美國前總統克林頓退休以後，業餘時間變得非常寬裕。像他這樣的名人，當然會有很多的社會活動，比如說到處做演講、寫自傳等等。
據說，克林頓每年演講可以賺1000萬美元，他的自傳《我的生活》也賣得很好，光是出版社預付給他的錢，就有200萬美元。
但是，克林頓寫這個自傳，花了3年的時間，這3年裡，他自然就沒有那麼多時間來做演講了，那麼，從投資的角度來看，克林頓寫自傳的這個行為，算不算是一筆明智的投資呢？
內部收益率法
說起內部收益率法，我們先來設想一個場景：假如你是一個企業的CEO，這個時候你的助手來跟你說，他有這樣一個投資的機會，他把這個投資機會的未來現金流都做好了預測，擺在你面前，現在需要你決定是不是做投資。你怎麼決定呢？
毫無疑問，你要問你的助手，我的融資成本是多少，對吧？
就相當於我在第一個模塊，已經說過了，我們股權融資、債權融資，把錢融來了以後，它是有成本的。比如你的助手說，“我的融資成本是12%”，這個時候你就需要用到內部收益率的方法去做投資決策了。
內部收益率法其實是衡量這個項目內在價值的一個數值。它不會受到市場利率等外部因素的干擾和影響。唯一能夠決定它的就是這個項目的現金流。
比如說你今天要有一個投資，比如說500萬，那麼，未來每一年你都會有一個收入，200萬等等等等。下一步，你要在算內部收益率的第一個步驟，就是要把每一個未來的現值都把它貼現，然後，用淨現值的方法，把這個公式給它寫出來。
內部收益率實際上就是要求這個淨現值恰好等於0，當這個淨現值恰好等於0的時候，我們倒推出來，分母的那個貼現率，就是我們所說的內部收益率。
所以，內部收益率一定是一個百分比。那麼，我們算出內部收益率以後，就要和我們前面提到的12%的融資成本來做對比。
如果我們的內部收益率，也就是這個項目能夠給我帶來的回報大於12%，那它就是一個好的項目。如果它給我帶來的回報，或者說內部收益率小於12%，那它就是一個壞的投資，我們應該拒絕它。
所以，在內部收益率法裡邊，我們的底線就是我們的融資成本。
如果你覺得剛才提到了太多的數學，這些邏輯你記不清楚，或者是這些數學你很難理解的話，沒有關係，我會在視頻的PPT裡邊給你詳細地展示。
如果你現在沒有時間，或者沒有這個精力去仔細學習這個PPT的話，那麼，關於內部收益率有一個非常重要的點，你一定要記住，就是它是怎麼得來的——當一個項目的淨現值恰好等於0的時候，我們倒推出它的貼現率，就是這個項目的內部收益率，而內部收益率對比的底線，就是我們的融資成本。
那麼，如果我們有兩個或者是多個項目，我們怎麼根據內部收益率的方法來決定投資哪一個呢？這又回到我們前面說的基本原則。
首先，這兩個項目的內部收益率必須都要高於底線，才值得考慮。
假如說兩個項目，它的內部收益率都高於這個底線，那我們怎麼做投資決策呢？這取決於這兩個項目之間的關係。如果這兩個項目是獨立的，就像上一節課我跟你介紹的，投資A項目並不影響投資B項目，投資B項目也不影響投資A項目，只要它們的內部收益率都高於我們的底線，這兩個項目我們都可以接受，都可以進行投資。
同時，如果這兩個項目是互斥的，投資了A項目就不能投資B項目，或者投資B項目就不能投資A項目。那麼，很簡單，我們就把這兩個項目的內部收益率做一個排序，然後選擇內部收益率最高的項目就對了。
好，那麼我們來總結一下，內部收益率和淨現值法之間是一個什麼關係呢？你可以這麼理解——內部收益率等於讓淨現值恰好等於0的貼現率。
這句話聽起來似乎有點繞，我們來做一個很簡單的頭腦風暴：假如我告訴你，現在有一個項目，當它的貼現率等於15%的時候，它的淨現值是0。那麼，這個項目的內部收益率是多少呢？
你馬上就可以告訴我，是15%，這就是內部收益率和淨現值法之間的關係。
內部收益率法有什麼缺點？
內部收益率在現實生活當中有很多的應用，我們經常會聽說，某個VC投資，或者說某個PE投資，它的項目的內部收益率是16%、18%，它其實告訴我們的就是，這個項目能夠給我們帶來的價值。
你還記得嗎？在上一講，我曾經給你提到，美國杜克大學兩名教授，對很多的企業的CFO和CEO做過訪談，問他們最常用的方法是什麼。
有意思的是，淨現值法和內部收益率法並列第一，分別有75%左右的CEO、CFO回覆說，淨現值法和內部收益率法，都是他們最常用的投資決策方法。
但是，內部收益率法是一個非常科學的方法嗎？
總結起來，它主要有這樣三個缺點：
一，內部收益率法其實它只是一個百分比，它沒有辦法告訴你現金流的方向。
比如說你有兩個投資機會。第一個投資機會，有一個100塊錢的現金流入，在明年你有一個150塊錢的現金流出。如果你算它的內部收益率，恰好是50%。
第二個投資機會，我現在有一個現金的流出100塊錢，一年以後有一個現金的流入150塊錢，如果你算它的內部收益率，也是50%。
所以，當這兩個項目擺在你面前，如果你看內部收益率的話都是50%，你會覺得這兩個項目都一樣的好。
但是，如果你仔細來看這兩個項目的話，就會發現，其中是有奧妙的。
因為第一個項目，你想想，你現在有一個現金的流入100塊錢，明年有一個現金的流出150塊錢，相當於什麼？相當於你現在借了100塊錢，然後明年你還了150塊錢。所以，相當於你以50%的利息率來借了一個高利貸，對不對？
但是，第二個項目，你現在有一個現金的流出100塊錢，明年有一個現金的流入150塊錢，相當於你借給別人100塊錢，然後換得了50%高額的回報率。
所以，雖然這兩個項目它的內部收益率是一模一樣的，但是，毫無疑問，第一個項目對於你來說是非常差的投資，因為你在管別人借錢，而第二個項目是非常好的投資，因為你把錢借給了別人。
同樣的兩個項目，如果我要用淨現值法來做計算，就完全不一樣了。
假如說我現在的貼現率是10%，第一個項目它的淨現值是多少呢？是100+負150÷（1+10%），我得到的淨現值是負的36.4。而第二個項目恰恰相反，它的淨現值是-100+150÷（1+10%），它的淨現值是正的36.4。那麼，毫無疑問，第一個項目是壞的項目，我們應該否掉它，第二個項目是好的項目，我們應該接受它。
所以，通過這個例子，你就能夠看得出來，內部收益率法沒有辦法區分出我現金流的方向，都是50%，你看不出來。可是，通過NPV的方法，我們一眼就能夠看出哪一個是好的項目，哪一個是壞的項目。
第二個缺陷就是內部收益率它是一個比例，它不能告訴你真金白銀地賺了多少。
我給你舉個例子吧，比如說有兩個投資項目，一個投資項目能夠讓你賺100%的收益率，一個投資項目只能讓你賺10%的收益率，你願意投哪個？聽上去，毫無疑問我們願意投那個100%的收益率的項目，對吧？
好，那我現在再進一步告訴你，那個100%收益率的項目，投資只需要1塊錢，而那個10%的收益率的項目投資需要1萬塊錢，那你做一個簡單的計算你就知道，第一個項目其實你最多隻能賺1塊錢，但是，第二個項目你最多可以賺1000塊錢。
所以，毫無疑問，我們更喜歡第二個項目，即使第二個項目的內部收益率遠低於第一個項目。這個就是內部收益率的第二個弊端，也就是說它只是一個比例，你不能夠實實在在地算出真金白銀地賺了多少錢。
內部收益率法的第三個缺陷，就是有的時候內部收益率是不存在的，有的時候我們又會有多個內部收益率。這是為什麼呢？
數學我們就不多說了，你就記住一個基本的原則——我們平常看到的傳統的項目，現金流都非常的簡單，就是今天我有一個投資，也就是我有一個現金的流出，從明年以後，我每一年都會有一個現金的流入。
因為這個項目開始給我賺錢了。
所以，我今天有一個現金的流出，未來有現金的流入，這個我們管它叫做傳統型的現金流。
在傳統型的現金流裡邊，我們的內部收益率是唯一的，但是，當在非傳統的現金流的這樣的項目裡邊，我們的內部收益率可能就不是唯一的，或者可能壓根兒就不存在。
什麼是非傳統的現金流呢？就是我的現金流的方向改變了不止一次。
我舉個例子，我現在有一個現金流的淨流出做投資，然後未來兩年我賺錢了，有一個現金流的流入，但是，我忽然發現，到第三年的時候，我需要有一個追加的投資，那麼，我又有了一個現金的流出，然後第四、第五年又一個現金的流入。
也就是說，現金流改變的方向超過一次的話，那麼，我們就把它叫做非傳統的現金流。
在這種非傳統的現金流情況下，我們很可能找不到內部收益率，或者我有多個內部收益率。比如說我算出有兩個內部收益率，一個是10%，一個是20%，那我到底應該用哪個來做決策的參照呢？
這時候我們就只能夠用淨現值的方法來做這樣的決策了。
回到到頭提出的問題，克林頓花三年時間來寫這個自傳，到底值不值得呢？
那我們假設在這三年裡邊，由於他寫自傳導致了他演講的收入減少了100萬，每年減少了100萬，那我們來看看他是不是一個好的投資？如果你只算內部收益率的話，這個內部收益率是23.4%，還不錯呀，挺高的。
但是，如果我們用淨現值的方法來看，你就會發現他其實今天有一個200萬的現金的流入，但是，在未來的三年裡邊，由於他的寫作導致了他演講收入減少了100萬，就相當於未來三年它的收入是負的100萬。
假設我們的貼現率是10%，我們就可以算出它的淨現值是負的48.7萬美元。
所以，你看，其實這是一個不划算的投資。
但是，如果你只是用內部收益率來看的話，它就是一個非常划算的投資，是一個非常好的投資。所以，這就是內部收益率的一個重要的缺陷，就是它沒有辦法區分出現金的流入和流出的方向。
我給你總結了內部收益率法的三個不足，所以，當我們在做一個決策的時候，內部收益率法很可能會和淨現值法有衝突，這個時候，你永遠要用淨現值法來幫助你做投資的決策。
為什麼內部收益率法有這麼多的問題，但是，在實踐當中還有超過75%的CEO和CFO用它呢？
其實說句老實話，我們學術界也非常迷惑，我猜想，可能是行業習慣吧。比如說我接觸很多PE行業的基金經理，他們在做投資決策的時候，只考慮IRR，也就是內部收益率。
淨現值法是我們投資的金科玉律，哪怕你的投資經理告訴你，他這個項目的內部收益率，你也一定要追問這個項目的淨現值到底是多少，這樣才能幫助你做出最科學，也是最準確的投資判斷。
怎樣使用實物期權法？
比如說我現在要做一個早期項目的投資，或者說我現在要投資一個醫療行業，那麼，我們知道要發明一種新藥，它中間要經過非常多的步驟，要有在實驗室的實驗階段，要有臨床的第一階段、第二階段和第三階段，一直到藥管局的審批階段。
這個時間非常的漫長，不確定性非常的高，我沒有辦法對未來的現金流做很準確的預測。
我在這種情況下怎麼做投資決策呢？
那麼，它的一個最常見的方法就是實物期權法。實物期權法這個名字非常的拗口，你可能都不知道什麼是期權，什麼是實物。但是，它的邏輯我一跟你說，你就明白了。什麼是實物期權法呢？
說白了，就是等待，就是觀望，就是走一步瞧一步。
那我給你舉一個例子，比如說我現在這個項目具有高度的不確定性，那我怎麼做投資呢？
我就先做一點很小的投資，讓這個項目先運行起來，然後我走一步看一步，看到它下面運行得比較好的時候，我就再給它進行追加的投資。
如果在下一步走得不是很好，我就把這個項目徹底放棄。這個就是實物期權的方法。
現實生活當中也有很多這樣的例子，比如說我想買一個小的企業，進行收購。
那麼最簡單的方法就是一筆錢砸過去，把這個公司買過來。但是，如果這個小的企業，它的發展具有很大的不確定性，它比如說在進行一個新藥的研發，它有可能成功賺很多很多的錢，也有可能失敗虧很多很多的錢。
那麼，如果你把錢砸過去，把它買過來，如果它虧的話，那你可能損失就非常的慘重。
所以，一個更好的辦法，就是我們會看到上市公司會成立一個併購的基金。什麼意思呢？
就是我給這個小企業，先投一點錢，讓它先去運行，看看它發展得怎麼樣。如果它成功了，發展得很好，我再把它併購進來，納入到我上市公司的母體。這樣的話，我就能夠大大地增強投資的淨現值。
VC怎麼去做呢？
它一定是先給你投1000萬美元，讓你這個企業先運轉起來，先把你的團隊建立好，把你的實驗室搭建好，然後我給你設一個階段的目標，比如說兩年以後我要求你必須有正的現金流，那麼，你實現了這個很好的階段目標以後，我再給你投第二輪的投資，2000萬，或者說我再給你繼續進行下去等等。
這種分階段注資就是典型的實物期權的投資的方法。
那麼，實物期權的方法在我們現實生活當中也有非常多的運用，比如說一個企業要僱一個新的員工，從來不會一上來就跟他籤正式的合同。我們一般都會有試用期，三個月也好，六個月也罷。
那麼，有試用期的邏輯就是實物期權，因為我招來一個人，我也不知道你到底好用不好用，你努力不努力，我們就先試用一下。那麼，在試用的時候，我其實就保留了一個不把你轉正的權力。
比如說在試用期的六個月裡邊，我們發現你表現得很好，你能力很強，那我就把你轉正。如果在試用期裡邊，你表現得不好，那麼我就請你離職。其實這個就是一個典型的實物期權的方法。
用一句話來總結實物期權的核心邏輯就是等待，而等待是有價值的。那麼，說白了就是不見兔子不撒鷹。
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