金山辦公:扛起國產 SaaS 大旗

科創板我僅僅持有金山辦公,2020將是國產替換延伸到全國範圍內的黨政領域以及其他的八大行業,無論軟硬件、集成、產品等等各個領域逐步推進到大幅度提升,國產替代中辦公軟件屬於重點替代產品,在國內市佔率非常高,明年的空間非常大,純粹的軟件公司。

金山辦公:扛起國產 SaaS 大旗

前日華興源創發佈公告,擬通過發行股份及支付現金的方式購買李齊花、陸國初持有的歐立通 100%的股權。交易各方初步商定標的資產的交易金額為 11.5 億元。華興源創首個連續兩日漲停。

科創板兩日連續走強,全線飄紅,今日新股上市的卓易信息暴漲,漲幅超過10%的還包括沃爾德、容白科技、天準科技、百人醫療和申聯生物,金山辦公大漲5個多點。

回看2014年的創業板牛市,就是由於外延式併購帶來的,華興源創就是科創板第一家外延式併購。今年的很多牛股,也是因為外延式併購走出來的,如大科技的兆易創新、聞泰科技等,因此這個方向都是重點。

科創板我僅僅持有金山辦公,2020將是國產替換延伸到全國範圍內的黨政領域以及其他的八大行業,無論軟硬件、集成、產品等等各個領域逐步推進到大幅度提升,國產替代中辦公軟件屬於重點替代產品,在國內市佔率非常高,明年的空間非常大,純粹的軟件公司。

下面是招商證券的研究報告,看後梳理一下邏輯,結論並不重要。


金山辦公:扛起國產 SaaS 大旗

辦公星辰大海,金山無遠弗屆

WPS 抓住移動終端機遇重新確立國民辦公軟件地位,已成長為國內軟件雲轉 型領軍者。它不僅是雲計算變革軟件產業的典型縮影,也映射出協同辦公這一率 先互聯網化的 B 端領域廣闊的發展前景。

金山辦公登陸科創,扛起國產 SaaS 大旗

金山辦公創立 30 餘載,在 DOS 時代橫空出世,經歷過 Windows 時代的無人問津,在移動互聯網時代重新崛 起,而今登陸資本市場。

除了對國產自主軟件創業者篳路藍縷的致敬,我們 更應該看到雲計算給軟件產業帶來的機遇,勢不可擋的 SaaS 趨勢,以及協同 辦公這一率先互聯網化的 B 端產業。

海外有微軟憑藉雲及辦公生態重新煥發 成長活力,迴歸全球市值之首,敢與巨頭比肩的金山抓住移動端機遇後,個人訂閱一路飆升,雲觀測指標及財務特徵堪稱 A 股 Saa。

C 端初具網絡效應,B 端自主可控開疆拓土。

WPS 輕量化、跨多平臺終端的 協作性以及豐富本土化增值服務的輔助性已經成為用戶青睞的重要因素,C端訂閱進入付費率和 ARPU 值雙升的優良態勢。

目前公司訂閱服務以直銷為 主,移動支付來自於微信的比例遠高於支付寶,我們認為這是 WPS Office 已 具備一定網絡效應的佐證。

國內辦公軟件潛在付費人群過億,我們預估 C 端 訂閱業務空間超過 20 億元/年。B 端授權業務有望隨自主可控的推進,在公務員、事業單位編制人員以及央企國企市場實現約 200 億元的空間。

辦公軟件邊界拓展,金山何止千億?

雲協作是辦公軟件確立的發展趨勢,創 業黑馬 Slack 快速崛起,眾多互聯網企業紛紛入局,微軟從互聯網發展之初布 局至今的 SharePoint、OneDrive、Teams 等再次讓它的生態立於不敗之地。

從個人跨平臺的協作到團隊雲端協作,再到跨應用的協作,微軟以 Office 為 基礎將辦公軟件的生態和空間不斷延伸。

WPS 已經邁出集成性及跨應用協作 的步伐,在更有利的國內市場環境下,C 端 ARPU 值仍存廣闊的提升空間。

盈利預測及估值。

預計 19-21 年 EPS 為 0.73/1.41/2.02 元,國產軟件 SaaS 領軍 者,自主可控核心標的,C 端協作辦公前景廣闊,訂閱數及 ARPU 值有望延續雙 升態勢。

首次覆蓋,參考海外高成長 SaaS 公司估值,給予 25-30 倍 PS估值。

風險提示:訂閱用戶增長不及預期;B 端拓展不達預期;市場競爭加劇風險。


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