3月31日，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作，期限為7天，中標利率2.20%，與往期持平。
據wind統計，3月央行共開展2300億元逆回購操作、1000億元MLF操作，實現資金投放3300億；同時2600億逆回購和1000億MFL到期，共計3600億元資金回籠。因此，央行3月資金淨回籠300億元。
雖然3月流動性較年初相對寬鬆，但隨著繳稅高峰、政府債券供給放量的到來，以及資金跨月跨季等因素擾動，市場預計4月流動性將小幅收緊。展望4月，央行公開市場將如何操作？
3月資金面持續穩中偏松
從央行投放資金的節奏來看，3月的每個工作日都在開展7天逆回購操作，利率均為2.2%。操作量均為100億元。
央行發佈的《2020年第四季度貨幣政策執行報告》指出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整，其變化並不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。
央行通過每日操作持續釋放短期政策利率信號後，短端利率多數下行，長端利率整體企穩，市場利率整體降低且波動率收窄，貨幣流動性環境回到相對寬鬆狀態。
報價利率方面，本月長端利率整體企穩；短端利率整體上震盪下行，且振幅減弱。3月31日，隔夜SHIBOR報2.12%，較開年以來的高點3.25%下降了113個BP，整體上波動幅度收窄；同日1年期SHIBOR報3.08%，整體表現較為穩定。
（2021年以來隔夜SHIBOR、1年期SHIBOR報價）
市場利率方面，利率整體降低且波動率收窄。據國海證券研報計算，銀行間1天質押式回購加權利率（R001）3月均值為1.9636%，較2月均值1.9463%上升約1.73個BP，波動率收窄，標準差收至0.207；上交所1年期國債回購利率（GC001）降幅明顯，均值降低約43.21個BP至1.8961%，而波動幅度降低，標準差由0.510降低高至0.181。存款類機構7天質押式回購加權利率（DR007）較上月下降約17.29個BP，標準差由0.258下降至0.111。
信達證券研報指出，“3月流動性環境處於平穩的狀態，實際上一方面是由於財政存款下降規模較大、M0可能也有所下降，另一方面也是由於前期逆回購以及MLF的到期量少，央行實際上處於收無可收的狀態，超儲率可能維持在1.6%左右。”
4月逆回購、MLF等呵護流動性可期
不過，考慮到年內繳稅高峰、政府債券供給放量、資金跨季等擾動因素的影響，4月資金面可能會出現收緊的情況。開源證券首席經濟學家趙偉分析，“2月以來的流動性寬鬆，或主要緣於財政存款的大規模投放，而公開市場投放規模較小。進入4月後，財政繳稅將帶動資金明顯回籠、正常年份平均規模在7100億元左右；同時，地方債新券發行上量、同業存單到期增多等，進一步加大資金壓力。”
有分析指出，4-5月流動性“易緊難松”，資金利率“易上難下”。整體情況不容客觀，流動性能夠平穩度過這一時期，取決於央行是否超額續作MLF以及前期淤積的財政資金能否加快撥付。
過往財政繳稅大月或地方債供給放量階段，央行多會加大貨幣支持，流動性變化多相對平穩。經驗顯示，當財政繳稅對流動性衝擊較大時，央行會通過逆回購、MLF等加大貨幣投放、緩解資金緊張，地方債供給放量階段亦有類似操作，使得流動性變化多相對平穩；少數時候流動性偏緊，緣於打擊資金空轉等帶來的衝擊。
不過，從近期央行貨幣政策委員會第一季度例會的表態來看，貨幣政策的主基調依然是“穩健”。例會指出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。
中信證券明明債券研究團隊認為，貨幣政策穩健可能意味著大規模大幅度的降準降息操作難以出現，貨幣政策更加註重結構化支持小微民企、碳中和以及綠色金融等。從4月央行公開市場工具到期量看，4月將到期的貨幣政策工具總量相對較少，央行對沖的壓力不大。從基礎貨幣變動的層面說，政府債券繳款壓力總體適中、財政因素有小幅利空、4月非存款大月繳準壓力不大，同時央行態度保守，因此預計4月銀行間資金面可能會有小幅收緊，但是總體壓力不大。
趙偉則認為，近期政策表態並沒有釋放主動收緊的信號，強調操作的靈活精準，逆回購、MLF等“呵護”可期。一季度貨幣政策委員會例會強調，“推動實際貸款利率進一步降低”，或意味著“加息”推動資金成本趨勢性抬升的概率較低。“調結構”、“防風險”背景下，解決資產“泡沫”等結構性問題，也不宜貨幣流動性總量持續收緊。此外，較少的逆回購、MLF等到期，給公開市場預留了較大的操作空間。
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