寒冬來臨的時候，有人選擇冬眠，有人還在冰天雪地裡秀肌肉。
底特律的凋零早已宣告了汽車業寒冬將至。近幾個月來，全球汽車業萎靡難振：美國車市螺旋式下滑正在加速，中國車市，連續第三個月負增長。
主打汽車安全和汽車電子的零部件供應商均勝電子，這幾年卻迎來“草長鶯飛”的二月春。
2018年三季報，均勝電子再傳捷報：前三季營收同比增長103%，歸屬扣非淨利潤同比增長47.12%。
近幾年來，均勝電子高槓杆收購海外汽車業資產，資產規模從114億，做到2018年三季末的526億元。
槓桿助推下，業績的肌肉也是秀得槓槓地。2015年至2018年前三季末，三年又三期實現的淨利潤分別為4.17億、6.75億、7.42億、12.23億，今年前三季已經早早超過去年一年的盈利，看來2018年淨利潤較去年翻一番，妥妥地。
淨利潤來自於大刀闊斧的海外收購，前幾年來均勝電子斥資100億元，先後收購德國普瑞、IMA、QUIN、美國KSS、德國TS道恩，2018年上半年再斥資超過100億，收購日本高田。
知更君上文分析過，
均勝電子海外併購取得的淨利潤，並非來自於海外資產經營的細水長流，而是來自於海外併購本身——每年都通過海外併購或相關交易，一次性實現大量非經常性收益。
今年上半年斥資110億買的日本高田，因為買價比評估淨資產價值低 ，一下子就為均勝電子報表添了4個億的利潤；2016年斥資61億收購的百利得（美國KSS），雖然2016年給均勝電子添了4個多億的歸母淨利潤，但2017年發現，均勝電子還是當了冤大頭，實際收購成本其實不是61億，而是69億，也就是說均勝電子為了要美國KSS這4億歸母淨利潤，又花了8個億的代價。如果不是關聯公司來當救兵，從均勝電子手中溢價400%收購另一項海外資產IMA，2017年淨利潤至少比現有數減少一半。
上述三項海外併購事項，表明均勝電子收購的海外資產質量不咋地。相對應地，到2018年三季末，均勝電子有息負債超過188億，其中長期借款121億（較2017年末翻倍），短期借款47億，一年內到期的非流動負債10億，資產負債率提高到67.26%。
200億的代價，換來的是均勝電子賬面高達82億的商譽，商譽是企業花費比賬面淨資產更高的代價買來的資產，是歷史已經花出去的費用，卻作為未來有望變現的資產放在賬面，實質無非是以歷史的資金，指望換取未來的收益，扮靚未來的利潤表。
以均勝電子現有的盈利水平，均勝電子未來要7-8年才能填補歷史費用的窟窿，才可能將這已經花出去的82個億商譽資產變現。
200億的代價，對應的是2018年前三季度12億的淨利潤，考慮到這12個億其中有4個億的利潤來自於一次性買賣所得，所以未來年份這些資產能不能實現一年12億的淨利潤，要打一個大問號。
即使淨利潤能實現預期，淨利潤的質量卻十分堪憂。2018年前三季度的淨利潤，對經營性佔款依賴嚴重：2018年三季末的應收票據和應收賬款，較2017年末翻倍，從48億到93億；存貨也從37億，增長到68億。
結果是，經營活動產生的淨現金流同比下降。雖然2018年前三季扣非淨利潤同比增長47.12%，但經營活動產生的淨現金流，卻由上年同期末的19億元，下降到本期末的13億元。
2016年、2017年及2018年前三季，均勝電子合計產生的自由現金流為-86億，自由現金流為經營活動產生的淨現金流，減去投資活動產生的淨現金流。這表明，均勝電子近三年的投資，不僅花光了上市以來積累的自由現金流10億元，還花光了近三年經營產生的現金流14億，另外還欠債權人86億元。
在全球車市逆向行駛的寒流中，均勝電子仍大手筆海外並資，僅美國KSS的9300萬賬面淨資產，均勝電子就花70億代價，再聯想到王首富的海外投資，知更君懷疑均勝電子逆產業生命週期而動的高溢價收購，到底是正兒八經的海外投資，還是向海外轉移資金？
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