【事件】博世科於7月3日發佈可轉債發行公告，將於2018年7月5日發行4.3億可轉債，本次募集資金將用於南寧市城市內河黑臭水體治理工程PPP項目。以下是我們對博世轉債發行申購價值的分析，主要結論為：建議謹慎申購，謹慎參與搶權。
【關鍵發行申購日期一覽】
7月3日（本週二）為T-2日，刊登《募集說明書》、《發行公告》、《網上路演公告》；
7月4日（本週三）為T-1日，網上申購準備、原股東優先配售股權登記日、網上路演；
7月5日（本週四）為T日，刊登《發行方案提示性公告》、原股東優先配售並繳款、網上申購；
7月6日（本週五）為T+1日，刊登《網上中籤率及優先配售結果公告》、網上搖號；
7月9日（下週一）為T+2日，刊登中籤號碼公告、網上中籤投資者繳款；
7月10日（下週二）為T+3日，主承銷商根據網上資金到賬情況確定最終配售結果和包銷金額；
7月11日（下週三）為T+4日，刊登《發行結果公告》。
【轉債條款分析】
債底為74.63元，YTM為2.14%。博世轉債發行期限為6年，票面利率為第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%，到期贖回價108元（含第六年的利息），則到期收益率YTM為2.14%。債券信用等級為AA-，按照2018年7月4日1至6年期AA-企業債到期收益率計算（分別是6.8449%、6.9868%、7.0364%、7.1570%、7.1813%、7.3657%），債底價值為74.63元。
平價為97.06元，股本稀釋率為8.45%。博世科（300422.SZ）7月4日收盤價為13.88元，初始轉股價為14.3元，初始轉股價值97.06元。發行規模4.3億元，如果以初始轉股價14.3元，對公司總股本的稀釋率達到8.45%，流通股稀釋率達11.41%。
【申購價值分析】
預計博世轉債的上市價格在[99, 101]區間，中樞100元。本次博世轉債屬於小盤轉債，發行額度4.3億元，初始平價為97.06元，低於面值。從規模和企業性質來考慮，二級市場中國禎轉債頗具參考價值，然而同為生態保護和環境治理業的國禎轉債評級為AA級，略高於此次發行的博世轉債，且國禎環保為主板企業，但博世科為創業板企業，因此博世轉債的估值應當低於國禎轉債，故將博世轉債的轉股溢價率中樞定於4%，預計上市價格在[99, 101]區間，中樞100元。
預計原股東配售意願較強。在原股東優先配售方面，最新情況顯示，博世科的股權集中度一般，前十大股東合計持股為42.81%，第一大股東持股為21.28%，此次轉債對股權的稀釋率較高，為8.45%，因此預計原股東配售意願較強。
預期配售收益率很低，謹慎參與搶權配售。如果通過搶權配售的方式，根據博世轉債預計的上市價格在[99,101]元測算，則其預期配售收益率在[-0.09%,0.09%]，預期配售收益率很低，對應的正股盈虧平衡價格在13.88元左右，而7月4日收盤價為13.88元，幾乎沒有安全墊，應當謹慎參與配售。
歡迎點擊原文，關注招商固收研究報告平臺。最走心的報告，就在這裡！
閱讀更多 搖滾分析師 的文章
