供需关系逐步改善 蛋价拐点渐近
3月6日，河南省三部门联合下发关于尽快开放活禽交易市场的紧急通知，与此同时，国内新冠疫情近期得到有效控制，各地批量复工学校开学等提上日程。综合看来，供应端我们认为后期活禽交易市场的放开将改变鸡蛋市场供应节奏，按照正常的淘汰量，4、5、6月的鸡蛋供应较活禽交易市场放开前下降，供应预期差为E2-E3（见文中），需求端，疫情逐渐得到控制，后期各地大规模复工及学校开学，集中性餐饮需求逐渐恢复，总体需求好转。我们判断在鸡蛋市场供需两侧改观下，近期蛋价下跌或进入尾声，后期一旦市场情绪转换，期价有望迎来强势反弹。
1．活禽交易市场放开，预计待淘鸡淘汰影响短期市场供应
鸡蛋供应影响因素包括：在产蛋鸡存栏量、产蛋率以及种蛋和商品蛋之间的转换。其中产蛋率具有鲜明的季节性，每年夏天入伏（7月、8月），产蛋率会下降。而种蛋和商品蛋之间的转化影响分两方面，正常节奏下，种蛋与商品蛋之间的转换对鸡蛋的供应影响不大。基于此我们把握鸡蛋的供应核心因素即在产蛋鸡存栏量。
在产蛋鸡的存栏影响因素包括补栏量和淘汰量。根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗。在前期报告中及各类会议路演中，我们指出，根据卓创资讯的蛋鸡苗销量（利用蛋鸡苗销量作为补栏量）数据测算，正常的淘汰节奏下，判断3月、4月在产蛋鸡存栏处于增加，5月微降，6月下降，在产蛋鸡存栏量变化见图3中E1，而受到新冠疫情影响，活禽市场交易市场关闭，待淘鸡被动延淘，其中部分地区出现强制换羽（调研显示主要在北方，南方没有，换羽量预估为待淘鸡20%，换羽时间为2月上中旬，换羽对蛋鸡产能影响时间为1个月），我们预估出在产蛋鸡存栏变化如图3曲线E2，其中考虑强制换羽部分于3月中旬开产，4/5/6月份鸡蛋供应高于正常淘汰节奏。
而活禽交易市场放开紧急通知的下发，假设3月份放开，我们判断该政策将改变未来鸡蛋供应节奏。基于以下几个方面，一、当前时点淘鸡出栏，补栏鸡苗其开产在8月份，能赶在双节之前（中秋、国庆均为10月1日），养殖户存在淘汰意愿。二，从养殖利润看，当前的养殖利润与往年相差不大，该养殖利润仍能驱动养殖户正常补栏。三，从淘鸡价格看，当前的淘鸡价格与往年相当。综上，我们预计，假设活禽交易市场放开，预计养殖户将正常淘汰更新鸡群。再者我们判断活禽交易市场放开对在产蛋鸡存栏量影响，按照当前蛋鸡存栏结构，活禽交易市场放开，抛开强制换羽部分，其他待淘鸡正常淘汰，我们预估在产蛋鸡存栏量将呈现图3E3走势，活禽交易市场放开前后的的供应预期差为E2-E3。
图3：蛋鸡苗月度销量 单位：万羽
图4：蛋鸡存栏量 单位：亿羽
图5：强制换羽对鸡蛋供应节奏影响
中信期货研究部
图6：蛋鸡存栏结构
图7：蛋鸡养殖利润
图8：淘汰鸡价格
2．疫情逐渐控制，批量复工带动鸡蛋需求预期好转
我国鸡蛋的消费结构为53%为居民家庭日常消费，28%为餐饮及食堂消费，19%为工业消费。疫情前期，各地区的延迟开工、开学措施致及鸡蛋集中性餐饮需求大幅下降。而随着复工以及各地学校的陆续开学，预计鸡蛋集中性餐饮需求逐步恢复，总体需求较前期有所好转。
图9：国内疫情逐步得到控制
图10：鸡蛋消费结构
3 未来行情展望
基于上述分析，供应端我们认为后期活禽交易市场的放开将改变鸡蛋市场供应节奏，按照正常的淘汰量，4、5、6月的鸡蛋供应较活禽交易市场放开前下降，供应预期差为E2-E3，需求端，疫情逐渐得到控制，后期各地大规模复工及学校开学，集中性餐饮需求逐渐恢复，总体需求好转。综上，我们判断在鸡蛋市场供需两方面预期改观下，蛋价下跌或进入尾声，后期一旦市场情绪转换，期价有望迎来强势反弹。
策略建议：前期空单离场，激进投资者可考虑逢低做多
风险提示：活禽交易市场放开推迟、新冠病毒疫情，禽流感疫情
摘编自：中信期货，作者：陈静 王聪颖 王燕 高旺，向原作者致敬！如有侵权请联系删除。
相关报道：供过于求未改，二季度鸡蛋消费仍存潜在风险
我们知道市场看多二季度蛋价的逻辑之一是复工之后的消费增长，之二是交通恢复后的老鸡淘汰，之三是肉禽阶段性缺口和生猪复养缓慢。对比之后可以发现，三个逻辑对市场的影响力度有差异。其中消费增长与老鸡淘汰几乎同时启动，且直接影响鸡蛋价格，传导路径简单，对蛋鸡市场的影响也最大。肉禽阶段性缺口和生猪复养缓慢，则主要通过肉禽市场影响淘汰鸡价格，在淘汰鸡价格比之鸡蛋价格绝对占优，且短期蛋价较难大涨时，养殖单位会选择淘汰老鸡，腾栏上蛋雏苗或者直接补青年鸡，为下一波“旺季”做准备。否则，养殖单位将选择延迟淘汰或干脆换羽。
很显然3月中旬复工复产对蛋价的提振效果一般，多数产区在3元以上依然有压力，老鸡淘汰受各地管控和屠宰厂开工率限制，整体淘汰量仍低于往年同期（图1），同时肉禽和生猪板块的拉升作用尚未显现，鸡蛋供过于求的格局未能改变，因此上周鸡蛋期货与现货背离，连续大幅下挫，提前走蛋价下跌预期。期货提前增仓下跌，鸡蛋基本面偏弱是决定性因素，同时国际资本市场悲观情绪蔓延，以及国内连续出现输入型新冠肺炎疫情，在一定程度上，增加了国内复工复产的难度。盘面大跌与其说是国际大环境情绪使然，不如说是弱基本面驱动下的市场选择。
此前在报告和直播中均有表示，今年3月中下旬鸡蛋供应依然充足，而家庭消费向加工厂、企业单位和学校消费（以下统称“社会消费”）的转化不能无缝对接，因此蛋价会出现一次低价期，北方部分低价区会向2元逼近，但下破2元阻力较大。而4、5月份虽然供应依然呈增长趋势，但淘汰恢复正常后，过低蛋价会刺激养殖单位淘汰老鸡，因此极低蛋价不易出现，同时供应充足也使得蛋价不会过分高涨，此前预计5月现货价格较难超过3.5元/斤。目前这两个逻辑框架不变，需要加入的风险因素是输入型新冠肺炎疫情，和国际可能出现的经济衰退，先来说一下对行情的判断，文末补充讲一讲对上述两个风险因素的思考。
从目前复工和学校开学的情况看，复工有序推进，但员工返程后多需要居家或集中隔离，企业和工厂并没有恢复至完全正常状态，因此家庭消费逐步减少，而社会消费尚不能无缝对接，同时考虑到国内频频出现输入型病例，增加所属企业复工难度，社会消费基本恢复预计需等到4月中下旬，4月上旬蛋价仍有可能继续承压，月度蛋价预计在2.5-3.2元/斤之间波动。JD2004合约现在的盘面价，与低价相比仍有升水，因此3月下旬和4月上旬蛋价向下调整时，盘面有跟跌风险，破前低的可能性较大。5月份对应现货预计在2.8-3.5元/斤。
虽说国内疫情防控胜利在望，但接受国际订单、产品主销国外的涉外企业首先受到拖累，其次是与之相关的上游产业、企业，产业链生产不景气，工作者收入下滑，社会购买力下降。鸡蛋作为生活必须品，其购买量不会急剧缩减，但不能支撑其价格大幅高出同类商品，因此如果二季度国外经济确实出现问题，国内虽有系列货币和财政政策刺激，企业“自食其力”的能力终不如以往，鸡蛋的社会消费量和溢价能力下滑。
输入型新冠肺炎疫情方面，首先会增加国内防控压力，其次确诊或疑似病例可能导致其所属企业推迟复工复产进度，目前已见报道的输入型病例多出现在北京、广州、上海，而这三个地区是鸡蛋的主销区，如果输入型病例未能得到良好控制，那么主消费区的社会消费将不能正常释放以助力蛋价走高。
因此以上两个事件有望成为二季度甚至全年鸡蛋消费的潜在风险事件。
摘编自：美尔雅期货研究院，作者：美尔雅期货 生鲜养殖首席分析师 章佩英，向原作者致敬！如有侵权请联系删除。
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