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原文標題：《獨角獸投資者 Andreessen Horowitz》
Andreessen Horowitz （以下簡稱 a16z）是硅谷最知名的 VC 之一，自 2009 年起，這家公司就成功投資了 Facebook、Twitter、Airbnb、Lyft、Pinterest 和 Slack 等互聯網巨頭併成功上市退出。作為傳統的投資公司，他們也開始關注比特幣和區塊鏈技術，並於 2018 年成立了專門投資區塊鏈公司的基金，目前已成為區塊鏈技術和加密貨幣領域的知名投資機構。這家公司還成為了 Libra 穩定幣——Facebook 推出的一種加密貨幣的 17 個理事單位之一。
兩名程序員的成功
Marc Andreessen 是網景公司（Netscape）的聯合創始人，Horowitz 是一位產品專家，兩人在創業過程中成功退出過數次。1999 年，美國在線（AOL）以 10.2 美元收購網景（Netscape）後，Andreessen 和 Horowitz 開始四處尋找下一個目標。同年，他們與另外兩位企業家合作創建了 LoudCloud，後來被稱為 Opsware，這是一家創新的雲初創公司，後來以提供軟件即服務為中心。2007 年，Andreessen 和 Horowitz 又簽下了一個 10 億美元的退出協議，以 17 億美元的高價將公司賣給了惠普。創業成功後，兩人轉型為天使投資人，專注於早期投資。
2009 年，兩人共同成立了 Andreessen Horowitz 基金，第一支基金專注於軟件領域，成為了 Facebook、Twitter、Groupon 和 Zynga 的早期投資者。2019 年，其投資組合裡的獨角獸 Airbnb、PagerDuty、Pinterest、Lyft、和 Slack 也成功上市。
根據美國一級市場權威數據提供商 PitchBook 的數據 （1），a16z 的數量從 2010 年的 24 個躍升至第二年的 58 個，此後每一年都有 60 筆以上的投資。在其投資的所有標的公司中，軟件公司所佔比例為 66%。這家基金為何如此偏愛投資軟件領域的公司呢？
軟件正在「蠶食」這個世界？
2011 年，Marc Andreessen 在華爾街日報發表了一篇現在已經非常知名的文章《為什麼軟件正在蠶食這個世界？》（2）
彼時，軟件公司例如蘋果等並不被華爾街看好，以 Facebook 和 Twitter 為代表的十幾家新興互聯網公司在硅谷引發了關於這些公司是否估值存在泡沫的爭議，原因是他們在私募市場上的估值迅速增長，其中一些公司也獲得了成功的 IPO。但 20 世紀 90 年代互聯網泡沫的破裂仍令投資者感到害怕，人們懷疑這是否是互聯網泡沫的再一次重現。因此，華爾街的投資人並不喜歡技術公司，導致當時的技術公司估值仍然偏低，蘋果的 P/E 大概為 15.2 左右（現在為 21.76）。
這篇文章裡，Andreessen 直截了當地表達了他的觀點：軟件將會成為經濟的重要組成部分。他認為，軟件公司是高增長、高利潤率，具有高防禦性（行業壁壘較高或者護城河較寬）的公司。相對於傳統制造業，軟件公司不用投資建立新工廠也不用訓練員工。對於創業者來說，軟件公司的建立不需要大量的資本，還能享受網絡服務的巨大擴張能力。
後來市場的發展的確印證了 Andreessen 的觀點。2020 年，再重新看軟件公司的 P/E，我們可以發現，軟件公司（系統和應用）的 P/E 已經高達 144.4，而互聯網公司為 90.14（3），在 96 個行業分類中排名 13。更重要的是，軟件公司的利潤率也很可觀，平均為 21.24%（4），是所有行業平均利潤率的兩倍。在微軟，Office 部門為微軟製造的邊際成本幾乎接近零，即使對於蘋果公司（從 iPhone 中獲得很大一部分收入）來說，生產 iPhone 的成本約為價格的 40％。
A16z 的投資似乎正印證了創始人的偏好和邏輯，並且獲得了很大的成功。他們的第一隻基金募集了 3 億美元，得益於對 Skype、Zynga、Nicera 和 Instagram 的早期押注，它已經向投資者返還了兩倍的收益。僅在 Skype 上，a16z 就賺了超過 1 億美元。儘管只擁有 Skype2% 的股權，a16z 在說服微軟以 85 億美元收購 Skype 的過程中發揮了關鍵作用，該估值是該公司從 eBay 拆分出來後僅 18 個月前 Skype 市值的三倍。
Andreessen Horowitz 效應
A16z 的成功也在投資界引發了爭議，爭議的焦點在於他們決定投資創業公司時對價格並不敏感。有投資人抱怨他們給創業公司的估值偏高，導致了其他投資人也被迫給予高估值。這在一篇新聞中將這種描述為「Andreessen Horowitz 效應」（5）。
也有觀點指出，看到好的創始人就投資，並及時提供幫助，這可能也是 a16z 成功的原因。如今，VC 必須提供的不僅僅是簡單的資本。他們需要提供與客戶、人才和專有技術的聯繫，以幫助 CEO 建立業務。A16z 就希望通過搭建創始人友好的網絡來建立這種關係。基金內部每個合夥人都是創始人和經營者。在一篇文章中 （6），Horowitz 試圖解釋為什麼 a16z 能夠迅速募資，他將其歸因於 a16z 搭建的專業網絡能為公司提供很多有用的幫助。他寫道：「創始型 CEO 的表現要比專業型 CEO 更好（指的是更有創業精神的 CEO，而不是某一個領域的專家），創始型 CEO 比專業型的 CEO 缺乏的只是某一方面的專業能力，而使創始型 CEO 能夠成功的 VC 將幫助他建立最好的公司併產生卓越的投資回報。」A16z 基金將其高於平均水平的管理費進行了再投資，以提供公司建設服務、尋找人才、營銷、業務發展甚至銷售和市場研究。所有這些努力都旨在創建企業家可以利用的最有用的網絡。在該公司工作的員工中，投資合夥人佔比不高，其餘部分的員工都旨在職能領域為投資組合公司提供支持。Horowitz 表示，要投資創始型 CEO 並幫助他們更快地成為專業 CEO。
A16z 另一個成功的原因是他們的員工積極扮演著的向大公司和政府推廣技術的角色。據福布斯報道 （7），a16z 致力於讓大公司和政府機構看到尖端技術，他們會將其投資的初創公司排成一列，向參觀者展示。例如 Github 就被微軟以 75 億美元的價格收購，微軟還派出了一名員工常駐 a16z。在消費領域，他們也幫助其大力推廣，雜貨配送公司 Instacart （2014 年投資，現在的估值為 79 億美元）等消費類初創企業也與大型零售商和食品品牌建立了合作伙伴關係。在 3 月份的一次會議上，十幾家初創公司逐個提交申請，與國防部下屬的國防創新部門會面，該部門旨在幫助美國武裝部隊尋找併購買新技術。
開始投身於區塊鏈
2014，Andreessen 在《紐約時報》上發表了一篇文章《為什麼比特幣很重要》（8）。那時，a16z 已向與比特幣相關的初創公司投資了近 5000 萬美元。在文章中，他將比特幣的誕生和過去引起大的變革的技術類比，例如個人電腦和互聯網，表明這是為什麼最初很多技術極客願意持有的原因。他認為比特幣解決了信任問題，並表示比特幣作為一種支付手段將產生規模效應，因為不會存在類似於信用卡欺詐的行為。同《為什麼軟件正在蠶食這個世界？》一樣，Andreessen 開始向一個尚未達成共識的市場輸出觀點。
在普通合夥人 Chris Dixon 的帶領下，a16z 已成為硅谷最傑出的加密貨幣傳播者之一。根據 PitchBook 的數據，2018 年，該公司在該領域進行了 17 筆風險投資，總價值超過 7.5 億美元。
為什麼堅定看好區塊鏈？a16z 認為，開放的互聯網協議是大型互聯網服務公司得以誕生的基礎，互聯網公司、開發者和用戶的良性互動是平臺發展的原因。而隨著互聯網公司逐漸走向規模效應以盈利為目標，這些平臺已經開始對開發者和用戶不再友好。現在的互聯網網絡已經是封閉的平臺，開放平臺的優勢和創意效應不再存在。區塊鏈技術作為一種新的網絡協議，協同加密技術和智能合約能夠搭建一種新的互聯網運作機制，構建對開發者和用戶更加友好的平臺。
在博客中，他們持續的輸出他們關於區塊鏈和加密貨幣的看法，認為以下屬性是區塊鏈技術能夠造成顛覆性創新的原因。
新的協議（Protocols）
a16z 認為，協議是互聯網的管道。正如 TCP /IP 和 HTTP 協議誕生了如今的互聯網，我們今天使用的大多數協議是幾十年前由學術界和政府制定的。在開放協議上誕生了如今最知名的公司 GAFA （Google、Apple、Facebook、Amazon），但是這些公司以盈利為目的壟斷了平臺，大公司制定規則，拿走利潤，小公司卻沒有機會。從那時起，隨著資源轉向開發社交網絡和消息應用等專有系統，協議開發大多停止。
2018 年，a16z 博客上轉載了其合夥人 Alex Rampell 連發了十條 Twitter，旨在批評 Visa，一個做通訊協議的公司，卻由非盈利組織轉變為了大型盈利公司，目前市值已經超過很多銀行。Visa 公司本質在運作一種在於交易授權、結算和清算的協議。做協議起家的機構如今的市值卻高於許多參與的銀行，這說明了去中心化網絡需要在何處以及如何保持真正的獨立性，以及為什麼協議設計如此重要。
代幣激勵經濟
如何打破現在 GAFA 的壟斷機制？a16z 認為，代幣激勵經濟是打破目前平臺壟斷的關鍵。正如微軟和蘋果平臺壟斷帶來高昂開發費用，開發者在其中獲取的利潤越來越少。原本互聯網還存在著開放網絡和封閉網絡的理念鬥爭，隨著手機時代到來，封閉網絡取得了勝利。因為開放網絡方面缺少的是將軟件、數據庫和協議封裝到易於使用的服務中的機制。
但是代幣經濟帶來了激勵，可以給予為網絡做貢獻的用戶作為獎勵。代幣網絡通過使網絡參與者協作以實現一個共同的目標（網絡的增長和代幣的增值）來消除平臺發展過程中的摩擦。
去中心化
去中心化能夠搭建平臺、用戶和開發商三者之間的良性循環。這是因為，集中式平臺（如下圖）的生命週期是有限的，在這些平臺搭建時，他們會竭盡所能來招募用戶和第三方開發商，例如開發人員、企業和媒體組織。他們這樣做是為了使其服務更有價值，因為平臺是具有多方面網絡效應的系統。隨著平臺逐步發展，它們對用戶和第三方的控制權穩步增長。當他們到達 S 曲線的頂部時，他們與網絡參與者的關係從正和變為零和。持續增長的最簡單方法是從用戶中提取數據，並與受眾和利潤進行競爭。歷史上可見的例子是微軟與 Netscape，谷歌與 Yelp，Facebook 與 Zynga，Twitter 與第三方客戶，前者通過後者實現了增長，但剝奪了後者的生存空間。
集中式平臺的生命週期
知行合一
2018 年 a16z 宣佈成立專門投資於區塊鏈公司的基金。該專項基金成立時，a16z 已持有他們投資代幣 5 年，並且從未賣過。他們在聲明中表示：「我們關注的是非投機用例。我們希望以加密協議為動力的服務能被數億人甚至幾十億人使用。加密代幣是數字網絡的資產類別，但它們的價值是由潛在的、實際的用例驅動的。」a16z 宣佈計劃再持有這些區塊鏈投資組合 10 年。此後，a16z 加密基金表現活躍，投資了 DIFINTY 等區塊鏈協議公司，也投資了 Maker、Celo 的穩定幣。2019 年 6 月 a16z 宣佈加入由 Facebook 牽頭成立的 Libra 協會，成為第一批創始成員。
此外，a16z 還積極參與眾議院委員會聽證會，為投資理念發聲。在題為「加密貨幣：數字時代新資產的監管」聽證會上，a16z 大力介紹開源運動和協議的重要性，認為它們是創新的原動力。
2019，a16z 年宣佈轉型註冊投資顧問（RIA）。有媒體指出，這是因為註冊為 VC 使得很難深入研究區塊鏈行業。在美國，SEC 要求 VC 將一定數量的資本投資於私人公司的股權。但 RIA 可以根據自己的意願將其大量資金用於加密貨幣、上市公司、共同基金或其他資產。正如運營合夥人 Margit Wennmachers 在接受 CNBC 採訪時描述的那樣，開放更多的投資選擇是 a16z 結構轉型的主要動機。
走向何方
2019 年本應該是 a16z 的豐收之年，Lyft，Pinterest，Slack 和 PagerDuty 這四家獨角獸全部 IPO，但股價卻不盡人意。截止到今天，這些公司自上市起股價全部腰斬。Pitchbook 這樣解釋 a16z 今年表現背後的原因：高增長但仍無利可圖的獨角獸的浪潮來臨後，二級市場投資者開始重新考慮這些公司是否值得如此高的估值。畢竟，Wework IPO 遭遇「滑鐵盧」，讓投資人開始反思這些公司高估值的合理性。
此外，硅谷媒體 The Information 發佈的一份報告指出，a16z 的基金回報率一直在下降，IRR （公司內部收益率）並不像預期那麼可觀。除了退出所有這些投資的公司外，該公司還關閉了多個主要基金。也許，正如 Andreessen 所預測的那樣，軟件公司終將蠶食經濟，但當軟件公司真正開始進入實體經濟領域，大量的線下再投資和擴張費用已經使得其不是一家「輕資本」公司。這也是 a16z 開始考慮多方面發展的原因。
2019 年初，a16z 曾提出了它將在 2019 年計劃佈局的五大技術趨勢，其中包括生物醫療、數字貨幣、區塊鏈、人工智能以及金融科技等行業。在具體到每個行業的趨勢之外，a16z 對科技行業的大判斷是：一切都在變化，新事物的出現將是顛覆性的，就像它十年前看準趨勢，搭上了軟件行業的快車，今天 a16z 要敢於先自我革新。
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