美国前总统克林顿退休以后，业余时间变得非常宽裕。像他这样的名人，当然会有很多的社会活动，比如说到处做演讲、写自传等等。
据说，克林顿每年演讲可以赚1000万美元，他的自传《我的生活》也卖得很好，光是出版社预付给他的钱，就有200万美元。
但是，克林顿写这个自传，花了3年的时间，这3年里，他自然就没有那么多时间来做演讲了，那么，从投资的角度来看，克林顿写自传的这个行为，算不算是一笔明智的投资呢？
内部收益率法
说起内部收益率法，我们先来设想一个场景：假如你是一个企业的CEO，这个时候你的助手来跟你说，他有这样一个投资的机会，他把这个投资机会的未来现金流都做好了预测，摆在你面前，现在需要你决定是不是做投资。你怎么决定呢？
毫无疑问，你要问你的助手，我的融资成本是多少，对吧？
就相当于我在第一个模块，已经说过了，我们股权融资、债权融资，把钱融来了以后，它是有成本的。比如你的助手说，“我的融资成本是12%”，这个时候你就需要用到内部收益率的方法去做投资决策了。
内部收益率法其实是衡量这个项目内在价值的一个数值。它不会受到市场利率等外部因素的干扰和影响。唯一能够决定它的就是这个项目的现金流。
比如说你今天要有一个投资，比如说500万，那么，未来每一年你都会有一个收入，200万等等等等。下一步，你要在算内部收益率的第一个步骤，就是要把每一个未来的现值都把它贴现，然后，用净现值的方法，把这个公式给它写出来。
内部收益率实际上就是要求这个净现值恰好等于0，当这个净现值恰好等于0的时候，我们倒推出来，分母的那个贴现率，就是我们所说的内部收益率。
所以，内部收益率一定是一个百分比。那么，我们算出内部收益率以后，就要和我们前面提到的12%的融资成本来做对比。
如果我们的内部收益率，也就是这个项目能够给我带来的回报大于12%，那它就是一个好的项目。如果它给我带来的回报，或者说内部收益率小于12%，那它就是一个坏的投资，我们应该拒绝它。
所以，在内部收益率法里边，我们的底线就是我们的融资成本。
如果你觉得刚才提到了太多的数学，这些逻辑你记不清楚，或者是这些数学你很难理解的话，没有关系，我会在视频的PPT里边给你详细地展示。
如果你现在没有时间，或者没有这个精力去仔细学习这个PPT的话，那么，关于内部收益率有一个非常重要的点，你一定要记住，就是它是怎么得来的——当一个项目的净现值恰好等于0的时候，我们倒推出它的贴现率，就是这个项目的内部收益率，而内部收益率对比的底线，就是我们的融资成本。
那么，如果我们有两个或者是多个项目，我们怎么根据内部收益率的方法来决定投资哪一个呢？这又回到我们前面说的基本原则。
首先，这两个项目的内部收益率必须都要高于底线，才值得考虑。
假如说两个项目，它的内部收益率都高于这个底线，那我们怎么做投资决策呢？这取决于这两个项目之间的关系。如果这两个项目是独立的，就像上一节课我跟你介绍的，投资A项目并不影响投资B项目，投资B项目也不影响投资A项目，只要它们的内部收益率都高于我们的底线，这两个项目我们都可以接受，都可以进行投资。
同时，如果这两个项目是互斥的，投资了A项目就不能投资B项目，或者投资B项目就不能投资A项目。那么，很简单，我们就把这两个项目的内部收益率做一个排序，然后选择内部收益率最高的项目就对了。
好，那么我们来总结一下，内部收益率和净现值法之间是一个什么关系呢？你可以这么理解——内部收益率等于让净现值恰好等于0的贴现率。
这句话听起来似乎有点绕，我们来做一个很简单的头脑风暴：假如我告诉你，现在有一个项目，当它的贴现率等于15%的时候，它的净现值是0。那么，这个项目的内部收益率是多少呢？
你马上就可以告诉我，是15%，这就是内部收益率和净现值法之间的关系。
内部收益率法有什么缺点？
内部收益率在现实生活当中有很多的应用，我们经常会听说，某个VC投资，或者说某个PE投资，它的项目的内部收益率是16%、18%，它其实告诉我们的就是，这个项目能够给我们带来的价值。
你还记得吗？在上一讲，我曾经给你提到，美国杜克大学两名教授，对很多的企业的CFO和CEO做过访谈，问他们最常用的方法是什么。
有意思的是，净现值法和内部收益率法并列第一，分别有75%左右的CEO、CFO回复说，净现值法和内部收益率法，都是他们最常用的投资决策方法。
但是，内部收益率法是一个非常科学的方法吗？
总结起来，它主要有这样三个缺点：
一，内部收益率法其实它只是一个百分比，它没有办法告诉你现金流的方向。
比如说你有两个投资机会。第一个投资机会，有一个100块钱的现金流入，在明年你有一个150块钱的现金流出。如果你算它的内部收益率，恰好是50%。
第二个投资机会，我现在有一个现金的流出100块钱，一年以后有一个现金的流入150块钱，如果你算它的内部收益率，也是50%。
所以，当这两个项目摆在你面前，如果你看内部收益率的话都是50%，你会觉得这两个项目都一样的好。
但是，如果你仔细来看这两个项目的话，就会发现，其中是有奥妙的。
因为第一个项目，你想想，你现在有一个现金的流入100块钱，明年有一个现金的流出150块钱，相当于什么？相当于你现在借了100块钱，然后明年你还了150块钱。所以，相当于你以50%的利息率来借了一个高利贷，对不对？
但是，第二个项目，你现在有一个现金的流出100块钱，明年有一个现金的流入150块钱，相当于你借给别人100块钱，然后换得了50%高额的回报率。
所以，虽然这两个项目它的内部收益率是一模一样的，但是，毫无疑问，第一个项目对于你来说是非常差的投资，因为你在管别人借钱，而第二个项目是非常好的投资，因为你把钱借给了别人。
同样的两个项目，如果我要用净现值法来做计算，就完全不一样了。
假如说我现在的贴现率是10%，第一个项目它的净现值是多少呢？是100+负150÷（1+10%），我得到的净现值是负的36.4。而第二个项目恰恰相反，它的净现值是-100+150÷（1+10%），它的净现值是正的36.4。那么，毫无疑问，第一个项目是坏的项目，我们应该否掉它，第二个项目是好的项目，我们应该接受它。
所以，通过这个例子，你就能够看得出来，内部收益率法没有办法区分出我现金流的方向，都是50%，你看不出来。可是，通过NPV的方法，我们一眼就能够看出哪一个是好的项目，哪一个是坏的项目。
第二个缺陷就是内部收益率它是一个比例，它不能告诉你真金白银地赚了多少。
我给你举个例子吧，比如说有两个投资项目，一个投资项目能够让你赚100%的收益率，一个投资项目只能让你赚10%的收益率，你愿意投哪个？听上去，毫无疑问我们愿意投那个100%的收益率的项目，对吧？
好，那我现在再进一步告诉你，那个100%收益率的项目，投资只需要1块钱，而那个10%的收益率的项目投资需要1万块钱，那你做一个简单的计算你就知道，第一个项目其实你最多只能赚1块钱，但是，第二个项目你最多可以赚1000块钱。
所以，毫无疑问，我们更喜欢第二个项目，即使第二个项目的内部收益率远低于第一个项目。这个就是内部收益率的第二个弊端，也就是说它只是一个比例，你不能够实实在在地算出真金白银地赚了多少钱。
内部收益率法的第三个缺陷，就是有的时候内部收益率是不存在的，有的时候我们又会有多个内部收益率。这是为什么呢？
数学我们就不多说了，你就记住一个基本的原则——我们平常看到的传统的项目，现金流都非常的简单，就是今天我有一个投资，也就是我有一个现金的流出，从明年以后，我每一年都会有一个现金的流入。
因为这个项目开始给我赚钱了。
所以，我今天有一个现金的流出，未来有现金的流入，这个我们管它叫做传统型的现金流。
在传统型的现金流里边，我们的内部收益率是唯一的，但是，当在非传统的现金流的这样的项目里边，我们的内部收益率可能就不是唯一的，或者可能压根儿就不存在。
什么是非传统的现金流呢？就是我的现金流的方向改变了不止一次。
我举个例子，我现在有一个现金流的净流出做投资，然后未来两年我赚钱了，有一个现金流的流入，但是，我忽然发现，到第三年的时候，我需要有一个追加的投资，那么，我又有了一个现金的流出，然后第四、第五年又一个现金的流入。
也就是说，现金流改变的方向超过一次的话，那么，我们就把它叫做非传统的现金流。
在这种非传统的现金流情况下，我们很可能找不到内部收益率，或者我有多个内部收益率。比如说我算出有两个内部收益率，一个是10%，一个是20%，那我到底应该用哪个来做决策的参照呢？
这时候我们就只能够用净现值的方法来做这样的决策了。
回到到头提出的问题，克林顿花三年时间来写这个自传，到底值不值得呢？
那我们假设在这三年里边，由于他写自传导致了他演讲的收入减少了100万，每年减少了100万，那我们来看看他是不是一个好的投资？如果你只算内部收益率的话，这个内部收益率是23.4%，还不错呀，挺高的。
但是，如果我们用净现值的方法来看，你就会发现他其实今天有一个200万的现金的流入，但是，在未来的三年里边，由于他的写作导致了他演讲收入减少了100万，就相当于未来三年它的收入是负的100万。
假设我们的贴现率是10%，我们就可以算出它的净现值是负的48.7万美元。
所以，你看，其实这是一个不划算的投资。
但是，如果你只是用内部收益率来看的话，它就是一个非常划算的投资，是一个非常好的投资。所以，这就是内部收益率的一个重要的缺陷，就是它没有办法区分出现金的流入和流出的方向。
我给你总结了内部收益率法的三个不足，所以，当我们在做一个决策的时候，内部收益率法很可能会和净现值法有冲突，这个时候，你永远要用净现值法来帮助你做投资的决策。
为什么内部收益率法有这么多的问题，但是，在实践当中还有超过75%的CEO和CFO用它呢？
其实说句老实话，我们学术界也非常迷惑，我猜想，可能是行业习惯吧。比如说我接触很多PE行业的基金经理，他们在做投资决策的时候，只考虑IRR，也就是内部收益率。
净现值法是我们投资的金科玉律，哪怕你的投资经理告诉你，他这个项目的内部收益率，你也一定要追问这个项目的净现值到底是多少，这样才能帮助你做出最科学，也是最准确的投资判断。
怎样使用实物期权法？
比如说我现在要做一个早期项目的投资，或者说我现在要投资一个医疗行业，那么，我们知道要发明一种新药，它中间要经过非常多的步骤，要有在实验室的实验阶段，要有临床的第一阶段、第二阶段和第三阶段，一直到药管局的审批阶段。
这个时间非常的漫长，不确定性非常的高，我没有办法对未来的现金流做很准确的预测。
我在这种情况下怎么做投资决策呢？
那么，它的一个最常见的方法就是实物期权法。实物期权法这个名字非常的拗口，你可能都不知道什么是期权，什么是实物。但是，它的逻辑我一跟你说，你就明白了。什么是实物期权法呢？
说白了，就是等待，就是观望，就是走一步瞧一步。
那我给你举一个例子，比如说我现在这个项目具有高度的不确定性，那我怎么做投资呢？
我就先做一点很小的投资，让这个项目先运行起来，然后我走一步看一步，看到它下面运行得比较好的时候，我就再给它进行追加的投资。
如果在下一步走得不是很好，我就把这个项目彻底放弃。这个就是实物期权的方法。
现实生活当中也有很多这样的例子，比如说我想买一个小的企业，进行收购。
那么最简单的方法就是一笔钱砸过去，把这个公司买过来。但是，如果这个小的企业，它的发展具有很大的不确定性，它比如说在进行一个新药的研发，它有可能成功赚很多很多的钱，也有可能失败亏很多很多的钱。
那么，如果你把钱砸过去，把它买过来，如果它亏的话，那你可能损失就非常的惨重。
所以，一个更好的办法，就是我们会看到上市公司会成立一个并购的基金。什么意思呢？
就是我给这个小企业，先投一点钱，让它先去运行，看看它发展得怎么样。如果它成功了，发展得很好，我再把它并购进来，纳入到我上市公司的母体。这样的话，我就能够大大地增强投资的净现值。
VC怎么去做呢？
它一定是先给你投1000万美元，让你这个企业先运转起来，先把你的团队建立好，把你的实验室搭建好，然后我给你设一个阶段的目标，比如说两年以后我要求你必须有正的现金流，那么，你实现了这个很好的阶段目标以后，我再给你投第二轮的投资，2000万，或者说我再给你继续进行下去等等。
这种分阶段注资就是典型的实物期权的投资的方法。
那么，实物期权的方法在我们现实生活当中也有非常多的运用，比如说一个企业要雇一个新的员工，从来不会一上来就跟他签正式的合同。我们一般都会有试用期，三个月也好，六个月也罢。
那么，有试用期的逻辑就是实物期权，因为我招来一个人，我也不知道你到底好用不好用，你努力不努力，我们就先试用一下。那么，在试用的时候，我其实就保留了一个不把你转正的权力。
比如说在试用期的六个月里边，我们发现你表现得很好，你能力很强，那我就把你转正。如果在试用期里边，你表现得不好，那么我就请你离职。其实这个就是一个典型的实物期权的方法。
用一句话来总结实物期权的核心逻辑就是等待，而等待是有价值的。那么，说白了就是不见兔子不撒鹰。
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