興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
家家悅(603708)
投資要點
門店持續擴張，同店增速＃或維持高位。2019Q1-3公司收入+17.89%，其中2019Q3收入+20.14%，自2018Q4開始持續加速。公司收入增速提升主要系：1)持續擴張疊加高同店增速。三季度公司新開/關閉門店13家/8家，前三個季度淨增門店20、6、5家。2019年Q3開店數量少於去年同期但收入加速的原因推測系加較高的同店數據。2)膠東以外地區快速增長。膠東、其他地區收入分別同增10.63%、49.74%。
主業盈利能力提升，其他業務毛利率下滑。2019Q1-3公司歸母淨利潤+16.70%，其中Q3+16.42%。前三季度公司毛利率小幅降低0.07pp，系其他業務毛利率下滑至約55%。
2019Q1-3公司期間費用率降低0.11pp至17.18%，報告期銷售、管理費用率降低0.33pp、0.15pp，雖然合併福悅祥導致費用增加但增速低於收入增速；此外財務費率提升0.36pp至-0.09%，主要系去年同期基數較低。
生鮮供應鏈優勢明顯，異地擴張戰略持續推行。1)生鮮佔比及毛利率優勢明顯。公司生鮮銷售佔比已提升到近45%，實行生鮮直採模式並輔之以生鮮加工中心，已建立了覆蓋全國20+省市的採購網絡，有效分散山東當地天氣原因帶來的供給缺口。2)具備核心壁壘的生鮮超市，異地擴張逐步驗證。張家口是未來公司驗證異地擴張的重點佈局，加速開店的同時將建立完整的供應鏈體系，未來三年或將實現20、50、100家的門店數量規劃，成為公司向河北、內蒙及周邊地區擴張的根據地。同時，公司生鮮供應鏈積澱深厚，門店經營細化運營能力強勁，異地擴張帶來的展店空間廣闊。
小幅上調盈利預測：預計2019-2021實現收入146.78\\165.92\\184.56，實現歸母淨利潤分別為5.08/5.83/6.47億元，實現EPS分別為0.83\\0.96\\1.06元，2019年10月29日收盤價對應的PE分別為29.5/25.7/23.2倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：展店進度不及預期
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