（一）

幹我們這行的，經常碰到一個問題。

這個問題叫：“今年收益率多少？”

從親戚到同學，從上市公司高管到一起拼車去這家上市公司調研的同行，每年會有無數人拿這個問題拷問著我。

從無數次觸及靈魂的拷問中，我總結出兩個規律

大部分人對短期收益率的概念是很敏感清晰的。

好比你說今年賺了20%：

規律1：對於100萬在1年後變成多少錢這件事情，所有人都能夠1）有自己的盤算和需求以及2）基於自身所在環境做出衡量和比較。

但是

所有人都會問，今年收益率多少？

很少人會問，過去三年收益率多少？

沒有人會問，未來十年收益率多少？

規律2：對於100萬在較長的時間裡能變成多少錢這個事情，大部分人是模糊的。

只要時間稍微拉長一點比如到五年以上，他們就只能用“賺翻了”、“發財了”這樣的形容詞來描述收益。至於多少錢是“發財”，對應著什麼樣的物質等價，對應著什麼樣的年化收益率，只能用三個缺乏來回答：

其實這也正常，許多人對自己五年後的生活都無法想象，自然是無法想象五年後的財富。

基於以上這兩個規律，我覺得有必要在開始的開始釐清一件事情：長期來說，我們追求什麼樣的回報率？

（二）

小明有100萬，從1995年開始投資A股。他的投資方法是這樣的

1）在每年的第一天，在當時市場上所有可以買的股票裡挑一只，全倉買入。

2）持有到當年最後一天賣出。

3）從1995年到2016年，21年裡重複這個策略。

假設小明的選股水平和運氣，都是市場最中間的水平，因此每一年他的股票獲得的收益率，都是中位數。比如他在1995年1月1號選股的時候，市場上有255只股票，最後這255只股票這一年的收益率拉個名次，他的股票正好在第128個，每一年的情況都如此。

我拿這個問題問過很多人，最終的結果五花八門，但接近正確答案的並沒有。

22年時間裡，100萬變498萬，複合收益率是7.6%。

1994年底上證指數647點，2016年底上證指數3103點，毛估估也是5倍左右的關係。小明策略比上證指數還強一些。

很多人會覺得這沒什麼，指數都已經漲五倍了，你漲五倍是應該的。

但你要知道，小明策略的本質是一個扔飛鏢隨機allin策略，這個策略能跑贏以大盤績優為成分的指數，已經充分說明了這個市場有多麼仁慈。

注：這個策略的有效性來源於特有的市場制度，從17年開始有一些扭轉的傾向。小明策略在2017年會虧損21%，使得95年至今的累計收益率低於指數。

照理說，小明策略是一個最不用動腦子，運氣和水平最中間的方法，大家都這麼用的話，應該有一半人的收益是比小明高的。

但你去拉一下20年以上的賬戶，有沒有一半人有這個收益率？

補倉割肉，高吸低拋者，比比皆是。

傾家蕩產，砍手砍腳者，不乏其人。

為什麼是這樣的結果？答案並不難，留作思考題。

下面把假設改一下，假如小明進步了，他的運氣和水平往前挪了一點，使得他每年選的股票，可以做到市場第40%的水平，其他條件都不變。那麼這個小明策略2.0在2016年底，會變成多少資金量？

21年時間裡，100萬變2271萬，複合收益率是15.3%。

由此可見，進步是很重要的，當你的運氣和水平往前挪了10%，每年的收益率增加了將近8%。21年下來，積累的財富就是四五倍的差距。

那麼，我們把這個假設再推到極端一些：假如小明遭遇奇緣，武林高手傳輸70年功力，打通任督二脈練成絕世神功，他選的股票每年都能夠做到全市場第10%的水平，其他條件都不變。請問，小明策略MAX在2016年底，會變成多少資金量？

答案是非常嚇人的。

556億，複合收益率64.3%。

在2016年底的福布斯中國富豪榜上，大概排在第12位，和雷軍差不多，比劉強東、宗慶後這幾位老闆都要高。

這意味著在21年裡，這個小明MAX只有三年是虧損的，分別是2001年虧損1%、2008年虧損35%、2011年虧損4%。而在2007年要賺352%，在2015年要賺167%。

這已經不是人，是神人，神經病一樣的人。

簡單探討了以上三種情況後，接下來的問題是，我們要追求什麼樣的回報率？

顯然不是要做小明1.0，要做這個大家只需要自己回家練練扔飛鏢拋硬幣即可。

顯然也不是要做小明MAX，這個水平已經超出了人類的極限。

合理的追求，應該是介於小明1.0和小明MAX之間的一個狀態，可能是2.0，也可能不是。

要得到這個答案，還需要再比較一些東西。

（三）

Benchmark1：公募基金

一般來說，我是不會建議朋友去投資公募基金的。

聚義廳有大把勤奮、聰明、優秀的兄弟在公募基金，這幫傢伙可以每天工作12個小時以上，個個是人中龍鳳。

但是，這和公募基金能否取得長期好的回報，沒有很大的關係。

比如我們用這張圖來觀察17年底倒推N年的公募基金TOP3回報率。

你去看3年期非常好，表現最好的基金遠遠跑贏大盤；

5年期也不錯，依然有30%以上的收益率；

但是，如果把尺寸再縮小一下，比如到10年，你就會發現最好的基金只有年化10%左右的回報了。

至於為什麼會這樣，原因比較複雜，相對收益、激勵問題等各種原因，可以單獨寫一個文章。

但是最根本的原因是：牛人很難在一個公募基金上給你做10年基金經理。

注：樣本不含分級基金、封閉式基金。

Benchmark2：優秀大佬

那麼，如果把目光聚焦到投資人，而不是某個基金上，能不能找到牛人呢？

剛才也說了，這些人是不會在公募基金的。

所以答案是：有的，在私募基金。

國內私募現在有1萬多家，但是能拿出十年以上投資業績的，寥寥無幾。把排在前面的挑出來，一目瞭然：

有一個在北京的大佬最厲害，十年裡複合做到了20%；

其餘幾個在上海的大佬基本都在10%-15%，以靠近15%居多；

剩下哪怕在5%-10%，也是有江湖地位的，現在出去露個臉總要給幾分面子。

小結：A股私募裡最著名的大佬，過去十年的複合回報率基本在15%-20%的區間。

注：具體名字在這裡隱去了，雖然很敬仰這些大佬，但我們不打算給人免費做廣告。起點終點選擇將會對10年期複合收益率的表現有顯著的影響。由於十年前的起點處於牛市高點，因此這一數據相較大佬們的實際投資能力會低估一些。

Benchmark3：頂尖大神

這張圖來自於財經博主【有限次重複博弈】的微博，橫軸是投資業績年限，縱軸是與標普指數的相對收益。如果我們去追溯標普500的長期回報率，基本上共識在8%左右，大差不差，因此這個圖上的相對收益加上8%，可以視為絕對收益表現。

能在這張圖上的，都是上了封神榜的大神級基金經理，投資類教學書籍10本有8本跟他們有關。有興趣的朋友可以自己去查一下他們每個人的風格和特點。

在十年這個檔位上，羅傑斯、德雷克米勒都打出了20-30%的相對收益率，也就是說他們的十年期絕對收益率做到了複合30-40%的水平。而且這兩大神股票、期指、大宗、匯率什麼都幹，可以理解為是巔峰時期的羅納爾多（大羅），雖然巔峰期不長，但是技術非常全面，無所不能。

在二十年這個檔位上，依然群星璀璨，有好多大神的絕對收益率都在20-30%甚至更高的水平。不得不佩服這些大神們，能在巔峰期保持那麼久的狀態，是非常不容易的事情。這個難度相當於C羅或梅西在33歲的時候還能一個賽季給你刷100個進球。

最後如果我們看右上角，基本就兩個人，萬眾敬仰的索羅斯和巴菲特。這兩個人的參數換算成絕對收益分別是【40年/25%】、【57年/20%】。這兩個人的成就已經無需我多言了，以我所知的世界上任何一項運動，都找不出能夠持續巔峰期那麼長的兩個例子來。

小結：世界上最牛的大神，在10年/20年/40年/50年的期限上，極限基本是40%、30%、25%、20%的水平。

Benchmark4：上海房價。

最後我們比較一下另一個東西，那就是房價。這始終是個繞不開的標尺。

房價網數據庫統計了上海從2007年以來的二手房成交數據。在2007年底上海的二手房均價成交數據是16117元/平米，在2017年7月底的數據是53604元/平米。十年裡，這個數字是3.33倍的關係，平均年化是12.8%。

為了避免兩個時點上存在區域結構的不匹配，我們又去看了市中心十個區每個區的數據，十年的漲幅在3.16倍-4.66倍之間，年化是11.3%-16%之間。所以就上海房子資產本身，大致可以認為過去十年年化15%是有的。

由於大部分人買房必然加槓桿，老老實實首付30%按揭30年的話，收益率可以再做一些加強。

假設利率5%（十年前的利率高，但是有公積金加權，粗略按5%算）

算上十年裡還貸的錢，還清房子裡還剩的銀行貸款。

就你投入的首付和十年裡每個月還貸的資金而言，年化收益率是19.4%。

（四）

在經過了這四類資產的比較後，回到我們最初的問題：長期而言，我們追求什麼樣的回報率？

在股票市場上大部分人的尺度觀念裡，1-2年就叫長期。

在我們這裡的長期，起步價至少是10年。

首先，我們希望能夠給信任我們的朋友們，跑贏上海房價的機會。人家省吃儉用的血汗錢拿來支持你，如果到頭來還買不起房或者還不去買房，那我們是愧對這份信任的。信任我們的朋友，我們認為可以也應該免於受到房價焦慮的折磨。

其次，我們認為在10-20年的期限上，我們不具備做到像羅傑斯那樣收益率的能力。在40-50年的期限上，我們也不具備做到像巴菲特索羅斯那樣收益率的能力。但是，我們可以先定一個小目標，爭取在10-20年的期限上，向大神致敬一下，力爭做到他們的收益率。

所以，我們的答案是：

長期而言，我們追求的是年化25%的回報率，3年翻倍，十年翻十倍。

25%的回報率，放在我們上面的小明實驗裡，我們稱為小明3.0。

小明2.0對應的，是40%分位數的運氣和能力，年化收益率在15.4%；而小明3.0對應的，正好是30%分位數的收益率，年化收益率在25%。

1995年100萬進去，2016年1.5億出來。

再用大白話說一下：只要你每年的收益率在全市場股票收益率的前30%，就能做到這個回報。

不用上熱搜，不用衝排名，不用上CCTV2或者第一財經，只要前30%就可。聽起來也不是很難，是不是？

不難的話，你試試看。

之所以我們要去把這個收益率放在全市場做小明實驗，是為了釐定一個相對位置。

因為當你把要求的回報率確定下來以後，由此會衍生出來一整套的體系。

配置上，倉位在一個時點上怎麼分配，在一段時間內怎麼分佈；標的上，怎麼選股、怎麼買怎麼賣；心理層面上，怎麼面對自己情緒和潛意識，怎麼錨定自己和市場的相對位置；更細層面上，怎麼蒐集信息過濾信息處理信息，甚至一天的時間應該分配到什麼工作上；

這些我們以後有時間都會寫專題。

所以的這些細節，最後都為了打磨成一個嚴密的機器和體系，而這個體系是為了服務於最原始的核心目標：

長期複合25%的回報率

是為序篇，與諸位共勉

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