申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三利譜(002876)
公司公告：發佈2019年報，實現收入14.5億元，同比增長64.3%，歸母淨利潤5125萬元，同比增長85%，其中四季度收入4.09億元，同比增長72.34%，歸母淨利潤2763萬元，同比增長454%。符合預期。
2019年公司產品銷售實現量價齊升。2019年公司偏光片銷售1159萬平米，測算所有尺寸產品的平均價格約114元，較18年增長4.9%。受益於合肥工廠量產，2019年公司偏光片銷量增長71.2%。合肥子公司實現收入6.22億元，主要包括兩條偏光片產線，1）寬幅（1490mm）TFT偏光片生產線產能1000萬平米，以及2）寬幅（1330mm）TFT偏光片生產線產能600萬平米。產品形態主要為大尺寸偏光片產品，目前主力供貨尺寸為32寸及43寸TV用偏光片產品，於2017年開始批量生產，2018年底大規模供貨，由於2019年前三季度產線仍在爬坡，單位人工及製造費用相對較高，2019年合肥子公司淨利潤-6904萬元，我們預計目前已大規模批量供貨，並且20年預計合肥另外一條產線進入量產階段，合肥子公司將進入盈利階段。我們認為，公司已經走出低谷，預計IPO項目今年投產後，進一步提高盈利能力。並且隨著後續2500mm寬幅產線進入建設階段，投產後總產能達6100萬平米，產品佈局進一步完善，以適應國內大尺寸面板的發展趨勢。
持續投入研發，2019年公司研發費用支出5416萬元，佔收入比重約3.73%。公司重點發展的項目主要包括，1）中大尺寸高透偏光片產品，目前已送樣通過；2）車載顯示屏用偏光片，其中95°C高溫高耐久碘系車載偏光片產品已在客戶端進行測試認證；3）持續開發筆記本偏光片產品，適應超薄化趨勢；4）中小尺寸產品主要研發異型薄型化趨勢下偏光片產品，目前已有不同產品進入大批量量產及客戶驗證階段，不斷適應手機發展變化；5）柔性AMOLED用偏光片產品已進入客戶驗證階段。
大尺寸偏光片需求打開，帶動公司業績拐點來臨，維持“增持”評級。我們認為，公司擴產後，一方面能夠完善自身產品佈局，提高在產業鏈上下游的議價能力，另外一方面有助於突破超大尺寸偏光片海外壟斷的格局，進一步提高國產化率。維持20、21年盈利預測，新增22年預測，預計2020-2022年淨利潤為1.55、2.22、3.53億元。公司預計於2020年完成非公開發行20.8百萬股，在不考慮增發的情況下對應2020年27X。
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