國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信出版（300788）
事件：
中信出版發佈年報：2019年公司營業總收入18.88億元，同比增加15.56%，歸母淨利潤2.51億元，同比增加21.56%。經營性現金流3.13億元，同比增加34.26%，2019年利潤分配預案，每10股派發現金紅利4.17元（含稅），業績符合預期。2020年一季度公司歸母利潤0.15億元至0.3億元，同比減少47.4%至73.7%，主要由於新冠肺炎疫情致使線上書店業務整體銷售額預計下滑40%等。
投資要點：
圖書出版與發行業務持續優化選題結構助推收入14億元同比增加14%佔總收入74%（較2018年75%佔比下降約1個百分點）淨利率提升至13%公司在圖書零售市場銷售實洋排名升至出版機構第一位，2019年公司出版1400多種新書，其中500多種童書；2019年公司出版新書1471種（同比增加12%），出版碼洋31.9億元（同比增加21%），實銷27.5億碼洋（同比增加22%）收入端，2019年公司營收18.88億元（同比增加15.6%），其中，圖書出版和發行業務收入14.03億元（同比增長14.14%），佔總收入比例74.3%，較2018年的75%的佔比減少約1個百分點。數字閱讀與書店收入分別為0.66億元、4.71億元（同比增加35.6%、39.3%）；毛利率部分，一般圖書出版與書店部分分別為35.97%、34.85%。
成本端，2019年公司主業一般圖書出版與發行的成本主要為版稅及稿費3.84億元（佔營業成本成本33%，同比增加0.72%），其次為書店成的採購成本3.07億元（佔營業成本26.48%，同比增加3.97%）利潤端，2019年公司歸母利潤2.51億元（同比增加21.6%，淨利率13.3%，較2018年的12.65%提升0.66個百分點），扣非歸母淨利潤1.94億元（同比增加4.3%）（2019年非經部分是處置持有的上海財金通教育投資的股權取得收益1924.28萬元），其中2019年第四季度歸母利潤0.76億元（同比增加21.9%，環比增加70%），2019年第四季度扣非後歸母利潤0.29億元（同比減少44%，主要由於公司第四季度的促銷季清庫存短期影響利潤，但利於加快存貨的銷售轉化以及客戶資金的迴流，全年存貨增長控制在7.8%，發出商品比期初下降14%，經營性現金淨流入3.13億，同比增加34.3%）。新冠疫情短期一季度業績，不改公司作為中國文化品牌的長期發展目標。2019年一季度公司發揮國有文化企業的優勢，將社會效益放在首位，部分圖書延遲到一季度末或二季度出版，使得2019年一季度歸母利潤0.57億元，同比減少11%；2020年一季度公司歸母利潤0.15億元至0.3億元，同比減少47.4%至73.7%，主要由於新冠肺炎疫情致使線上書店業務整體銷售額預計下滑40%以及主業圖書短期物流影響，公司將繼續評級並採取積極應對措施。
內容端，國際化版權研發和整合運營能力在提升渠道端，實體虛擬一體化ToBToC全鏈路佈局內容端，公司已建立屬於中信出版的文化品牌，與全球2000家以上出版公司以及版權代理機構進行合作，累計國內外作者達1.3萬人，版權儲備超過1.5萬種以上，其中，數字產品以及IP產品超過6000種。公司旗下31個出版子品牌在細分領域持續經營，年出版新書品種1400種以上，是大眾出版龍頭企業也是中國文化的傳遞者，將國內本土創作圖書版權向海外輸出，展現中國文化的軟實力。藉助數字化媒介擴大內容輻射，並與主要電子閱讀平臺以及三大電信運營商進行合作，實現內容更有效的觸碰用戶。
渠道端，形成實體虛擬一體化、toBtoC一體化的全鏈路市場戰略佈局。利於公司集成整合各類內容資源,結合渠道運營與MCN運營能力，為國內外創作者提供全方位內容運營服務，通過市場化的出版平臺運營機制支持行業眾多獨立出版人實現品牌放大和經濟收益提升。
盈利預測和投資評級：維持買入評級公司作為中國文化品牌代表企業之一，在主業大眾出版領域響應時代議題，核心出版優質凸顯。我們在《2019中國圖書零售破千億2020讀好書破知識媒介》報告中指出，2019年中國圖書零售市場總規模達到1022.7億元（同比增加14.4%）。2019年公司財經類圖書市場佔有率14.62%，保持市場冠軍地位，學術文化類圖書市場佔有率7%，排名進升至第一位。我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤為2.77億元/3.28億元/3.98億元，對應最新PE分別為26.7倍、22.5倍、18.58倍，公司以圖書為媒介傳遞文化，細分賽道頭部矩陣作品夯實主業，5G應用也有望帶來閱讀新體驗，搭建“共享出版平臺”合作共贏，進而維持買入評級。
風險提示：新冠疫情對線下衝擊的風險；知識產權被侵害的風險；稅收優惠政策變動的風險；產業政策變化的風險；宏觀經濟波動的風險。
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