作者 | 花朵財經
花朵財經ID | F-Finance
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一夜之間，中順潔柔在證券市場上火了一把。
一週之內，93家機構頻密調研，而且其中有三星證券等多家外資機構。究竟發生了什麼？
按照剛剛過去的雙十一公開數據，中順潔柔的戰績確實不錯，單日銷售額2億，雙十一期間比去年同期增長30%以上。
與此同時，中順潔柔的上游原材料——木漿的降價還在持續，中順潔柔是A股生活用紙獨苗苗，旗下潔柔、Face、Lotion都屬於國內生活用紙較為知名的品牌，原材料降價，但知名企業相對中小企業，無疑擁有更任性的定價權，所以紙漿降價必將直接利好中順潔柔的淨利率。
但是花朵財經發現，中順潔柔乍看上去花團錦簇的現狀下，潛伏著未來的鉅額擔保暴雷隱憂。
然而，這個隱憂，卻又“不得不然”。
01
紅海里的藍海
生活用紙在我國屬於連續增長的行業之一，而且很奇妙的是，消費升級和它有關，消費降級和它還是有關。
生活用紙可以很便宜，但生活用紙裡面的高端產品比如綿面巾紙、溼紙巾等也可以很貴。而且，不管是在如今快遞外賣漲價，方便麵重新受到推崇的時間點，還是在經濟熱火朝天，人們消費力大方釋放的時候，生活用紙都是長盛不衰的市場。
中國人節約的精神天下第一，你有沒有把一張價值5分錢的紙巾撕開用過？花朵財經坦白：我上大學時經常這樣，但有了薪水後就不再這樣了。
所以說，生活用紙的廣闊市場，是由於包括所有人在內的收入提高導致的。美國的的人均生活用紙目前已經超過20kg，但我國的人均生活用紙目前還未達到8kg，再乘以龐大的人口基數，可以說在這個人們註定越來越懶、soho趨勢越來越明顯的移動互聯時代，可以預期的是生活用紙遠遠沒有到達它的天花板。
但是，廣闊的市場也導致這個市場必將是紅海市場。
中順潔柔的處境就是如此：前有心相印（恆安）、維達等一線品牌的阻礙，後有成百上千的中小生活用紙廠商的追趕。
根據界面新聞報道，2017年，木漿價格暴漲，各地環保趨嚴，不少紙企紛紛倒閉，行業集中度提高。但第一梯隊企業間競爭更加激烈。
中順潔柔雖然市佔比弱於幾個巨頭友商，但是相應地，增長率高於他們，堪稱腳步如飛地追趕。
但是，在產品品類方面，心相映和維達佈局了利潤更高的護理用品方面，潔柔卻一門心思發展生活用紙。
原因也很簡單，兩家友商已經佔有了相當大的市場，要在本行業衝刺，事倍功半，所以必須追求橫向發展，但中順潔柔的體量是高個裡面的矬子、大佬裡面的小弟，反而有更大的進步空間。
“算是有利有弊吧，益處是更聚焦，五指合一更有力度。但產品比較單一，潔柔旗下的多個子品牌都是生活用紙，對抗風險的能力較弱，比起恆安和維達，潔柔的市場知名度也相對低一些，所以消費者價格敏感度也必然會相對高一些。”行業觀察員@陳道嬌稱。
對於中順潔柔來說，是否要擇機進入“紅海里的藍海”，開發更多高利潤率的延伸產品，這是一個問題。
這個問題早晚會面對，按照如今的增長趨勢，甚至可以說，中順潔柔必須儘快將這件事提上日程。遠慮不存，則近憂就在眼下。
02
營銷依賴症
這是中順潔柔的產品天貓線上銷售額VS產品財報營收圖標，可以看到，潔柔的營收逐漸增長，淘寶功不可沒。
但是，除了線上渠道之外，生活用紙是一個典型的線下渠道商佔據博弈優勢的行業。
很簡單的道理，產品替代性太強，渠道商可以隨心選擇與任何品牌合作，可以要求賬期而不是現貨現結，可以提出更低的進貨價訴求。
而且，在終端消費者這裡，儘管中順潔柔乃知名品牌，但心相印、維達等不說是更著名的品牌，起碼也在同一層次。在這樣的情況下，消費者會怎麼選？
答案同樣很簡單：誰家優惠大，就買誰家的——順便一提，如果你常去超市，會發現生活用紙貨架，那是特別喜歡打折和買贈的。（同理還有飲料。）
對於超市來說，誰的上架費更高，就把誰家貨品擺在更容易拿的好位置。
這就導致，中順潔柔的營銷費用居高不下。從歷年來的中順潔柔財報可以看到，其業績與銷售費用基本上是完全成正比。
過於依賴銷售，無疑是公司的短板之一，而在相較於友商，SKU更少的中順潔柔在這方面更是居於劣勢。
03
財務隱憂：擔保額接近淨資產
從歷年財報的主要數據上看，中順潔柔確實是一家上升期的優質企業。
它的總營收和淨利潤平穩增長——
但是，行業重銷售、重渠道商的現實，也給中順潔柔帶來了莫大的隱憂。
為了深度與渠道商進行捆綁等原因，中順潔柔提供了數額巨大的對外擔保。
例如2017年底，中順潔柔曾為下游經銷商提供1.3億元擔保，為期6個月。2018年、2019年，中順潔柔也為中山市中順紙業有限公司、江門中順職業有限公司以及其它控股參股公司提供了數百萬到數億元的擔保。
根據萬得數據統計，中順潔柔目前關聯方擔保高達36.33億元，佔淨資產的95%。
中順潔柔的負債率目前只有36%，但是，其大量的表外擔保已經傳達了很大的危險信號。甚至很多股民在股吧中都拿這一點來當作唱空和“勸空”的依據。
對外擔保捆綁經銷商，儘管沒有增加中順潔柔的負債，但連帶責任是一把達摩克里斯之劍。
結合前面說過的，這一行業內，本就是經銷商處於強勢地位，這就導致潔柔的現金流風險驟增，36億的對外擔保幾乎不可能一下子忽然全部暴雷，但是一旦有一兩家暴雷，也會影響潔柔的現金流，對公司造成重大的甚至不可彌補的損失。
機構蜂擁調研，是爆發的先兆，還是甜美的毒藥？天知道。
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