最近股市行情可謂大落大起，有些股票大跌不漲，有的題材股大漲，有的優質股先跌後大漲收復失地甚至新高，為什麼會有這些差別？其中很大的一個原因就是企業對抗黑天鵝的能力，也稱為反脆弱性。
一般來說，在反脆弱性方面，行業龍頭比小公司強，低負債公司比高負債公司強，現金流好的公司比現金流差的強。我們知道，如果是股票，長期來說如果你選好公司，收益是很不錯的，只是股票的波動可能會大一點。其實我們有很多人，還是比較偏好穩健型的投資，會接觸到一些低風險的東西，比如說現金的理財產品、債券型的基金，或者其他的一些信託之類的。但是普遍穩健型產品的收益又比較低。那麼有沒有那種比較穩健，但是收益又還不錯的產品呢？那麼在股票之外，有一個投資品種的反脆弱性特別突出，它就是可轉債，可以做到低風險、中高收益。
可轉債是一個比較特殊的資產，比較小眾，它不像股票或者理財那些比較大眾，這個東西以前知道的人比較少，可轉債發行的量也比較少。因為這兩年證監會在鼓勵發行可轉債，所以可轉債現在特別多。可轉債本身的特點，決定了我們可以把它做成一個風險低，收益還可以不錯的一個策略。
談到低風險的東西，可能我們以前看到一些P2P、理財或者信託類的產品，它宣稱的收益比較穩健，所以好像風險比較低。我們以為它會比較穩健，但是可能這些收益低的產品，它的風險不一定低。
我們先講一下可轉債的基礎知識。
可轉債它是上市公司發行的債券，可以公開交易。它的一個特點是，上市交易6個月之後可以轉成股票。如果那支股票已經漲了，把債券轉成股票就可以賺錢，或者直接賣掉債券也可以。比如說你有100塊錢面值的債券，你可以換10張股票，而股票原來是10塊錢，現在漲到12塊了，你轉出去就變成120，你就賺了20%。這種情況下，你轉成股票就是賺錢的。但是如果股票跌了呢？我們有一箇中國特色的一個轉股價下調的規則，比如說原來你100塊錢的債券，只能換10張股票，現在股票跌了，你可以把這個可轉債轉股的價格往下調，調了之後你可以換的股票數量就多了。可能你的股票跌到了5塊錢，但是可轉債換的股票的數量可能就變多了。比如說你可以換18張，你現在轉過去是90塊錢還是虧錢的，沒關係，你股票跌到5塊錢之後，是不是往上反彈的可能性就比較大了呢，而且上市公司是會想辦法讓它反彈一下。這個時候你去轉成股票，它又可以賺錢。當然我們不一定要去轉成股票，股票反彈，債券它本身也會漲，我們只要把這個債券賣出就可以賺錢。所以說可轉債有下有保底的特點，保底就說它是一個債券，再不濟到期沒轉股，至少本金和利息都要還給你。第二個它上不封頂。如果它轉成股票，股票漲的時候，股票漲多高，它也可以跟著漲多高。股票漲上去是很快，那樣的話上市公司就會要把這個可轉債贖回退市了，所以說也不會讓他一直漲下去。
接下來再講一下，根據可轉債特點，如何做我們的策略。
這個策略很簡單，因為它下有保底上不封頂的特點，我們只要在低價的時候買入，等它漲到比較高的時候再賣出。當然你單買一隻肯定不太好，波動比較大，所以我們分散幾十只去買，這樣的話作為一個一籃子的可轉債，就比較穩定了。
那麼為什麼說這個策略可行呢？和低買高賣有什麼差別呢？因為這個策略的低買高賣是明確的，100多一點買，130以上賣，非常清晰可行。100多點買很簡單，如何保證可以130以上賣？首先從歷史統計上來看，過去發行了，中間會有交易，最後可能會贖回或者說到期了退市的這種可轉債，可能有100來只，其中95%的中間都漲到了130塊以上，面值是100，這95%你可以獲得30%左右的收益。可能就5%的最後是還本付息給你。那麼這個收益需要多長時間呢？平均下來是要2.2年。可能有的很快，可能幾個月就轉了，像今年很多幾個月就轉股了，那你可能在很短的時間就實現了30%左右的收益。也有可能像前幾年經過一個熊市，可能花了三四年才轉，收益時間拉的比較長一點。但是如果說你是分散買的話，你就不用擔心，有的快有的慢，平均下來兩年多轉的話，那你這個年化的收益就有15%以上。
歷史上看是這樣的，後面我們再講一下未來會怎麼樣。從未來出發，也是可以保證的，基本上可以實現同樣的情況。其中的原因，是一個上市公司的一個動機的問題。即：上市公司發這個債，他融資借了錢，他需要去用錢去發展，他不希望還錢給你。所以說絕大部分是希望你轉股的，這樣他就不要掏現金還本付息，相當於只用還股票給你。而想要你轉股，就需要讓可轉債漲到130以上。這樣公司和投資者利益是一致的。
所以這個方法就是說，如果股票本身比較好，可能會自己漲上去，不用去想辦法可轉債就會漲。如果股票跌了，上市公司或者大股東會想辦法，首先把這個轉股價下調，調了之後再想辦法把股價打上去。他會想方設法讓可轉債可以漲到130以上，95%的公司都是這樣的。還有剩下5%的公司可能他還真的有錢還。這種情況對我們來說就不太好，他可能真的有錢還給你，給的利息就比較低了，可能才一兩個點的收益。就這種反而是我們的一個風險。所以說特別有錢的公司發可轉債，我們還要小心一點。當然能發可轉債的公司都不會太差，因為發可轉債是有財務的一些條件要求的，連續三年的淨資產收益率必須達到一個標準，公司的資產負債率不能超過多少等，所以能發可轉債的公司基本面它是有一定的保障的，不會有太大的風險，至少比那些非上市公司、比那些垃圾股要好很多。有些公司想發可能還發不了。這個還是有一定要求，有一定門檻的。
以上是我們對過去的一個測算、回顧和統計，包括從一些邏輯、一些規則上的一個推演。
接下來就說一下我們最近幾個月，我們做了的一個實際模擬，只有3個月左右的時間，收益已經有6.43%了，而且我們這個組合模擬前期還沒有滿倉。這個收益年化，算起來大概有30%，而且波動和回撤都特別小。我們可以看到這個曲線非常平穩，跟這個指數比的話就太平穩了。當然收益只是一個階段性的，可能長期下來不會有這麼高，這個跟大盤行情也會有一點關係。
具體到實際操作中還有很多細節，舉例來說如下：
一是可轉債到底有什麼風險？剛才講到可轉債的特點，是一個債券，而且比一般的債券安全，那它的風險在哪？其實風險就在於你買貴了，如果你是110~130去買，那有可能最後你只能拿到一百零幾，這樣的一個風險。只要不要買那麼高，很多可轉債，有一個保底的收益，就像如果6年到期，最後可能給你連本帶息是110塊左右，那你不要超過這個價格去買，基本上就沒有什麼風險了。不管怎麼樣，你到期都不會虧。還有一些可能就是說時間比較短的，可能到期價值是103、104左右。所以說不要買高了，就不用擔心這個風險。比如說你100左右買，或者甚至低於100你去買，所以它的最終風險也可以控制。
為什麼這個東西比一般的債券還要安全？一般的債券，就是說他借了你的錢之後，他必須要還錢，因為他是一般的債券，他如果真的沒有錢還，他就只好違約。但是可轉債，即使沒錢還，會想辦法轉股，轉股就不用還錢了。對於上市公司來說，只要能轉股，就沒必要去還錢，沒有必要去違約，所以說比一般的債券要安全。
二是剛有提到的收益，其實年化收益是平均的收益除以平均花的時間，跟大盤行情也有點關係。如果是在一個熊市初期或者牛市後期去買，後面連續來幾年的熊市，那你就要等好幾年才有辦法轉股，這樣你的收益就會拉低。比如說15年高點買的這種可轉債，可能到19年才能轉股的話，那你的收益就拉到了4年，可能就只有10%左右的收益。所以不要在高點買。如果說你在低點買，或者說你在熊市末期或者牛市初期，比如說去年、今年這樣的一個情況下買，問題就不大了。
具體的話，第一會不會又來好幾年的熊市？當然我們也不期望來個大牛市，一下子讓你全部都漲上去，這個也不太現實。因為現在國家對金融風險的控制是有要求的，不會讓你來一個瘋牛，因為瘋牛背後就是股災，國家也不希望。可能以後就是這種常態化結構性的行情，慢牛或者震盪市。在這種情況下，對於我們可轉債來說，是非常好的行情。可能指數漲的不多，但是可轉債是有一個比較穩健的年化，長期下來15%左右的收益。每年可能不一樣。所以可能未來的這種行情，比較適合我們做可轉債這種低風險、中高收益的策略。
這個策略，長時間持有，債券能給你保底的。中間會有一些波動。這個波動跟大盤是有關係的，跟你的持倉分不分散也有關係。如果你就買兩三隻，波動肯定很大，但如果分散幾十只的話，波動就會比較小。
第二就是說跟大盤行情有關係，如果大盤短期的漲幅、跌幅，波動比較大的話，可轉債也會受到一定的影響，但是它的波動會比大盤小很多。只要不是在18年大熊市後期，特別悲觀的時候可能會出現一個比較大一點的回撤，但是那種回撤都是一個短暫的賬面回撤，因為它最終都能給你漲回去，不會漲那麼快而已。所以你如果中間出現了一個大的回撤，可能還是一個加倉的一個良機，比如最近疫情這次導致的下跌就是一個好機會。
雖然可轉債很安全，但是過程中間可能會有波動，但是大家不用害怕這個波動，這只是一個波動而已。就像巴菲特給我們講到一個理念，投資最重要的規則就是說不要虧損。這個不要虧損的意思是什麼呢？是不是說你買了之後，如果跌了，你就是打破了這個規則，就違背了這個原則嗎？這個不要虧損是你最終不要虧損。你過程中有波動，但是如果你買的標的是能給你賺錢的一個好的標的、好的公司，類似可轉債這樣一個將來有保底的，那你中間的波動其實不是虧損，只有最終會產生虧損才是虧損。特別是對於可轉債來說，這個可能性也比較小。
可能大家這些年投的東西比較多，見到的這種暴雷或者變臉的東西比較多，所以可能會懷疑為什麼會有這麼好的一個策略？為什麼以前沒有這個東西呢？
首先這個東西國外是沒有的，轉股價可以下調，是我們國內的特殊的的規則，確實是一個很聰明的一個規則。國內以前有可轉債，但是比較小眾，而且做不了分散。因為我們要做得穩健，就要分散，以前這個可轉債數量比較少，就沒辦法那麼分散，但是這兩年證監會鼓勵這些上市公司發可轉債，所以它現在的數量特別多，價格不是很高的，在100塊左右的數量比較多，我們就可以做到一個分散。所以說以前這個策略做不了，現在可以做。
二是這種低風險中高收益的產品，合不合理？其實社會上一直都存在一些風險收益不對稱的東西，只是說可能有一些人他發現的比較早，自己悶頭做了不會宣揚出來。如果知道的人太多了，大家都去做的話，收益率可能就會下降。
這個策略其實也挺簡單的，那大家是不是自己也可以做呢？確實自己做也可以，但是自己做可能收益會低一點，也會比較麻煩一點，因為需要每天去操作，需要每天關注，有哪些漲了，有哪些跌了，哪些到了強贖，哪些可能要轉股了，哪些要下調轉股價了，包括背後的一些公司怎麼樣都要去分析，才能去規避一些風險，提高收益。我們是有一個研究團隊來支撐，包括我們作為基金經理也會經常去關注這裡面的一些變化情況，想辦法去避免這種低收益的情況，以及類似是否會漲到140甚至更高、在130的時候應不應該賣這樣的疑問，這個要根據情況去判斷，包括你對市場、公司的瞭解，對這個股票價格的一些判斷。類似的細節還有很多，我們是有一些辦法可以降低風險提高收益的，如果交給我們專業的團隊來做效果會更好。個人資金比較有限的話，也不太好分散。
可轉債這個策略我們做成了一個產品，是我們現在重點推的一個產品，如果以後做這個策略的人多了，可能收益率就會慢慢下降了，所以說這個策略越早開始越好。大家如果有興趣，越早參與越好。
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