香港天窗出版的《期權現金流》是我今年投資閱讀裡最推薦的書籍，結合年初參加的美股期權策略 VIOS(Value Investment Option Strategy)課程及小半年的實踐，“
賣出期權賺取保費現金流”已成為自己今年的主要投資實踐，此文是結合了個人思考《期權現金流》的閱讀筆記。“現金流遊戲”是每一個富爸爸玩家推崇的財務自由工具，除房產收租之外，金融類資產裡的現金流玩家不外乎儲蓄分紅險及年金、債券類基金、壟斷性收息股、房產信託基金REITS、及期權現金流。其認知及掌握難度逐步遞增，對應風險及回報亦隨之遞增，本公眾號會逐步分享。
期權現金流交易的底層邏輯依然是價值投資，即好公司(Good Business) 與好價格(Sensible Price)。確定高息、穩健優質公司與目標價格，賣出看漲 或看空 期權，賺取期權金現金流。類似保險公司賣出意外保險收取保費(期權金)，如無發生意外(價格未升穿或跌穿)，收取保費(期權金)不用賠償；如發生意外(價格升穿或跌穿)，收取保費(期權金)但要賠償(買入或賣出正股)。只要股票優質且目標價合理，不論股票升跌皆能賺錢，每月持續有期權金收入提升持股收益。
參考閱讀：美股價值投資的選籌邏輯
正股價值分析與估值
法則一：盈利與壟斷：
每股盈利 Earning Per Share EPS
- 選擇歷史從未虧損、穩定盈利或盈利持續增長的壟斷或寡頭企業。
舉例：中電(HK:00002)等公用股在九龍新界為獨家電力供應；寡頭地產股
法則二：派息比率及股息率
- 企業派發每股股息(Dividend Per Share DPS)為上漲趨勢
- 買入股票是股息率(Dividend Yield)>5%
舉例：房託領展(HK:00823) 、長江基建(HK:01038)每股盈利及派息持續增長；房託基金股息分派比率最少90%，領展的股息分派比率甚至高達100%。
法則三：負債比率偏低而營業效率高
負債借貸較少但基礎盈利更高，能用較少的營運成本創造較高收入的企業
- 債務總額/(基礎盈利-總派息金額)
- 借貸比率=債務淨額/股東權益
- 速動資產比率=流動資產/流動負債
- 利息覆蓋率=經營盈利/利息支出
舉例：新鴻基(HK:00016)、恆基(HK:00012)較新世界、太古的負債比率更少及運營效率更優，能更好抵禦金融危機風險。
法則四：股東權益回報率ROE>10%
需相同行業及相似規模公司間比較，舉例：
- 地產股：恆基 10.93% 、新鴻基 9.63%
- 公用股：中電控股 13.79、中華煤氣 14.38%
- 銀行股：建設銀行 14.44%、恆生銀行 13.68%
- 其他：港交所 21.3%、港鐵 10.66%、領展 30.15%
股票估值基於資產(Asset)、分紅(Divident)、成長(Growth)有三種不同邏輯的定價模型，除此之外個人實戰操作時亦將均線、趨勢線、布林線等技術分析指標作為重要目標價考量。
期權金現金流策略
策略一：Short OTM Put：
收取期權金看跌不穿或折讓買入股票
- Short Put時應有對應資金
- 穩健優質資產，賺取期權金
- 如果期權到期前跌至目標價：
- 基於估值理論，以低於現價的目標價買入股票；
- 基於技術分析，以低於現價的波段低點買入股票；
- 存在股票繼續下跌虧損風險或爆升而錯失機會。
Short ITM Put：
沽出價內期權交易，確保期權金+買股
- 價格極吸引，適合現價買股並賺取額外期權金
策略二：Short OTM Call：
收取期權金看升不穿或沽出股票止賺
- 持有正股+沽出認購期權(Short Covered Call)
- 如期權到期未升至目標價，收取期權金增加持股收益;
- 基於估值理論，以高於現價的目標價賣出股票；
- 基於技術分析，以高於現價的波段高點賣出股票；
- 不建議不持有正股而Short Naked Call;
- 不適合長線上升股票，過早止賺錯失機會。
Short ITM Call：
沽出價內期權交易，確保期權金+沽貨
- 價格極高估，適合現價賣股並賺取額外期權金
策略三：Long Call: 預計股價短期大升
- 僅適用於預計股價大幅上漲場景
- 需要支付期權金並面臨時間值損耗；
- 大概率輸小錢(期權金)，小概率賺大錢(槓桿後股價升幅)
- 選擇7%價外期權，若升7%則平倉獲利，用利潤再買入7%價外期權
- Long OTM Call，投機型而非穩定現金流投資，不建議大額投資
Long Deep In the Money Call：買入深入價內期權
- 可保持正股一樣的升額度(Delta近乎1)
- 且大幅減低資金成本(正股價10%-15%)；
- 不太受時間值損耗影響
- 預計正股有升浪但時間不確定，較長期防守力
Long Call VIX，適合對沖市場暴跌情況
策略四：Long Protective Put: 為心儀股票買保險
- 買入股票認沽期權，下跌利潤與沽正股接近，對沖正股風險
- 窩輪較期權定價溢價，且無法做賣家，結算條款苛刻，不推薦。
引伸波幅是期權的精髓，爆炸性事件驅動，股票橫屍遍野時謀取暴利
- 高引伸波幅代表高期權金，價格貴，璀璨歸於平淡, 偏向Short；
- 低引伸波幅代表低期權金，價格便宜，橫行待爆(VHSI<13), 偏向Long
- 舉例：VHSI恆生波幅指數期貨/VIX美國波幅指數(恐慌指數)
現金流收益回報計算
Short Put計算公式：
- 最低現金資產 > 行權價格 x 期權單 x 每單股數
- 當月期權金收益 = 每股期權金 x 期權單 x 每單股數
- 年化收益率 = 當月期權金收益 x 12 / 賬戶現金資產
- 年化收益率 = 期權金x12/行權價格 (簡化) > 8%
實踐感悟與心得
期權現金流策略的基本步依然是股票價值投資，最適合的應用場景依然是長線上漲、價格較少劇烈波動且派息穩定的公用股、地產股、銀行股、電信股、房託REITS等收息股，相比簡單持有正股收息來說，增加了額外收入。
對於成長股或高波動性股票，“賣期權賺保費”雖然有效但未必是最優策略，看準趨勢直接做多或做空是收益上的優選，風險亦相應放大謹慎採用。
期權行使價定價策略，股息率>5%或 PB<0.8的估值邏輯映射出的定價可作為基本參考，而通過K線、均線、RSI、布林線 等技術分析面的階段性高位或低位判斷則更有操作指導價值。
以衍生品交易成熟度來看，美股市場是實踐“賣期權賺保費”的最佳市場，港股“期權現金流”市場精選標的物寥寥可數，而澳洲銀行股、英國新加坡REITS等發達國家市場亦值得探索。
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