並表高田,18H1業績超預期。營收方面,公司18H1營收同比增長72.9%至226.3億元主要得益於三大業務的快速增長:1）安全系統:同比增長136.0%至158.9億元;2）電子系統:同比增長8.2%至47.5億元;3）功能件及總成:同比增長38.2%至18.1億元。毛利率方面,受低毛利率汽車安全業務營收佔比大幅提升影響,綜合毛利率同比減少3個百分點;而由於汽車安全業務毛利率逐步改善（17H2的10.0%升至18H1的13.4%）,綜合毛利率環比增長0.4個百分點達15.1%。淨利潤方面,公司實現歸母淨利潤8.2億元,扣非歸母淨利潤僅為4.6億元。其中的稅後3.7億非經常性收益來自於:1）收入端:投資高田時成本小於公允價值所產生的收益9.4億;2）支出端:高田資產交易發生的相關費用及所得稅費合計5.8億元。 並表高田+費用結清,18Q2成業績拐點。受益於高田並表,公司18Q2實現營收156.5億元,同比增長138.4%,環比增長124.0%。由於低毛利率汽車安全業務營收佔比快速提升,18Q2毛利率同比與環比分別減少3.4和2.9個百分點至14.2%。隨前期併購費用逐步結清,公司三費費用率同比和環比分別減少1.0和2.4個百分點至13.0%。最終公司淨利率環比增長3.5個百分點至5.3%,歸母淨利潤達7.9億元,同比增長93.8%,環比增長2440.1%,扣非歸母淨利潤達4.4億元,同比增長107.2%,環比增長3550.0%。我們預計公司全年歸母淨利潤有望超15億元,扣非歸母淨利潤有望超12億元。
迴歸整合,利潤率有望拐點向上。均勝兩大業務板塊均有望迎拐點:1）汽車安全:併購完成後,受益合併後的規模以及公司的持續整合,原KSS業務有望克服規模較小和新產線良品率不足,原高田業務有望擺脫安全事件的負面拖累。2）汽車電子:研發型公司PCC有望藉助PREH落地提升利潤率。
投資建議:公司以超強併購整合能力為基,借KSS+高田進軍汽車安全和ADAS,依託普瑞+PCC佈局車載信息系統,著力整合技術提供智能駕駛綜合解決方案,有望奪取智能時代競爭高地。由於高田順利並表,上調18-20年盈利預測,歸母淨利潤從6.5、8.9、9.7億元上調至15.0、18.6、23.7億元,EPS分別為1.58、1.96、2.49元/股。由於行業估值中樞受整體宏觀環境影響較大,下調目標價至32元,維持“買入”評級。
風險提示:均勝安全整合速度不及預期、PCC落地速度不及預期、新訂單數量不及預期、全球汽車銷量低迷等。
本文源自證券市場紅週刊
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