文 | 《巴倫》撰稿人阿爾·魯特(Al Root)
特斯拉空頭潰敗，這裡還有一個更經典的“逼空”案例
特斯拉(Tesla, TSLA)週二（2月4日）收於887.06美元，在之前漲勢的基礎上又上漲了14%。這家電動車製造商的股價曾週一大幅飆升。分析師、投資者和交易員都在爭先恐後地解讀特斯拉最近強勁反彈背後的原因。今年迄今為止，該股已經上漲了110%以上，遠遠高於標準普爾500指數的同期漲幅。
電池成本下降、現金流增加、華爾街提高對特斯拉利潤的預期看起來都算得上是推動股價上漲的原因。但這些是股價進入2020年後翻了一番的真正原因嗎？或許不是。剩下的一個原因就是“逼空”了。
看跌的投資者通過借入股票然後賣出的方式押注股價下跌。特斯拉的大量股票仍在被做空。數據分析提供商S3估計，許多空頭一直在回補空頭頭寸，意思是他們買入特斯拉的股票是為了替換之前借來用以賣出的股票。目前特斯拉有18%的流通股被做空，是道指成分股中其他被做空的股票的好幾倍。
當股價像2020年特斯拉這樣大幅上漲時，空頭就會蒙受鉅額損失，這樣的交易就變成了所謂的“寡婦製造者”(widow-maker)，這個行業術語指的是一種進展迅速的糟糕交易，給基金經理的職業生涯、甚至整個基金的存亡造成威脅。
對沖基金Amaranth的經歷就是一個例子。該基金的能源交易員、32歲的布賴恩·亨特(Brian Hunter)在進行天然氣期貨交易時一週內虧損了大約50億美元，之後不久這隻基金就倒閉了。虧損只是問題的一部分，一旦一隻基金出現鉅額虧損，那麼投資者很快會想要回他們的錢。
在另一個涉及“逼空”的經典案例中，基金和分析師在對另一家汽車巨頭進行這樣的操作時也出現了這樣的風險。該事件發生在2008年，當時對沖基金盯上了大眾汽車(Volkswagen, VOW.德國)。大眾汽車那時的遠期市盈率約為16倍，水平並不高（相比之下，特斯拉的遠期市盈率約為107倍）。但對於一家傳統汽車公司來說，這樣的市盈率很高。更重要的是，當時經濟看起來不穩定，因為那時是在金融危機期間。
2008年10月的幾個交易日內，大眾汽車上漲超過300%，意外從之前水平上漲了600%以上。這樣的漲勢非常強勁，相比之下，特斯拉目前“只比”近期水平上漲了230%。
大眾汽車上漲的催化劑是保時捷(Porsche)一次複雜的收購嘗試，相當於一條小魚試圖吞下一條鯨魚。不管是過去還是現在，保時捷都是一家比大眾汽車小得多的汽車製造商，但是這兩家一直都有關聯。保時捷持有大眾汽車的股票，而且保時捷的一些管理人士是大眾汽車的董事會成員。當保時捷宣佈對大眾汽車的持股比例超過40%並且通過看漲期權持有另外30%以上的股票時，市場感到非常震驚，其中一個原因就是二者董事會之間的關係。
看漲期權是指以固定價格買入股票的權利。當券商向投資者出售股票期權時，券商不希望與股票相關的風險上升。賣出看漲期權類似於做空股票。券商進行期權交易只是為了賺錢。在某些情況下，券商不得不買入股票來對沖期權交易。這樣一來，如果股票上漲，期權被執行，券商就可以把股票交給執行看漲期權的實體。
由於大眾汽車超過70%的股份由保時捷控制，空頭意識到沒有多少股票可供彌補空頭，因為沒有流通股。大眾汽車的全部或大部分股份都名下有主，空頭能夠退出頭寸的空間實際上非常小。
對沖基金對董事會成員買入期權的做法很不滿，他們起訴了保時捷高管，但最後沒有成功。
後來大眾汽車的股價確實回落了，幾天之內就從最高點下跌了近60%。但許多基金損失了數十億美元，因為這些基金出於擔憂或保證金要求被迫進行空頭回補。不要忘記，如果股票頭寸存在槓桿（意思是如果敞口規模比基金管理的總資產規模更大），那麼基金就必須隨著股票價值的變化提高保證金（即頭寸規模的一部分）。當一隻股票迅速上漲時，所需的保證金數額可能會成為一個問題。從某種意義上說，這就是流動性緊縮的本質。
槓桿會造成很嚴重的後果，這是華爾街交易員的另一個口頭禪，也是“寡婦製造者”一詞出現的原因。
對於2020年特斯拉的空頭來說，“逼空”可能不會像2008年大眾汽車那樣嚴重，目前可能不存在保時捷這樣一個的角色。對於2020年特斯拉的多頭來說，他們應該警惕“逼空”過後股價下跌的可能。這並不意味著特斯拉做得不好，而是股價在經歷劇烈波動後通常會經歷一定程度的均值迴歸。
以保時捷為例，大眾汽車在2009年收購了保時捷近50%的股份後最終在2012年收購了後者。實際上，保時捷在金融危機期間陷入保證金困境後需要被救助。想想看吧。
翻譯 | 小彩
《巴倫》(barronschina) 原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2020年2月5日報道“Tesla’s Big Gain Is Crushing Short Sellers. It’s Nothing Compared to Volkswagen in 2008.”。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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