2019年首例IPO“撤單”的國內“煉乳大王”——熊貓乳品集團股份有限公司（下稱“熊貓乳品”），於3月6日重返IPO考場。
3月6日當天，熊貓乳品在證監會官網披露了更新後的招股書，擬登陸深交所創業板，發行股票不超過3100萬股，保薦機構為中信建投證券。
值得一提的是，此前的2018年11月12日，新三板掛牌的熊貓乳品首次向證監會報送IPO申請文件，擬登陸上交所主板。不過遞交材料不到兩個月，熊貓乳品於2019年1月10日向證監會申請撤回申請材料，成為2019年首家IPO“撤單”的企業。
除了變更擬上市板，熊貓乳品此次首發募資額，相比之前縮水逾一成。
最新招股書顯示，熊貓乳品擬募資約5.52億元，用於蒼南年產3萬噸濃縮乳製品生產項目、濟陽二期年產2萬噸濃縮乳製品項目以及營銷和應用中心項目3個項目，儘管募投項目未變更，不過募資額相較此前的約6.21億元，縮水約11.03%。
熊貓乳品在招股書中展望，募投項目實施後，將進一步擴大煉乳產能，同時，公司將新增稀奶油產能5000噸、奶酪產能5000噸。
一年後重返“考場”
從溫州蒼南走出的“熊貓”品牌創始於1956年，是一家迄今已有64年曆史的老字號企業，2010年獲評為“浙江老字號”，主要產品為“熊貓牌”系列調製甜煉乳、全脂甜煉乳、調製淡煉乳、全脂淡煉乳、馬蘇裡拉奶酪、兒童奶酪棒、稀奶油等。
根據中國乳製品工業協會統計，其拳頭產品“熊貓牌”煉乳，2018年銷售規模僅次於雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。
此外，熊貓乳品近兩年投資新建了奶油和奶酪生產線，陸續推出了稀奶油、馬蘇裡拉奶酪和兒童奶酪棒等新產品。
招股書顯示，香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、金絲猴均為熊貓乳品的客戶。
作為國內“煉乳大王”，熊貓乳品早在5年前開啟了資本之路。
2015年6月16日，熊貓乳品掛牌新三板，一年多後的2016年10月11日，其向浙江證監會報送上市輔導備案材料，隨後與中信建投簽訂關於公司首次公開發行股票並上市的合作協議，正式啟動IPO進程。
2018年11月12日，熊貓乳品向證監會報送了IPO申請文件，2019年1月2日收到了證監會下發的審查反饋意見，不過1月8日，熊貓乳品董事會決議終止IPO申請，可謂“閃退”。
當時，熊貓乳品解釋，“基於經營發展戰略需要，經過審慎研究，公司決定調整上市計劃”。
證監會的反饋意見，無疑是關鍵。熊貓乳品是否對反饋問題作出了完整的答覆，目前尚未知曉。
不過，浙江一家公司的財務總監分析指出，“熊貓乳品的產品結構較為單一，客戶集中度高，其收入的合理性、成本的真實性、利潤與行業發展趨勢是否相符，都可能是監管層關注的問題。”
到了2019年10月25日，熊貓乳品再次向A股發起衝刺，其向浙江證監局提交上市輔導備案材料並且已經獲得受理。
那麼，為何在撤回申請材料一年後，熊貓乳品再次申請IPO？又緣何變更擬上市板以及擬募資額？
3月9日，21世紀經濟報道記者就此致電熊貓乳品證券事務部，併發送採訪提綱，但截至發稿，暫未得到回覆。
業績下滑跡象已顯
熊貓乳品介紹，其所處的濃縮乳製品加工， 原材料奶粉主要從新西蘭恆天然進口，白砂糖主要向廣西糖網和中糧糖業採購。
目前，熊貓乳品在浙江蒼南、山東濟陽、海南定安設有3個生產基地。
分析來看，2016-2018年及2019年前三季度，熊貓乳品實現營收分別約4.09億元、5.34億元、6.02億元及4.09億元，對應的歸屬於母公司股東的淨利潤分別約8553.4萬元、8691.25萬元、9475.26萬元、4004.8萬元。
儘管作為國內第二大煉乳品牌，但熊貓乳品的業績略顯單薄。
2016-2018年，熊貓乳品的營收年均複合增長率達21.34%，2017年營收增幅超過30%，但2017年淨利潤只象徵性增長1.6%，此外，2019年業績出現了下滑跡象。
需要指出的是，2019年前三季度，熊貓乳品的營收較2018年同期增長0.65%，但歸屬母公司股東的淨利潤下滑36.77%，同時，扣非後淨利潤由2018年同期的5802.59萬元下降至3559.33萬元，下降幅度38.66%。
對此，熊貓乳品解釋為“由於2018年以來公司陸續推出新產品，擴大固定資產投資規模，並持續擴大銷售團隊規模，導致固定資產折舊和銷售費用明顯上升，其中，前三季度製造費用同比上升約752萬元，銷售費用同比增加約691萬元”。
從招股書可知，熊貓乳品的山東濟陽一期項目於2018年下半年投產，“2019年山東新廠設備和生產工藝都處於磨合中，生產損耗較大，導致公司毛利率下降”。
而熊貓乳品的淨資產收益率持續下降，也是一個危險信號。
2016-2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品歸屬於公司普通股股東的加權平均淨資產收益率分別為46.40%、22.85%、21.74%以及 8.80%。
此外，熊貓乳品產品結構較為單一，對前五大客戶的依賴性較高。
2016年-2018年及2019年前三季度，熊貓乳品前五大客戶營收總額分別為1.46億元、1.94億元、1.86億元以及1.1億元，佔其當期營收的比重分別為35.64%、36.29%、30.98%以及27.08%。
其中，2016-2017年，聯合利華（中國）有限公司均為熊貓乳品第一大客戶，同處浙江的上市公司香飄飄（603711.SH）2016-2017年是其第二大客戶，2018年、2019年前三季度更是晉升為其第一大客戶。
2016-2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品向香飄飄的銷售金額佔其濃縮乳製品銷售收入的14.54%、16.23%、16.45%和9.12%，香飄飄成為其煉乳產品主要的直銷客戶之一。
“熊貓乳品體量比較小，主要集中在華東和華南市場，對大客戶的依賴度比較高，這類企業抗風險能力比較弱，能否成功上市，關鍵還是看其業績的穩定性”，3月9日，一位不願具名的食品行業分析師告訴21世紀經濟報道記者。
值得一提，熊貓乳品特別提到了此次疫情的潛在影響風險，“2020年初爆發的新型冠狀病毒，消費者可能會選擇遠離人群和減少聚會，以儘量降低感染風險，餐飲服務業的經營容易受到衝擊，進而對公司的業績造成一定衝擊。”
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