資訊SaaS產品拓展，定價能力提升
從SaaS產品角度，公司雲SaaS產品從一般的網頁鏈接、廣告等線上服務，逐步向數據終端、諮詢、指數產品拓展。品類方面，從鋼鐵行業逐步延伸拓展至化工、有色、農產品等行業，橫跨整個週期領域。週期品類的橫跨使得鋼聯的永續經營更加順暢，即使某一週期品類交易量出現暫時波動，公司整體受影響較小。而云SaaS產品逐步拓展至數據終端、諮詢和指數，最終體現的結果是用戶粘性更強，產業定價能力更強。
B端線上遷移有望加快，大宗電商滲透率有望快速提升
我國是世界鋼鐵市場的重要組成部分，具備孕育龐大鋼鐵電商市場的基礎。另一方面我國鋼鐵電商滲透率呈現上升趨勢。根據產業信息網數據，我國鋼鐵線上交易量佔比從2015年的3.13%提升至2018年的11.83%。公司旗下鋼銀電商作為行業龍頭，2018年公司交易量份額達到34%，為行業第一，並且較2015年提升了7pct，地位不斷鞏固。未來公司作為龍頭或受益於整個大宗商品電商滲透率的提升。
鋼銀SaaS業務蘊含較大成長空間
基於電商平臺的鋼銀SaaS具有較大的成長空間。從商業模式上看，網絡效應將支持商業模式轉變，未來或從買賣雙方收取服務費。從雲SaaS業務拓展來看，值得關注的包括：1）金融科技雲SaaS，公司或憑藉數據基礎，輸出智能風控；2）不斷豐富的企業雲SaaS服務，隨著雲倉儲、雲視頻、雲商貿的推出，雲SaaS服務或進一步延伸，使公司與產業內公司的連接更加緊密。我們認為，隨著雲SaaS業務的逐步開展，公司的成長空間有望進一步打開。
2B企業SaaS龍頭有望崛起，首次覆蓋給予“買入”評級
我們採取分部估值法對公司進行估值。考慮到公司資訊業務雲服務屬性，採用PS估值法，參考可比公司2020年平均PS 15.9倍，給予公司信息業務2020年PS 15-16倍，對應2020年市值98.06-104.60億元。對於電商業務，我們採用PE進行估值，參考可比公司2020平均PE 53倍，給予公司鋼銀電商業務2020年PE 53倍，對應2020年目標市值77.43億元。綜合以上兩個業務分部估值，我們預計，公司對應2020年的目標市值為175.49-182.03億元，對應股價為110.03-114.40元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：雲業務拓展不及預期，品類拓展不及預期。
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