企業槓桿率

從2014年以來，債務違約事件此起彼伏，已經逐步蔓延到上市公司，引發二級市場部分個股價格大幅下跌。本質上是由於2008年以後，許多公司大舉借債投資，造成2011-2015年鋼鐵、煤炭、水泥等多個行業產能過剩，產品價格不斷下滑，企業利潤大幅減少，甚至出現較大面積的虧損。

2015年政府啟動供給側改革，對於過剩的產能進行控制和退出，鋼鐵、煤炭價格從底部大幅回升。其中焦炭最大漲幅超過300%，螺紋鋼期貨價格也從最低的1600元/噸漲到目前3900元/噸，鋼鐵和煤炭企業盈利狀況大幅好轉，相關企業的槓桿率從2016年開始有所下降。

最近，國資委明確國企降槓桿減負債，國資委主任肖亞慶與兵器裝備、中國石化、中國華能、中國華電、中國建築、中國鐵建等6家央企簽訂了降槓桿減負債責任狀。

再結合這兩年萬達、復星、海航、安邦等中國財團國內外併購受阻，以及前兩年火熱的PPP項目清理，還有“債轉股”等政策。可以發現不管是政府、還是企業都是處於一個降槓桿階段。

居民槓桿率

中國人民大學經濟學院副院長陳彥斌在中國宏觀經濟論壇上表示：

　“中國家庭部門槓桿率（家庭債務/家庭可支配收入）高達110.9%，已經超越美國。截至2017年末，中國家庭部門的槓桿率高達110.9%，甚至已經高於美國家庭部門的槓桿率水平（108.1%）。”

根據國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心張曉晶、常欣、劉磊的研究，我國居民部門加槓桿，呈現加速態勢：

1993—2008年，由8.3%上升到17.9%，15年（增長）不到10個百分點；2008—2017年，由17.9%上升到49%，9年上升了31個百分點，年均增幅近3.5個百分點；近兩年年均增幅更是達到4.9個百分點。（居民部門槓桿率=居民債務/GDP）

　　槓桿率的攀升絕大部分要由於過去幾年房地產價格的大幅上漲，導致不管是“剛需一族”還是投資或者投機性資金恐慌性（瘋狂）流入，進一步推升房價。據統計，中國家庭負債中有超過70%都是貸款買房，而且最近兩年甚至出現不少非法的“首付貸”、“信用卡套現”買房，以及P2P貸款資金大幅流入房地產推升房價。

同樣得益於房地產價格大幅上漲的還有政府部門。下圖為政府部門和居民部門槓桿率對比，可以發現從2014年開始政府部門槓桿率不斷下降，特別是在2015年-2016年下降近10個百分點；

——數據來自於網絡

然而這些都建立在“房價永遠漲”的基礎之上，一旦房價漲勢趨緩，或者下跌。那麼對於這兩年加槓桿入市的人來說，無疑將會是滅頂之災！

最近人民幣的貶值，資本外流，加上房地產貸款政策收緊，全國局部地區房價已經有出現出現跳水的跡象，如北京通州K2十里春風，據購房者稱“剛開盤的時候是4萬多，現在的售價是2萬多，相差兩萬、貶了一半”。

再來看一下最近幾年P2P網貸規模與北上深的房價走勢對比圖，可以看到從2014年以來快速攀升，2017年見頂之後，迅速回落，一線城市的房價也基本穩定下來。

——數據來自於網絡

值得注意的是，今年7月份以來，短短9天就有高達32家P2P平臺爆雷，涉及金額預計超千億。7月9日央行明確表態：再用1到2年時間完成互聯網金融風險專項整治！未來可能還會有不少P2P公司出現兌付危機，流入房地產的資金回收壓力明顯，不排除對房價造成一定的衝擊。

有關房地產，筆者也是願意多說兩句，2017年以來一線城市房價基本處於穩定，但是二三線不少城市出現大幅上漲。這其實不是一個積極信號，甚至是危險信號！這就好比2015年股票市場——優質股票先漲上去，後來質地稍差和垃圾公司一起也拉昇，最後的結果都只會是一地雞毛。

我們前面提到了企業債務違約頻發的問題，其背後的核心原因在於資產負債率太高，也就是財務槓桿過高，公司現金流難以為繼導致。同樣對於個人來說，一旦現金流收入不能覆蓋支出，也很容易發生違約。

中國這幾年居民槓桿買房之後，絕大多數房產持有者都是現金流緊張的，有些甚至依靠信用卡、花唄、借唄等P2P貸款維持現金流。

筆者是最不希望發生這類事件的！一方面，影響社會經濟的穩定發展和人們的生活水平，另一方面，對於未來資本市場也是一大考驗。筆者堅信，在國家主導降槓桿的主旋律中，民眾只要不盲目加槓桿，努力工作，適當消費，三五年後中國經濟依然會維持蓬勃向上！

閱讀更多 橡樹投資 的文章

關鍵字: 違約 中石化 經濟