上週，優信宣佈獲得2.3億美金的新一輪融資。投資方為58同城、華平、TPG。最終收盤漲1.22%。如何看待優信的此輪融資？
58認購可轉債背後，條款全面“壓制”優信
昨天上午看到優信融資的消息，最初是在朋友圈。媒體的中文稿件中，提到的是：“優信獲得了2.3億美金的新一輪融資，58同城領投。” 當時還挺震驚的。因為中文的稿件中，沒有披露的是可轉債融資。等到晚上優信發的公告，一看卻是可轉債。。
如果看下優信的英文公告，會發現，58同城的這筆可轉債，簡直把收益做到了極致：
The convertible notes will bear interest at a rate of 3.75% per annum from the issuance date and mature in five years. Each note will be convertible into Class A ordinary shares of the Company at a conversion price of US$1.03 per share (equivalent to US$3.09 per ADS) at the holder’s option after a 180-day period. Upon closing of the transaction, each of 58.com, Warburg Pincus and TPG will have the right to nominate one director to the Company’s board of directors, and the Company and 58.com will enter into strategic cooperation in the areas including traffic and inventory acquisition, used-car inspections, big data analysis and SaaS.
這筆可轉債，三個關鍵的點：
1、優信以每年3.75%的利息，付給58、華平、TPG三家投資的利息。
2、每份可轉債到期，投資人可以按每ADS 3.09美元的價格轉股。
3、交易完成後，58、華平、TPG各有權向優信董事會提名一名董事。
需要再次說明下，優信這筆2.3億美金的融資，不是股權融資。而是債權。這筆錢，不僅要付利息、最後還要轉股。用通俗的話說，2.3億美金，是優信向58、華平、TPG借的。並且，董事會還要給人家提名董事。在我見到的中概所有案例裡，債權融資提名董事，這種操作，優信是第一家。僅僅是發一個可轉債，就要給人家董事的席位。聞所未聞。
繼續往後看。
Mr. Kun Dai, Founder, Chairman and Chief Executive Officer of Uxin, said, “We are very pleased to welcome 58.com as our new strategic investor, and receive continued support from our pre-IPO investors who value Uxin’s long-term strategy and growth. We will also form an in-depth strategic partnership with 58.com, particularly in the areas of traffic and inventory acquisition, used-car inspections, big data analysis and SaaS
戴琨的話中，和58同城的合作，包括了：流量、車輛庫存獲取、二手車檢查、大數據和SAAS。
作為分類信息網站，58同城的收入中，佔比最大的三塊，分別是招聘、房產和汽車。而在昨天，58同城也公佈了一季度的財報。本季度的總收入30億元，同比增長22%。但運營利潤只有2.8億元，同比增長5.4%。二季度，公司給的收入展望為40-41億元，同比增17%-20%。
如果把58認購優信一事，放到大的宏觀環境下來解讀。我個人的觀點是：在房產和招聘，都遇到來外部環境下滑時，58同城需要藉助優信，來提升汽車分類信息的增長。怎麼說呢？
這是58同城的二手車頻道。在二手車的分類中，主要是個人、商家、58放心車。作為平臺，58二手車頻道目前收入的最大來源，是二手車小B的投放。即商家。58放心車，可以看作是平臺的嚴選業務。
58和優信合作後，所謂的流量合作，當然是優信向58採購流量。在優信的成本結構中，最大的也是sales and marketing。2018年全年，優信一共33億元收入，開支上，僅sales and marketing就花了26億元。58此次僅花了點可轉債的錢，就可以讓優信“爽快的”過來買流量。優信可以在58的二手車頻道上，投放廣告，獲取客戶。
最後再看58同城，只借了點錢，就獲取了客戶，潛在的增加了收入、還有每年3%的利息、還可以提名一名董事的席位。可謂“一債三鳥”、“一舉三得”。而反觀優信，如果不是公開市場融不到錢，實在逼不得已，怎麼為了借這點錢，答應58同城這麼苛刻的條件？
而這筆錢，仍然解決不了長期的資金問題。
2.3億美金的可轉債，仍不解優信的資金飢渴
關於優信的賬務，我之前在多篇文章中都談過。
優信目前賬面上，可以用的錢，就是現金+短期投資。上個季度的報表裡，這兩塊的總額為8億+5.9億。一共也就14億不到。而優信的負債是多少呢？借款6.24億元，還有6月底到期的可轉債（1.75億美元），加起來近18億元。
此次新的2.3億美金的可轉債，優信應該從中拿出一部分，把6月底到期的1.75億美金還掉。這樣就只剩下來0.55億美金。也就是5500萬美元。也就4億人民幣。優信賬上的錢為14億元。加起來一共18億。如果再減去借款6.24億，一共只還有12億元左右的現金。
如果優信用剛融來的2.3億美金，去還之前的可轉債。本質就是“借新還舊”。
而優信的燒錢速度，即使一個季度虧3億，12億一年就燒完了。並且，優信的商業模式中，還有一個硬傷是：現金流極差。即使是連接兩端的生意。用戶通過優信買車，先把錢給優信，但優信並不能佔用太長時間資金，需要儘快把款項支付給車商。
這和沃爾瑪、京東這樣的零售公司，存在本質區別。零售企業，可以壓供應商幾個月的賬款。而優信，並無法壓車商的錢。在上個季度的報表中，我都沒看到優信出現現金流這項。
優信的生意和商業模式，是一個需要大量燒錢的賽道。三兩年內，我覺得看不到盈利的希望。而如果自身不能“造血”，只有依靠外部融資。雖然優信是上市公司，但對於跌破發行價的優信，每筆融資都不太容易。包括這次的2.3億美金。背後和臺前，以及條款，都可以看出優信的艱難。
就像上面說的，如果優信這輪的融資，在一年內全部燒完了，股價還處於2塊左右的話，還能找到可轉債的認購方嗎？以及老股東，還會跟投嗎？
最後，昨天跟一個機構的朋友交流，他說有人認為58以後會併購優信。我認為基本不可能。為什麼呢？優信目前的商業模式，並沒有完全跑通。優信2018年，虧了20億人民幣。而58同城去年利潤多少呢？21億。如果全資併購優信，就要並表，上市公司瞬間利潤就被優信吞噬了。到時候，股價估計會很難看。。。並且，優信不是虧一年，需要持續虧。58，為什麼要接手燙手的山芋呢？
優信如果要解決資金的問題，除非一次融資10億美金。而眼下公司的市值，才7.31億美元。相信一兩個季度後，優信又將為融資而奔走。 $優信(UXIN)$
閱讀更多 王海天 的文章
