華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
均勝電子(600699)
Q3業績略低於預期，均勝安全整合工作持續推進
10月29日，公司披露2019年三季報，Q3實現營收149.79億，同比-10.77%；歸母淨利1.88億，同比-20.37%，扣非歸母淨利2.42億，同比-2.45%；Q1-Q3累計營收458.1億，同比+16.2%；歸母淨利7.02億，同比-33.6%；扣非歸母淨利8.14億，同比+15.66%。Q3受均勝安全業務營收增長放緩和18年收購高田資產確認的部分非經常性收益影響，Q3業績下滑較大，略低於我們預期。我們看好公司進一步完成均勝安全全球資產整合後，實現毛利率和市場份額雙提升，我們下調公司2019-21年EPS至0.84/0.99/1.15元（原值為1.01/1.17/1.34元），維持“買入”評級。
均勝安全營收增長受行業波動影響，拖累毛利率回升
Q3公司毛利率為16.39%，同比+0.03pct，環比-1.06pct。根據公司交流，Q3電子業務和功能件板塊對整體毛利率有正貢獻，但安全業務受行業及局部客戶波動影響，營收增長略低於預期，略拖累了整體毛利率回升步伐。展望四季度，我們認為行業降幅正逐步收窄，隨著公司安全等業務板塊的訂單釋放，我們預計公司全年毛利率有望實現正增長。根據公司中報，均勝安全全球整合業務正持續推進，全球經營場所由交割日的105個降低到86個，中國區和亞太區的大部分重組計劃已完成，美洲區和EMEA區的重組計劃實施中，我們認為整合工作不斷推進將助力公司盈利能力提升。
Q1-Q3整體費用率略增，累計新增訂單560億元
2019Q1-Q3公司整體費用率為14.16%，同比+0.4pct，其中銷售費用率2.27%，同比-0.48pct，主要受均勝安全整合工作推進，全球銷售網點整合影響；管理費用率（含研發）10.19%，同比+0.64pct，主要受均勝安全重組費用和加大研發投入影響；財務費用率1.7%，同比+0.24pct，主要受2018年併購高田資產帶來的貸款利息費用影響；經營性現金流淨額19.36億元，同比+42.44%；根據公司官網，Q1-Q3公司累計新增訂單約560億元，其中汽車安全系統業務349億元，汽車電子系統業務200億元，功能件及總成業務11億元，我們認為公司在手訂單飽滿，業績增長可期。
深入佈局汽車安全及汽車電子領域，維持“買入”評級
公司近年來通過併購，成功擴張汽車安全和汽車電子領域的業務佈局，我們認為公司將持續受益於汽車電動化和智能化的趨勢。受行業銷量下滑及公司後續重組帶來的相關費用影響，我們調整公司2019-21年淨利至10.87/12.87/14.92億元（分別下調16.82%/15.6%/14.05%），對應EPS分別約為0.84/0.99/1.15元，同行業可比公司2020年平均估值約14.6XPE，考慮到公司聚焦安全和汽車電子類業務，在手訂單飽滿，完成整合後毛利率改善空間大，給予公司2020年17~18XPE估值，目標價區間為16.83~17.82元，維持“買入”評級。
風險提示：乘用車市場增長不及預期，資產整合速度不及預期，智能駕駛推廣不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
