中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
均勝電子(600699)
公司近況
均勝電子發佈公告，均勝電子控股股東均勝集團通過大宗交易方式以每股 17.68 元價格增持 900 萬股股票（佔總股本 0.69%），增持後均勝集團及其一致行動人王劍鋒佔公司總股本比例為39.20%。
評論
溢價增持；彰顯整合信心。 此次增持價格為 17.68 元，較最新收盤價溢價 6%，彰顯了控股股東對公司未來發展的信心。公司整合積極進行，且各方面體現出積極的變化。根據 12 月 5 日公告，公司將在功能件公司推出股權激勵，我們認為若被動安全及汽車電子事業部後續也推出類似的激勵措施， 將有助於加強各項業務整合；實現降本增效。
長期看好公司被動安全和汽車電子兩大賽道。 我們認為被動安全和汽車電子兩個細分行業單車配套價值量大且都存在產品升級的趨勢（如碰撞法規更加嚴格、汽車智能化趨勢促進人機交互產品升級），未來行業空間有望進一步擴大。從格局的角度，兩個細分行業進入壁壘高，行業格局穩定。
當前估值向上空間充足；車聯業務分拆或提供股價催化劑。 從利潤空間的角度： 1） 2018 年被動安全業務（全年口徑）收入 70 億美金，對標奧托立夫盈利能力（5%淨利率），扣掉 10 億美元負債的影響後， 我們預計均勝安全歸母淨利潤有望逐步達到 15 億元人民幣。 2）汽車電子業務(人機交互+車載影音娛樂系統)2018 年收入 92 億元，產品競爭力強，客戶優質（寶馬、奔馳、保時捷）。我們預計，伴隨南北大眾 MQB 平臺車載影音娛樂系統訂單、大眾MEB 平臺以及北京奔馳電池熱管理系統等新訂單投產，收入和淨利將維持較快增長。 3）功能件業務， 18 年收入 36 億元，毛利率23.3%，我們預計將維持穩健增長。 整體來看，我們認為公司淨利潤向上改善空間充足， 後續車聯業務分拆和近期汽車電子板塊整體估值上移，有助於提供股價催化劑。
估值建議
我們認為公司下行空間可控，上行空間充足，重申跑贏行業評級。預計 2019/2020 年公司淨利潤為 9.5 億元和 11.5 億元，公司當前股價對應 2019 年和 2020 年 22.8x 和 18.8x P/E。我們維持 20 元目標價，對應 2019 和 2020 年 27.4x 和 22.5x P/E，上行空間 20%。
風險
被動安全業務整合進度低於預期
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