成立四年之際，AI芯片獨角獸中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱“寒武紀”）正式向資本市場發起衝擊。寒武紀於2020年3月26日提交科創板審核，市場一度火熱的人工智能企業，終於要開始登陸科創板了，招股書揭開這層神秘面紗。
寒武紀2017年實現收入779.47萬元，2018年實現1.17億元，增速很高達到1400%，2019年實現收入4.4億元，增幅達276%。除了芯片類業務外，2019年新增一個業務板塊為智能計算集群系統，收入達2.9億元，收入佔比達66.7%。見下圖：
營業收入分類構成
進一步查看公司2017-2019年收入貢獻前五大客戶：
公司前五大客戶構成
單一大客戶依賴嚴重（2019年低於50%，見下文分析），推測其A客戶為華為手機（推測見招股書解釋：2017-2018年，公司向第一大客戶公司A佔比較高，主要原因系公司處於初創期，公司A得到公司授權，將寒武紀終端智能處理器IP集成於其旗艦智能手機芯片中並實現批量出貨）；從2017-2018年的增幅來看，單一大客戶A的收入貢獻較大，但是到2019年收入貢獻由2018年的1.14億元減小為6365.8萬元，是否如市場傳聞，華為開始自研人工智能芯片，放棄從寒武紀採購芯片。
華為與寒武紀的傳聞
2017年9月初，華為在IFA 2017柏林消費電子展上發佈了傳聞已久的”人工智能芯片“——Kirin 970(麒麟970)。這是“全球首款第一枚手機AI芯片”。這款芯片就集成了寒武紀1A處理器的IP作為其核心人工智能處理單元（NPU——Neural Network Processing Unit）。
不過，市場上關於華為自己做AI的說法就沒斷過，華為的AI架構“達芬奇” （Da Vinci）也傳聞已久。在日前的全連接大會上，徐直軍首次公開回應，他稱， “（達芬奇）是基於我們對人工智能的理解和我們的需求自然而然產生的。寒武紀的也很好，但是沒法支持我們所需要的全場景”。
徐直軍表示，華為需要的是從雲到邊緣、到端、到各種物聯網終端，全場景的支持，因此必須要開創一個全新的架構，要能實現極致的功耗需求、極致的算力需求全覆蓋。
實際上，在麒麟970芯片發佈時，對於與寒武紀的合作，華為對外就顯得輕描淡寫；寒武紀在自家官網則大方寫到，集成寒武紀1A處理器的世界首款人工智能手機芯片華為麒麟970正式發佈並在華為Mate 10手機中投入大規模商用。
今年8月底，華為發佈的新一代旗艦處理器麒麟980搭雙核NPU，搭載了寒武紀1A的優化版本，但具體採用了哪個優化版本，華為未做出說明。對此，麒麟980芯片相關負責人曾對媒體表示，華為原本是不打算做宣傳的，而是靠口碑營銷，因為“消費者只要用了就知道有多好”。
對此，有接近華為的人士表示，寒武紀只是華為的其中一個供應商，華為的做法應該是符合雙方合作規定的，不然寒武紀是可以狀告華為的。
業界也有聲音認為，隨著華為昇騰系列IP以及達芬奇架構的正式發佈，麒麟900系列處理器很快將集成自家的昇騰IP而非寒武紀的NPU，實現與寒武紀徹底切割，甚至成為寒武紀的直接競爭對手。寒武紀的AI架構看起來更像是華為AI過渡時期的救急產品，這或許也是華為對與寒武紀合作態度相對低調，不願宣傳的一個原因。
“這件事（達芬奇架構）在意料之中。”寒武紀創始人兼CEO陳天石近日公開回應稱，“如果華為這樣的有能力、有平臺的巨頭都不打算自研AI芯片，只能說明AI芯片還不夠重要。”
不過，陳天石否認寒武紀與華為的競爭關係，他稱，目前與華為的合作仍在繼續，而華為發佈的峰值性能16T的昇騰310和寒武紀今年5月發佈的128T峰值的MLU100沒有競爭，因為兩者場景不同——前者主要是邊緣端，而後者是雲端，峰值性能也不同。
再來看寒武紀的研發負責人梁軍的經歷可見，樑子應該是結下了。
寒武紀2019年收入來源的大頭是智能計算集群系統，招股書中解釋為：隨著人工智能應用的普及，企業、科研機構及政府對人工智能計算能力的需求不斷上升，因此公司適時拓展了智能計算集群系統業務，為下游客戶搭建智能計算集群系統。2019年，公司分別與西安灃東儀享科技服務有限公司、上海腦科學與類腦研究中心和珠海市橫琴區管理委員會商務局達成了智能計算集群系統的相關合作。具體客戶列表見上圖前五大客戶構成。
查看西安灃東儀享科技服務有限公司的股權關係，其控股人為陝西省西鹹新區灃東新城管理委員會。
再來看一則報道，就會讓人意味深長的嘆一口氣。
再看2019年第一大客戶，珠海橫琴新區管理委員會商務局；
下面是一則珠海市橫琴新區管理委員會招標的中標信息公示：
以上信息來自於網絡，具體還請各位看客自行百度詳情，不再深度展開，企業發展過程中離不開政府的支持，尤其是政府項目一般來說金額大，利潤相對高。
暫且按照這個解釋來查看公司毛利率情況：
雖然智能計算集群系統有集成的嫌疑，但是公司此版塊業務的毛利率仍有56.98%，低於IP和雲端智能芯片及加速卡，但是也高於普通公司的集成業務。
具體業務分：1）終端智能處理器IP見下:
2）雲端智能芯片及加速卡見下：
3）邊緣智能芯片及加速卡見下：
4）基礎系統軟件平臺見下：
看完全文，還沒有看到具體的智能計算集群系統的具體構成。對於2019年智能計算集群系統的毛利僅為58.23%的解釋：公司於2019年拓展了智能計算集群系統業務，該類業務需外購配套服務器及硬件設備，採購支出金額較高，該等支出計入主營業務成本（這不計入成本還能計入費用嗎？？？），毛利率低於終端智能處理IP業務。
當然，公司對於這塊業務的毛利率對比，還是有一定邏輯基礎的，對比如下：
抱著對智能計算集群系統業務的疑問再來看公司的主營業務成本分析：
2019年成本構成中智能計算集群系統的佔比為87.7%，金額達1.24億元。
可以看出公司歷來直接採購的採購相對較少，2019年直接材料的採購達到1.14億元，可以認為這部分即公司用於完成智能計算集群系統採購的原材料。接下來再看公司的採購前五大情況：
從2017-2018年可以看出公司第一的採購是EDA工具、IP，而2019年變成深圳朗華供應鏈公司的晶圓、電子元器件和中科可控信息的服務器（推測其為公司用於智能計算集群系統的）。
綜合來看，公司有從芯片IP授權，芯片出售公司逐步開始接受大額的應用集群系統的公司，是否由公司業務增長的必要性和科創板的迫切性導致，單一大客戶從A公司轉為政府單位，是否有拉高業務收入的嫌疑，但是不得不否認其毛利率還是相對較高。
是否年底衝高業務收入，我們再看其應收和應付賬款的情況：
應收賬款從2018年的3264萬元增長到2019年的6460萬元，相對增長與營收增長一致。
應收賬款的賬齡分析：
應收賬款餘額的客戶：
可見客戶A是比較強勢的華為公司，而西安灃東背後西鹹新區成為第二大的應收餘額貢獻，應收賬款賬齡推測在3個月內。具體要看此類客戶業務何時開展及完成，計收時點來判斷是不是年底衝刺，目前的數據不夠支撐。
同時公司的應付賬款從2018年的2239萬元增長到1.25億元，增長幅度較大，當然其存貨由2018年515萬元增長到2019年的5106萬元，增加了近5000萬元。但是綜合來看公司的應付賬款相對較大。
應付賬款的構成：
根據應付賬款餘額構成，看出2019年公司的貨物採購款增加較多，遠高於以前年度，而公司晶圓類採購賬期相對較短，所以判斷此類業務為硬件或者服務器的採購，資產採購款在2019年增加較多，無法判斷其構成，如果從事Fabless 模式的企業正常來說其資產採購的需求應該不大。
綜合來看，寒武紀申報科創板數據，其2019年的收入中有一定程度的水分，偏離公司的主營業務，當然從行業上來說還是人工智能（這個誰說誰是，誰也無法反駁，要反駁就要看具體的構成，是不是軟件公司或者普通硬件類或者服務器公司就能完成此類項目？）。此類業務在以後還會不會佔比較高，無法判斷，單就橫琴新區的項目標的金額4.5億元來看，還有至少一半會在2020年計收。
當然就此數據分析角度（分析角度有很多面，此分析只是一個側面而已）無法去否定一家中國的科技公司，無法否認其受創投機構熱捧的邏輯，敬請期待上市後的表現和資本市場專業人士的認可程度？
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