11月5日，為對沖存量到期對市場流動性影響，央行如期開展4000億元1年期MLF操作，大體等量續作。而中標利率顯然更加值得關注，較上期小幅下調5個BP至3.25%，為2016年1月以來首次下調。

在筆者看來，如果說此前LPR小幅下調僅僅是廣義上的市場化降息，本次MLF利率的下調則標誌著央行降息的正式落地，此前市場關於是否會降息的討論可以告一段落。而事實上，早在LPR改革推出之際，筆者即認為“未來央行通過下調MLF利率引導貸款利率下行的降息方式是比較確定的”，此後也一直呼籲降息，上週還發表文章《PMI數據提示“降息”必要性》（10月31日），因而央行本次操作符合筆者一直的判斷。

中國央行為何在此時選擇降息？

（一）全球寬鬆週期提升中國貨幣政策操作空間

國際上來看，今年以來各國央行紛紛宣佈降息，而7月以來美聯儲的連續三次降息更是宣告全球進入寬鬆週期。

究其原因，去年至今全球經濟增長動能明顯不足，增長放緩的趨勢逐步確立，主要經濟體表現並不樂觀；而逆全球化思潮之下貿易保護主義興起、各國貿易衝突加劇，則進一步加劇了本輪全球經濟疲軟。因此，為釋放流動性、改變貨幣緊縮局面，提振通脹、對沖經濟下行壓力，主要國家（地區）央行競相降息，寬鬆政策漸成全球主流。

筆者認為，在上述背景下，中國貨幣政策事實上獲得了相對更大的操作空間，對其協調穩增長政策是有利的。例如，7月31日美聯儲降息後，中美十年期國債利差迅速走擴，8月份上升超過40BP，由於美聯儲已進入降息週期，長短美債未來收益持續下行是大概率事件，中國跨境資本流出以及人民幣貶值的壓力都會階段性得到緩解。

（二）當前穩增長和降成本均需要降息

國內而言，無論出於短期穩增長考慮，還是長期疏通傳導機制、降低實際融資成本而言，此次央行降息都有其必要性。具體來看：

一是三季度凸顯的經濟下行壓力仍未有好轉跡象。近期中美貿易“休戰”並未能減免前期已經加徵的關稅，尚難以改變其對中國短期出口下滑的衝擊，9月出口較8月進一步下滑，中國對美出口則下降21.9%，為2月以來最大降幅；而工業生產、消費、投資、進口等分項數據則提示了當前內需疲軟表現明顯，三季度GDP當季同比跌至6.0%；最新的PMI及高頻數據也提示四季度伊始的經濟景氣度依然不佳。

二是當前實際融資成本仍然偏高，貨幣政策傳導機制有待疏通。去年以來央行運用多種政策工具著力引導實體經濟融資成本下行，但當前疏通貨幣政策傳導機制最後一公里仍未明顯見效。這一點在數據上表現得相對明顯，去年以來相對市場化的利率如10年期國債收益率、DR007、SHIBOR 3M等均呈現出較為明顯的下行趨勢，而人民幣貸款加權平均利率仍處於高位，僅小幅下降。

上述背景下，穩增長和降成本都需要貨幣政策需要持續作為，對“調降MLF利率或加點的方式降低LPR報價”的“市場化降息”需求越發迫切。例如，穩增長方面，前期降準的刺激下，近來企業中長期貸款持續回升，基建、製造業的中長期貸款增長較快，政策效果正在體現；但在筆者看來，貨幣政策效果需要多種工具配合發力，投放基礎貨幣保證流動性之外，需要通過降息等價格型工具來刺激實體融資需求。降成本方面，當前企業尤其民營和中小微部門的實際融資成本仍然偏高、貨幣政策傳導機制存在阻塞，完善價格型工具的運用機制，合理運用降息，有利於疏通貨幣政策傳導機制、引導金融機構進行市場化定價，最終實現實際利率的明顯下行。

（三）通脹抬升仍不是貨幣政策的主要矛盾

近期豬肉價格持續快速上漲，截至11月1日，22個省市豬肉平均價高達55.9元/公斤，10月同比增速超過126%。受此帶動通脹已超預期上行，9月CPI同比增速自2013年11月以來首次突破3%，10月CPI大概率繼續攀升。在此背景下，市場對於未來通脹風險加大、掣肘貨幣政策的擔憂迅速升溫。

而事實卻是，剔除食品項的核心CPI和PPI卻延續弱勢，與CPI走勢出現分化，在筆者看來，這意味著當前通脹抬升的成色不足、總需求依然較為疲軟。

而與此同時，如前文分析，三季度以來的政策發力尚未明顯改變經濟下行的態勢，經濟尚且不穩的情況下，下行風險仍然是當前決策層關注的重點，貨幣政策決策的主要矛盾並不是通脹。預計未來仍將延續結構性寬鬆以支持實體經濟，不會出現由松轉緊的變化，本次央行降息已經證明了這一點。

（四）明年增速目標壓力大，政策仍需加大力度

此外，近期房地產融資調控力度未減，經濟增長與地產脫鉤的政策方向十分明確，房地產市場總體穩定，也為寬鬆貨幣政策提供了一定基礎。

而貨幣政策以外，考慮到明年GDP增速須達到6.2%以上，才可以實現十八大提出的“到2020年GDP比2010年翻一番”的目標，保增長壓力仍大，各方面政策仍需加力提效。例如，中美貿易談判仍然是重中之重，積極談判、力促協議的達成仍是當前對外政策的首選；財政政策方面，大規模減稅降費以外，專項債提前發行等措施須加進落地，以推動基建投資、緩解經濟下行壓力；前期出臺的相關消費政策也許儘快細化落實，尤其在促進農村消費、文旅消費、服務業消費方面。