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本文作者
張旭 / 李樞川
摘要
◆事件
2020年4月10日國家統計局公佈數據顯示，2020年3月CPI同比上漲4.3%，漲幅比上月下降0.9個百分點；CPI環比下降1.2%，前值是增長0.8%；PPI同比下降1.5%，比上月多下降1個百分點；PPI環比下降1%。
◆點評
CPI增速仍然較高但已在快速回落
3月CPI同比增速為4.3%，增速仍然較高，但比2月有明顯回落。3月核心CPI同比上漲1.2%，比上月高出0.2個百分點。繼核心CPI在2月創2013年1月有該項數據統計以來新低後，3月終於有所回升，但後續仍需觀察其是否會出現再次下降的情況。2020年3月CPI環比下降1.2%，環比增速在2月、3月持續下降，3月更是快速下降到負值。這一情況一方面是由於3月復工復產逐步加快，交通物流逐漸恢復，食品供給改善引致，另一方面也印證了需求受疫情衝擊後目前仍處於修復期，回到之前水平尚待一定時間。
3月PPI降幅有所擴大，連續兩月處負值區間
3月PPI同比下降1.5%，降幅比上月多出1個百分點，連續兩個月處於負值區間，且去年價格變動的翹尾影響約為0，價格下降全部來自新漲價因素。2020年3月PPI環比下降1%，與上月相比，繼續現下降態勢。3月生產資料價格同比下降2.4%，降幅比上月擴大1.4個百分點。
後續CPI中新漲價因素繼續減弱，但由於翹尾因素的存在，2020年全年CPI整體水平或不會太低，預計全年CPI價格中樞在3%左右；目前基本面尚屬於修復階段，預計PPI在整個2季度都會處於負值區間，3季度則要看基本面復甦的狀況。疫情已經衝擊到需求，導致總需求出現嚴重不足，CPI和PPI增速均出現快速回落則印證了這一情況，後續要想使基本面儘快復甦，需要政策加碼。
◆債市觀點
二季度基本面處於修復期，經濟增速不會太高，CPI仍處較高位置，債市在境外疫情仍存不確定性以及政策寬鬆環境下可能低位震盪，但10Y國債收益率持續向下突破有一定的阻力。下半年隨著經濟的快速復甦以及國外疫情逐步控制，10Y國債收益率預計會有明顯提升。
◆風險提示
目前境外疫情仍在快速蔓延，境內疫情也有零星病例出現，因疫情防控帶來生產、消費方面的影響仍需持續一段時間。另外，後續政策發力的效果也有一定的不確定性。
事件
2020年4月10日國家統計局公佈數據顯示，2020年3月CPI同比上漲4.3%，漲幅比上月（5.2%）下降0.9個百分點；CPI環比下降1.2%，前值是增長0.8%；PPI同比下降1.5%，比上月多下降1個百分點；PPI環比下降1%。
點評
1、CPI增速仍然較高但已在快速回落
2020年3月CPI同比增速為4.3%，增速仍然較高，但比2月有明顯回落。另外，根據統計局的測算，在4.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.3個百分點，新漲價影響只有約1個百分點。扣除翹尾因素的話，CPI整體水平已經較低，這個情況一方面是因為在供給不斷改善的情況下，食品（主要是豬肉）供給不足引發價格向上的現象大幅改善，另一方面，也由於受疫情衝擊，整體需求不足，價格也自然有所回落。
2020年3月核心CPI同比上漲1.2%，比上月高出0.2個百分點。繼2月核心CPI創2013年1月有該項數據統計以來新低後，3月核心CPI終於有所回升，但後續仍需觀察其是否會出現再次下降的情況。
2020年3月CPI環比下降1.2%，前值是增長0.8%，環比增速在2月、3月持續下降，3月更是快速下降到負值。這一情況，一方面是由於3月復工復產逐步加快，交通物流逐漸恢復，食品供給改善引致（食品價格環比由2月上漲4.3%轉為下降3.8%），另一方面也印證了需求受疫情衝擊後目前仍處於修復期，回到之前水平尚待一定時間。
分項來看，食品價格和非食品價格增速均出現回落，但食品價格仍然是影響CPI走勢的主要因素。2020年3月食品價格同比增長18.3%，比上月（21.9%）下降3.6個百分點，增速脫離之前持續上揚通道，且增速下降明顯；非食品價格同比增長0.7%，與上月（0.9%）相比下降0.2個百分點，增速連續兩個月回落。
消費品價格增速快速回落，服務價格稍有上升。消費品價格2020年3月同比增長6.2%，比上月下降1.7個百分點；服務價格同比增長1.1%，增速比上月高出0.2個百分點。
後續CPI中新漲價因素繼續減弱，但由於翹尾因素的存在，2020年全年CPI整體水平不會太低，預計全年CPI價格中樞在3%左右，因此觀察物價和通脹不能僅盯著CPI，而應觀察更多物價指標。
2、PPI降幅有所擴大，連續兩月處負值區間
2020年3月PPI同比下降1.5%，降幅比上月多出1個百分點，連續兩個月處於負值區間，且去年價格變動的翹尾影響約為0，價格下降全部來自新漲價因素。2020年3月PPI環比下降1%，與上月相比，繼續現下降態勢。
分項來看，2020年3月生產資料價格同比下降2.4%，降幅比上月擴大1.4個百分點。生產資料中各分項價格均有所下降，採掘、原材料、加工三項的同比增速分別為-4.0、-5.2和-1.2個百分點。生活資料價格同比上漲1.2%，與上月相比下降0.2個百分點。
3月份PPI繼續走弱，主要影響還是來自疫情影響導致的工業生產沒有恢復到之前水平。目前基本面尚屬於修復階段，預計PPI在整個2季度都會處於負值區間，3季度則要看基本面復甦的狀況。目前疫情已經衝擊到需求，導致總需求出現嚴重不足的情況，CPI和PPI增速均出現快速回落則印證了這一情況，後續要想使基本面儘快復甦，需要政策加碼。
債市觀點
我們認為，後續的政策將沿著政治局會議和國常會佈置的方向，圍繞疫情防控、中小微企業紓困、湖北區域扶助、刺激消費、專項債擴容推基建等領域發力，推動基本面復甦。二季度是基本面修復階段，經濟反彈確定但幅度存疑，CPI將持續回落。下半年基建將進一步發力，託舉經濟；居民消費能力也會繼續提升；三季度外部環境可能有所改善，但海外經濟預計將仍處於修復階段，因此外需（包括出口以及製造業）真正改善可能需要到四季度。通脹方面，CPI預計將進一步下降，但由於翹尾效應的存在，預計全年仍可能保持在3%以上水平；PPI或將在下半年逐步回升並可能轉正。
二季度基本面處於修復期，經濟增速不會太高，CPI仍處較高位置，債市在境外疫情仍存不確定性以及政策寬鬆環境下可能低位震盪，但10Y國債收益率持續向下突破有一定的阻力。下半年隨著經濟的快速復甦以及國外疫情逐步控制，10Y國債收益率預計會有明顯提升。
風險提示
目前境外疫情仍在快速蔓延，境內疫情也有零星病例出現，因疫情防控帶來生產、消費方面的影響仍需持續一段時間。另外，後續政策發力的效果也有一定的不確定性。
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