中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
公司3月27日發佈2019年年報，營收92.65億，同比增長1.47%；歸母淨利潤6.11億，同比增長5.16%。其中2019年Q4營收32.72億，同比增長11.1%；單季淨利潤1.31億，同比下滑26.75%。相關數據與之前的業績快報基本一致，符合市場預期。
聚焦公司高毛利主營業務，2020年具有明確成長因素驅動。公司核心子公司銳捷網絡收入同比增長22.4%，淨利潤增長15.7%；升騰資訊收入增長0.7%，利潤增長22.3%，“交換機+雲桌面”雙輪驅動愈發明顯。另外，以IP設備、無線路由器等產品為主的德明通訊2019年業績不及預期，公司通訊產品同比下滑了25%，拖累了公司業績表現。另外，2018年非經常性收入相對較高（18年全年1.25億，19年0.68億），如果看扣非歸母淨利潤，公司2019年為5.43億，較2018年的4.55億同比增長19.15%。經營性現金流淨額7.63億，同比增長28.39%，公司經營穩健。
WiFi6行業領導者，雲計算驅動企業長期成長。預計企業級WIFI6即將在未來2-3年進入高速增長區間，2023年將佔據新出貨的90%。銳捷網絡企業級WiFi6產品2019年Q3佔比40.7%，市場佔比第一。交換機方向，隨著雲廠商19年上半年行業去庫存週期結束，市場資本開支回暖。銳捷網絡數據中心具備良好發展機遇，在阿里、騰訊、頭條等廠商已實現規模應用，而且成為了中國移動數據中心交換機的首選。瘦客戶端方向，升騰資訊2019年轉為純內資背景，擁有采用龍芯、兆芯、飛騰、鯤鵬等國產化芯片的國產安全可控的雲桌面解決方案，與華為獨家合作，實現政企市場商用PC信創替代。
風險因素：政府補助等非經常性損益波動風險，雲計算發展不及預期風險。
投資建議：企業級交換機增長迅速，瘦客戶機市場受益於商用PC的自主可控替代，而KTV業務由於新冠疫情料將受損。考慮到全球新冠疫情蔓延，我們調整公司2020-2022年淨利潤預測為7.04/9.01/11.17億（前值預測8.02/10.68億，2022年為新增預測），對應EPS為1.21/1.54/1.92元（前值預測1.37/1.83元），當前股價對應2020-2021年PE32/25倍。考慮公司在雲計算交換機領域的領先地位，維持“買入”評級。
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