「可轉債」湖廣轉債申購定價分析

「可转债」湖广转债申购定价分析

【事件】湖北廣電於6月26日發佈可轉債發行公告,將於2018年6月28日發行17.3359億可轉債,本次募集資金將用於下一代廣電網雙向寬帶化改造項目和電視互聯網雲平臺建設項目。以下是我們對湖廣轉債發行申購價值的分析,主要結論為:初始平價偏低,不適合參與搶權。

【關鍵發行申購日期一覽】

  • 6月26日(本週二)為T-2日,刊登《募集說明書》及其摘要、《發行公告》、《網上路演公告》;

  • 6月27日(本週三)為T-1日,網上路演、原股東優先配售股權登記日;

  • 6月28日(本週四)為T日,刊登《發行方案提示性公告》、原股東優先配售(繳付足額資金)、網上申購(無需繳付申購資金)、確定網上中籤率;

  • 6月29日(本週五)為T+1日,刊登《網上中籤率及優先配售結果公告》、網上發行搖號抽籤;

  • 7月2日(下週一)為T+2日,刊登《網上中籤結果公告》、網上申購中籤繳款日;

  • 7月3日(下週二)為T+3日,主承銷商根據網上資金到賬情況確定最終配售結果和包銷金額;

  • 7月4日(下週三)為T+4日,刊登《發行結果公告》,募集資金劃至發行人賬戶。

【轉債條款分析】

底為83.89元,YTM為2.19%。湖廣轉債發行期限為6年,票面利率為第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%,到期贖回價108元(含第六年的利息),則到期收益率YTM為2.19%。債券信用等級為AA+,按照2018年6月26日1至6年期AA+企業債到期收益率計算(分別是4.9474%、4.9900%、5.0000%、5.1175 %、5.1928%、5.3055%),債底價值為83.89元。

平價為85.04元,股本稀釋率為26.82%。

湖北廣電(000665.SZ)6月26日收盤價為8.64元,初始轉股價為10.16元,初始轉股價值85.04元。發行規模17.3359億元,如果以初始轉股價10.16元,對公司總股本的稀釋率達到26.82%,流通股稀釋率達26.82%。

「可转债」湖广转债申购定价分析

【申購價值分析】

預計湖廣轉債的上市價格在95元附近。本次湖廣轉債屬於小盤轉債,發行額度為17.3359億元,初始平價為85.04元,遠低於面值。從規模和企業性質來考慮,二級市場中藍標轉債和利歐轉債頗具參考價值,但二者均已破發,無法用他們的估值來進行類比定價。考慮到初始平價低於90元,處於存續轉債轉股平價的低位區間,即使給予小盤轉債平均轉股溢價率12%的估值,上市價格亦在95元附近。

預計原股東配售意願一般。在原股東優先配售方面,最新情況顯示,湖北廣電的股權較為集中,公司為省屬國有控股公司,前十大股東合計持股為65.79%,前三大股東持股為36.74%,第一大股東為湖北廣播電視臺,持股比例13.16%,因此預計原股東配售意願較為一般。

預期配售收益率為負,不適合參與搶權配售。如果通過搶權配售的方式,根據湖廣轉債預計的上市價格在95元附近測算,則其預期配售收益率在-1.58%附近,預期配售收益率為負,不適合參與配售。

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