東興證券3月12日發佈對維達國際的研報，摘要如下：
維達國際發佈2019年年報，公司營收161億元，同比增長8%；淨利潤11億元，同比增長75%。
疫情提升居民衛生防護意識，人均消費量提升空間較大。此次疫情的發展將再次提升居民衛生防護意識，促進紙巾、溼紙巾等相關產品的消費，有利於衛生護理產品的推廣和使用習慣的培養。同時，電商渠道將弱化居民出行減少對傳統經銷商和大賣場渠道產生的衝擊。長期來看，龍頭企業通過全國範圍內產能佈局、產品創新升級、全品類擴展、林漿紙一體化等策略，生活用紙市場集中度有望進一步提升。產品結構高端化升級，提升產業價值。高端產品表現亮眼，旗下高端品牌得寶錄得超過40%的增長；同時，高端產品組合佔比紙巾銷售額由2017年的13%提升至25%。維達國際通過對愛生雅的整合實現了產品的橫向擴張，借鑑這些高端品牌的經驗，有助於維達實現品牌高端化升級。人口結構變化提升個護市場空間。維達個人護理業務在東南亞地區優勢明顯，通過海外市場的發展經驗，維達佈局國內個護市場。年內重新推出女性護理產品，並推出一系列成人護理產品。隨著老齡化及城鎮化發展，疊加消費升級的大趨勢，成人紙尿褲、嬰幼兒紙尿褲、衛生巾等個護產品需求不斷提升，個人護理市場空間較大。商用渠道是集團未來重點發展的方向之一。2019年維達商用渠道實現收入24.11億港元，五年複合增速高達20%；目前商用渠道在維達的收入佔比為15%，同樣呈現出逐年穩定上升趨勢。當前國內市場商用渠道集中度較低，2018年維達國際在商用渠道中佔比3.6%，排名行業第一。維達國際在商用渠道佈局較早且已經初步形成領導地位，雙品牌戰略下，集團有望持續收益。盈利預測及投資評級：預計公司20-22年實現營收177/198/228億元，EPS1.09/1.26/1.48元，對應PE19x/16x/14x。維持“強烈推薦”評級。風險提示：個人護理、商用渠道發展不及預期，木漿價格大幅上漲等。
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