香港天窗出版的《期权现金流》是我今年投资阅读里最推荐的书籍，结合年初参加的美股期权策略 VIOS(Value Investment Option Strategy)课程及小半年的实践，“
卖出期权赚取保费现金流”已成为自己今年的主要投资实践，此文是结合了个人思考《期权现金流》的阅读笔记。“现金流游戏”是每一个富爸爸玩家推崇的财务自由工具，除房产收租之外，金融类资产里的现金流玩家不外乎储蓄分红险及年金、债券类基金、垄断性收息股、房产信托基金REITS、及期权现金流。其认知及掌握难度逐步递增，对应风险及回报亦随之递增，本公众号会逐步分享。
期权现金流交易的底层逻辑依然是价值投资，即好公司(Good Business) 与好价格(Sensible Price)。确定高息、稳健优质公司与目标价格，卖出看涨 或看空 期权，赚取期权金现金流。类似保险公司卖出意外保险收取保费(期权金)，如无发生意外(价格未升穿或跌穿)，收取保费(期权金)不用赔偿；如发生意外(价格升穿或跌穿)，收取保费(期权金)但要赔偿(买入或卖出正股)。只要股票优质且目标价合理，不论股票升跌皆能赚钱，每月持续有期权金收入提升持股收益。
参考阅读：美股价值投资的选筹逻辑
正股价值分析与估值
法则一：盈利与垄断：
每股盈利 Earning Per Share EPS
- 选择历史从未亏损、稳定盈利或盈利持续增长的垄断或寡头企业。
举例：中电(HK:00002)等公用股在九龙新界为独家电力供应；寡头地产股
法则二：派息比率及股息率
- 企业派发每股股息(Dividend Per Share DPS)为上涨趋势
- 买入股票是股息率(Dividend Yield)>5%
举例：房托领展(HK:00823) 、长江基建(HK:01038)每股盈利及派息持续增长；房托基金股息分派比率最少90%，领展的股息分派比率甚至高达100%。
法则三：负债比率偏低而营业效率高
负债借贷较少但基础盈利更高，能用较少的营运成本创造较高收入的企业
- 债务总额/(基础盈利-总派息金额)
- 借贷比率=债务净额/股东权益
- 速动资产比率=流动资产/流动负债
- 利息覆盖率=经营盈利/利息支出
举例：新鸿基(HK:00016)、恒基(HK:00012)较新世界、太古的负债比率更少及运营效率更优，能更好抵御金融危机风险。
法则四：股东权益回报率ROE>10%
需相同行业及相似规模公司间比较，举例：
- 地产股：恒基 10.93% 、新鸿基 9.63%
- 公用股：中电控股 13.79、中华煤气 14.38%
- 银行股：建设银行 14.44%、恒生银行 13.68%
- 其他：港交所 21.3%、港铁 10.66%、领展 30.15%
股票估值基于资产(Asset)、分红(Divident)、成长(Growth)有三种不同逻辑的定价模型，除此之外个人实战操作时亦将均线、趋势线、布林线等技术分析指标作为重要目标价考量。
期权金现金流策略
策略一：Short OTM Put：
收取期权金看跌不穿或折让买入股票
- Short Put时应有对应资金
- 稳健优质资产，赚取期权金
- 如果期权到期前跌至目标价：
- 基于估值理论，以低于现价的目标价买入股票；
- 基于技术分析，以低于现价的波段低点买入股票；
- 存在股票继续下跌亏损风险或爆升而错失机会。
Short ITM Put：
沽出价内期权交易，确保期权金+买股
- 价格极吸引，适合现价买股并赚取额外期权金
策略二：Short OTM Call：
收取期权金看升不穿或沽出股票止赚
- 持有正股+沽出认购期权(Short Covered Call)
- 如期权到期未升至目标价，收取期权金增加持股收益;
- 基于估值理论，以高于现价的目标价卖出股票；
- 基于技术分析，以高于现价的波段高点卖出股票；
- 不建议不持有正股而Short Naked Call;
- 不适合长线上升股票，过早止赚错失机会。
Short ITM Call：
沽出价内期权交易，确保期权金+沽货
- 价格极高估，适合现价卖股并赚取额外期权金
策略三：Long Call: 预计股价短期大升
- 仅适用于预计股价大幅上涨场景
- 需要支付期权金并面临时间值损耗；
- 大概率输小钱(期权金)，小概率赚大钱(杠杆后股价升幅)
- 选择7%价外期权，若升7%则平仓获利，用利润再买入7%价外期权
- Long OTM Call，投机型而非稳定现金流投资，不建议大额投资
Long Deep In the Money Call：买入深入价内期权
- 可保持正股一样的升额度(Delta近乎1)
- 且大幅减低资金成本(正股价10%-15%)；
- 不太受时间值损耗影响
- 预计正股有升浪但时间不确定，较长期防守力
Long Call VIX，适合对冲市场暴跌情况
策略四：Long Protective Put: 为心仪股票买保险
- 买入股票认沽期权，下跌利润与沽正股接近，对冲正股风险
- 窝轮较期权定价溢价，且无法做卖家，结算条款苛刻，不推荐。
引伸波幅是期权的精髓，爆炸性事件驱动，股票横尸遍野时谋取暴利
- 高引伸波幅代表高期权金，价格贵，璀璨归于平淡, 偏向Short；
- 低引伸波幅代表低期权金，价格便宜，横行待爆(VHSI<13), 偏向Long
- 举例：VHSI恒生波幅指数期货/VIX美国波幅指数(恐慌指数)
现金流收益回报计算
Short Put计算公式：
- 最低现金资产 > 行权价格 x 期权单 x 每单股数
- 当月期权金收益 = 每股期权金 x 期权单 x 每单股数
- 年化收益率 = 当月期权金收益 x 12 / 账户现金资产
- 年化收益率 = 期权金x12/行权价格 (简化) > 8%
实践感悟与心得
期权现金流策略的基本步依然是股票价值投资，最适合的应用场景依然是长线上涨、价格较少剧烈波动且派息稳定的公用股、地产股、银行股、电信股、房托REITS等收息股，相比简单持有正股收息来说，增加了额外收入。
对于成长股或高波动性股票，“卖期权赚保费”虽然有效但未必是最优策略，看准趋势直接做多或做空是收益上的优选，风险亦相应放大谨慎采用。
期权行使价定价策略，股息率>5%或 PB<0.8的估值逻辑映射出的定价可作为基本参考，而通过K线、均线、RSI、布林线 等技术分析面的阶段性高位或低位判断则更有操作指导价值。
以衍生品交易成熟度来看，美股市场是实践“卖期权赚保费”的最佳市场，港股“期权现金流”市场精选标的物寥寥可数，而澳洲银行股、英国新加坡REITS等发达国家市场亦值得探索。
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