如何在去槓桿中順利趟過“雷區”
據券商中國報道，2018年以來，已有17只債券發生違約，涉及10家公司，包括凱迪生態、四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消等10家公司，涉及債券餘額145.64億元。
分析認為，由於目前已經出現違約的發行人主體有70%都是民營企業，這讓市場對民營企業債更加謹慎，接二連三的“打擊”會否讓機構配置時出現民企“一刀切”的情況，也成為機構間的熱點話題。
聯想到浙江民營企業金盾集團和盾安集團相繼出現董事長墮樓死亡、請求政府化解鉅額債務風險等事件，確實不能不讓人對民企的融資前景表示擔憂，對民企面臨的資金困局表示憂慮。因為，去槓桿和嚴監管，不僅要求企業降低已經出現的高槓杆，而且不允許企業再用不規範、不合理的方式解決資金問題，尤其是通過以新還舊方式擴大債務規模、提高槓杆率。
事實也是，過高的槓桿率以及過度依賴負債進行擴張，已經成為企業發展過程中的巨大隱患，相當一部分企業已經在去槓桿和嚴監管的大背景下，資金鍊接近了斷裂臨界點。就象前面提到的浙江盾安集團一樣，已經揹負了450億元的鉅額負債了，資金金鍊很快就要斷裂了，還在去年3月從大唐集團手上以底價2.2倍的價格（5.57億元）受讓了華創風能的82%股權。令人啼笑皆非的是，在最近給浙江省政府的報告中，盾安集團竟然提出了託管華創風能的請求。
我們說，在市場經濟下，企業可以依據自身的實際，進行一定的負債擴張，但必須保持適度，而不能盲目擴張。近年來，在銀行融資難度加大的情況下，很多企業又通過發行債券的方式融資，以提高直接融資的比重，也是一種選擇。但是，不管是間接融資還是直接融資，都不能脫離企業實際，超越企業的償還能力。否則，就難免出現風險。
很顯然，那些過度依靠負債進行規模擴張，又沒有核心競爭力的企業，已經陷入了負債——擴張——再負債——再擴張的惡性循環，一旦某個環節出現問題，就必然帶來整條資金鍊的斷裂。17只債券出現違約，就是資金鍊斷裂的表現。而從出現債券違約的10家公司的情況來看，沒有一家企業不存在負債擴張的現象，也沒有一家企業在擴張過程中考慮過債務風險問題。如果說在債券發行過熱、債券市場紅火、投資人也盲目陷入債券購買的情況下，負債擴張或許還有點空間，能夠通過以新還舊方式進行債務“置換”，勉強保持資金鍊不斷裂的話。隨著市場監管的趨嚴，去槓桿要求的提高，以新還舊沒有了空間，資金鍊斷裂風險也就不可避免了。
也正因為如此，債券違約已經成為去槓桿之路上的一道“雷區”，而且是一道密度比較大、範圍比較廣、威力比較強的“雷區”，如何趟過這片“雷區”，對於去槓桿的效果影響很大，對去槓桿能否達到預期目標影響很大。因為，作為供給側結構性改革的重要內容之一，在去產能、去庫存已經取得比較明顯成效的情況下，去槓桿也不能成為短腿，而必須下大力氣解決企業槓桿過高的問題。
值得注意的是，出現債券違約“雷區”的原因，除了去槓桿的客觀要求之外，與債券到了集中兌付期也不無關係。因為，進入2015年以來，企業債券出現了發行爆發期，各地政府也把企業債券發行的規模和數量作為政績來宣傳。所以，與去槓桿同時到來，也就不可避免地會讓債券違約成為“雷區”。
儘管如此，對去槓桿問題，仍然不能放鬆，不能掉以輕心。雖然去槓桿可能會帶來一些企業的資金鍊斷裂，並出現諸如債券違約這樣的風險。但是，如果再不把企業槓桿問題放到重要議事日程，再不下決心去槓桿，並主動引爆一些債務違約“炸藥”。那麼，債務違約“雷區”將自動爆炸，發生系統性金融風險。
最近剛剛出臺的資管新規，也能對去槓桿發生積極作用。至少，銀行通過體外循環向企業投放資金、信託等不受約束地給企業盲目擴張提供資金等都將受到約束。同時，在去槓桿要求下，債券發行也會越來越規範。那些只有營業收入，沒有核心技術、核心產品、核心競爭力的企業，也會在債券發行上受到嚴密控制。自然，會有一部分企業必須進入債務違約“雷區”。需要把握好的是，不要讓這樣的企業對於整個市場環境帶來衝擊和影響，不要形成連鎖反應。尤其在如何強化企業和投資人責任方面，應當有更加明確的要求。切不能出現企業擴張不顧一切，出了問題把責任推給政府的現象。如果這樣，首先要追究企業重要股東和法定代表人、實際控制人的法律責任。不然，難以遏制住負債擴張、不負責任的歪風。
既然下決心去槓桿，就不要怕趟債券違約“雷區”。在改革過程中，“雷區”有的是，就看如何去趟，如何去排雷了。近三年來，企業的融資規模已經有了明顯壓縮，負債擴張的內在衝動也已經得到了比較好的遏制。很多企業、特別是大企業已經開始收縮戰線、化解債務風險，比較成功的就是大連萬達，通過資金變現，已經讓企業槓桿大大降低，讓企業順利渡過風險期。其他企業也應當主動降槓桿、壓負債，而不是依靠外力強行推動。只有主動降槓桿、壓負債，才能把風險控制在最小範圍。
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