投資要點
1、一級市場：信用債發行量下降，淨融資量有所回升
與節前一週相比，本週信用債發行量下降，淨融資量有所回升。本週信用債新債發行共397.80億元，較節前一週環比下降42%。除產業債小幅上升外，其餘券種發行量均有不同程度下降。具體而言，短融本週發行256.00億元，中票發行83.00億元，產業債發行18.80億元，公司債發行40.00億元，本週無城投債發行。本週信用債到期規模度較小，淨融資量較節前一週有所回升。
2、 本週信用債市場表現較好
本週，城投債和中票收益率整體回落，信用債表現較好。具體來看，城投債和中票各等級、各期限的收益率整體回落，1年期債券的收益率下行幅度相對最高；信用利差方面，本週各等級各期限的信用利差均下行，其中1年期各等級債券的下行幅度最大；等級利差方面，城投債各期限等級利差均小幅下行；中票AA-等級各期限債券的等級利差無明顯變動，AA等級各期限的等級利差小幅下行。
節後資金迴流，資金市場流動性整體較為寬裕。本週，短端資金利率R001和 R007均出現小幅回落，同時中等期限的3M SHIBOR利率也表現出較為明顯下行。整體來說，受節後資金迴流的影響，資金市場流動性較為充足，債券投資者對於流動性維持穩定的預期也在延續。
而本週公佈的一系列經濟金融數據，對債市情緒的影響各異。通脹方面，1月CPI表現偏弱，預計在之後的短期內仍將承壓，而1月的PPI表現主要受到了上游原材料行業的拖累，後續也可能因企業去庫存的壓制而面臨較大的壓力。整體來看，通脹數據顯示出的實體需求狀況偏弱，有利於前期債市預期的延續。
而週五公佈的社融數據出現了大幅走高，新增人民幣貸款也創出歷史性新高，影響了當日債市走勢。雖然金融數據回暖不代表基本面趨勢的反轉，但考慮到其領先性，後續市場要形成新的預期差從而為利率債帶來新一輪空間需要一定的沉澱期。而相較之下，具有信用溢價的信用債則面臨更好的機會，尤其是中等等級信用債價值的抬升。不過，在這個過程中，投資主體的個體分化仍在，挑選融資主體資質仍是投資者的核心要務之一。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一級市場：信用債發行量下降，淨融資量有所回升
與節前一週相比，春節後第一週的信用債發行量下降，淨融資量有所回升。本週信用債新債發行共397.80億元，較節前一週環比下降42%。除產業債小幅上升外，其餘券種發行量均有不同程度下降。具體而言，短融本週發行256.00億元（節前一週262.00億元），中票本週發行83.00億元（節前一週179.90億元），產業債本週發行18.80億元（節前一週發行7.60億元），公司債本週發行40.00億元（節前一週194.20億元），本週無城投債發行（節前一週40.30億元）。本週信用債到期規模度較小（為469.32億元），淨融資量較節前一週有所回升（本週-71.52億元，節前一週-410.98億元，上升83%）。
從細分指標來看：
短融發行規模小幅下降，公用事業、建築裝飾位於前兩位，共佔五成。本週有9個行業發行短融，排名靠前的行業是公用事業（96.00億）、建築裝飾（33.00億）和綜合（32.50億）。
中票發行規模下降，鋼鐵和公用事業位於前兩位，合計佔比超七成。本週有4個行業發行中票，分別是鋼鐵（40.00億元）、公用事業（23.00億元）、建築裝飾（15.00億元）和房地產（5.00億元）。
公司債發行規模下降較為明顯，僅公用事業和綜合兩個行業發行公司債，公用事業佔比75%。本週僅2個行業發行公司債，分別是公用事業 （30.00億元）和綜合（10.00億元）。
本週無債券取消或推遲發行。
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二級市場：本週信用債市場表現較好
本週，城投債和中票收益率整體回落，信用債表現較好。具體來看，城投債和中票各等級、各期限的收益率整體回落，1年期債券的收益率下行幅度相對最高；信用利差方面，本週各等級各期限的信用利差均下行，其中1年期各等級債券的下行幅度最大；等級利差方面，城投債各期限等級利差均小幅下行；中票AA-等級各期限債券的等級利差無明顯變動，AA等級各期限的等級利差小幅下行。
節後資金迴流，資金市場流動性整體較為寬裕。本週，短端資金利率R001和 R007均出現小幅回落，同時中等期限的3M SHIBOR利率也表現出較為明顯下行。整體來說，受節後資金迴流的影響，資金市場流動性較為充足，債券投資者對於流動性維持穩定的預期也在延續。
而本週公佈的一系列經濟金融數據，對債市情緒的影響各異。通脹方面，1月CPI表現偏弱，預計在之後的短期內仍將承壓，而1月的PPI表現主要受到了上游原材料行業的拖累，後續也可能因企業去庫存的壓制而面臨較大的壓力。整體來看，通脹數據顯示出的實體需求狀況偏弱，有利於前期債市預期的延續。
而週五公佈的社融數據出現了大幅走高，新增人民幣貸款也創出歷史性新高，影響了當日債市走勢。雖然金融數據回暖不代表基本面趨勢的反轉，但考慮到其領先性，後續市場要形成新的預期差從而為利率債帶來新一輪空間需要一定的沉澱期。而相較之下，具有信用溢價的信用債則面臨更好的機會，尤其是中等等級信用債價值的抬升。不過，在這個過程中，投資主體的個體分化仍在，挑選融資主體資質仍是投資者的核心要務之一。
本週，產能過剩、非過剩行業活躍個券的收益率估值均約兩成下行。在成交量方面，產能過剩和非過剩活躍券成交規模都有較大幅度的提升，尤其適合非產能過剩活躍券品種。而交易所成交活躍個券的行業分佈主要集中在房地產（7只），債券估值約九成下行。
非產能過剩行業中的“18華能SCP012”於2019年2月14日到期。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
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注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《豬年伊始，信用債整體走好 ——信用債覆盤筆記（2019.02.11-2019.02.15）》
對外發布時間：2019年02月16日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
研究助理：吳鵬
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報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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