中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
神州數碼(000034)
2019年前三季度，公司分別實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤629.76/5.10/4.07億元，同比增加18.03%/48.14%/26.72%，符合預期。看好公司未來三年雲轉型持續快速推進，維持2019/2020/2021年EPS預測為1.01/1.22/1.42元，維持“買入”評級。
Q3營收增速放緩，利潤維持高增長。公司2019Q3營收206.40億元，同比增速1.64%，相比Q1(37.83%)/Q2(19.22%)大幅放緩；環比增速0.29%，相比Q1(-23.67%)/Q2(-5.40%)有所提升。公司2019Q3歸母淨利潤1.14億元，同比增速47.82%，基本與上半年持平。另外，公司2019年前三季度經營性現金流同比+66.77%至10.52億元，三季度末貨幣資金大幅增加，財務狀況持續改善。
雲資源積累不斷加深，雲服務有望維持高增長。公司已與全球80+主流雲廠商合作，構建起120+SaaS資源/600+合作伙伴的雲資源池，結合全國最大ToB銷售網絡，積累了600餘家渠道夥伴。2019年上半年公司獲得微軟年度最佳雲管理提供商和學習夥伴提名，以滿分成績通過AWS能力審計成為其管理服務提供商，三季度公司進一步成為阿里雲MSP合作計劃核心夥伴，與阿里雲的關係也從最初的鑽石級合作伙伴，發展至年初的全國總經銷商，再到目前的MSP核心合作伙伴，公司資源池不斷加深，為雲服務持續高速增長打下基礎。
大華為戰略穩步推進，技術服務能力有望大幅提升。2011年起，公司與華為逐漸開展多領域合作；2018年3月，公司成為華為全球第九家總經銷商，正式啟動大華為戰略，協調不同板塊乃至神州系資源全面對接華為“雲管端”；2019年上半年，公司大華為業務在貿易摩擦背景下增長強勁，終端/企業級業務高速增長，廠商份額持續提升；近期，公司又成為華為首批“優選級沃土數字平臺集成交付夥伴”和首家“優選級DevOps平臺合作伙伴”，開始對鯤鵬生態產品進行了軟件適配，依託華為鉅艦賦能企業客戶雲轉型。
風險因素：雲業務拓展不及預期；效率提升及費用控制低於預期。
投資建議：公司雲資源積累不斷加深，大華為戰略穩步推進，未來雲轉型戰略有望快速推進，維持2019/2020/2021年EPS預測為1.01/1.22/1.42元，維持“買入”評級。
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