的流動資金。

面對"流動性螺旋"引發的流動性危機，政府該出手就得出手。

市場缺錢，如果政府不出手，就極大地可能導致金融危機。2008年美聯儲救了"兩房"卻沒救雷曼兄弟，次貸危機下的金融危機爆發席捲全球。2015年，純屬資本市場的作死，為此付出了4萬億的救市資金，卻沒能挽回眾多的投資者，因為資金入市是託股市，高槓杆情況下，缺的是流動性，但政府又不能再借錢給他們。

這次暴跌，美國政府為了不引起金融危機出手也是很果斷，不斷是釋放流動性，先是把利率降到零，然後進行一系列的量化寬鬆，不限量的QE。其他國家也在不斷的釋放流動性。