春節期間馬棕暴跌11％，是外盤跌幅最大的品種， 2月3日開盤，大連棕油跌停，市場並不意外，然而令大家疑惑的是，年前棕油這波漲勢如虹的行情仍歷歷在目，那麼此次下跌是否跌出了黃金坑，基本面有哪些變化，突如其來的疫情對油脂的影響程度、影響路徑如何，這些都成了大家極為關心的問題。本篇報告將就上述問題進行梳理和探討。
一、微觀供需角度：減產利多驅動仍在
①產量：春節前棕油強勢上漲的主要驅動之一就是減產，從本週各機構的產量預估來看，該驅動仍在。各機構預估馬來西亞1月產量在12月較低基數的基礎上再減7％至16％不等，相對應的庫存將降至170萬噸附近。
按路透預估，1月產量降至121萬噸，環比減9％，同比減30％，將是近年來1月產量僅次於2015、16年的產量；1月庫存176萬噸，環比減12％，同比減41％，將是兩年半以來的新低。
指標跟蹤：馬來西亞棕櫚油局（MPOB）官方數據將於2月10日12：30左右公佈，屆時鷹眼快訊將實時跟蹤發佈相關信息。
②需求：春節前棕油強勢上漲的另一主要驅動是生柴消費增加，春節期間及本週關於印尼B30以及馬來西亞B20的相關政策並無新增信息。對於需求的擔心主要集中在國內疫情對食用油消費的減少。那麼情對油脂的影響程度、影響路徑如何呢？
據上海楷燁推算，國內油脂年消費在3450萬噸。其中，豆油佔比51％，棕油佔比16％。
按照目前疫情發展形勢，如果樂觀預計Y情在2月中旬左右得到有效控制，那麼衝擊消費的時間段為1月20日至2月中，預計這個時間區間消費將下滑30-40萬噸。隨後的2個月作為恢復期，即2月中至4月中，消費減量會縮小，約在20-30萬噸。
因本次疫情，中國將減少50-70萬噸油脂消費，其中豆油需求減量約30-35萬噸，棕油需求減量約8-10萬噸，對以小包裝為主的菜油影響較小。
③進口利潤依舊倒掛：據上海邦成糧油在線數據，2月7日，2月船期CNF745美元，進口成本6319，對P2005合約收盤價5910，進口套盤利潤倒掛409；3月船期CNF742.5美元，進口利潤倒掛390。
本週進口套盤利潤倒掛300-400左右，較節前倒掛500-600有所好轉，但截至目前，仍未聽聞國內有大量買船。
指標跟蹤：鷹眼快訊每日跟蹤棕櫚油進口套盤利潤，如利潤好轉，或將引發國內買船增加，而近期受疫情影響需求減弱，或將打壓國內基差。
④基差：據上海邦成糧油在線數據，2月7日棕櫚油基差，天津P2005+360，張家港P2005+300，廣東P2005+320，日照P2005+380，較節前跌30-50元/噸
總結：從供需角度看，節前上漲的兩大主驅減產和生柴消費增加仍在，稍有變化的是中國的疫情可能將影響50-70萬噸的消費減量（初步預計，後續需根據疫情動態跟蹤）。
其他相關信息：
① 2月6日，市場傳言省級應急儲備在雲貴川計劃增加菜油儲備80000噸左右。其中四川21000噸，貴州42000噸，雲南15000噸。
2月7日，貴陽國家糧食交易中心發佈公告2月10日將收購8萬噸菜籽油作為貴州省級儲備糧油。
【解讀：今日貴陽公佈菜油收儲8萬噸，較市場傳言的4.2萬噸近翻一倍。據上海邦成糧油數據，截至1月31日，華東菜油庫存21.8萬噸，華南菜油庫存5.9萬噸，合計27.7萬噸，且多為交付合同為主，可售現貨合同寥寥無幾。2月7日四菜現貨基差漲至05+500至550，較節前漲200元/噸，鄭油2005合約從週一開盤7064漲至週五收盤7729，漲幅9.4％。】
②馬來西亞棕櫚油局：2020年2月毛棕櫚油基準參考價為2907.63林吉特/噸，出口稅率為6％。2020年1月：2571.16林吉特/噸，出口稅率：5％。
印尼貿易部：印尼2月起將對每噸毛棕櫚油徵收18美元的出口稅。印尼上一次對毛棕櫚油徵收出口稅是在2017年5月。
【解讀：兩個產地的出口稅率均採用浮動制，隨著價格的上漲而上調。上調出口稅率的影響分為兩個角度，第一，出口稅率上調會抑制出口量；第二，兩國徵收的出口稅將用於生物柴油政策的補貼，加徵關稅也意味著印尼B30政策或能更好地執行。】
③印度政府通知：將毛棕櫚油進口關稅從37.5％上調至44％。但如果在東南亞國家聯邦（ASEAN）協議下進口，37.5％的優惠關稅稅率又是適用的。
【解讀：上調關稅不會減少植物油需求，但可能影響油品間的結構。】
④據油世界，12月份印尼棕櫚油出口增至創紀錄的307萬噸。
【解讀：印度與馬來西亞政府關係僵持，限制馬來西亞棕櫚油進口，導致印度油脂需求轉向印尼，而印尼12月出口量創紀錄也是對此貿易流轉變的應證，印度對馬來西亞的棕櫚油抵制並不會減少印度棕櫚油的實際需求。】
⑤ 2月6日，國務院關稅稅則委員會發布公告，調整對原產於美國約750億美元進口商品的加徵關稅措施。自2020年2月14日13時01分起，2019年9月1日起已加徵10％關稅的商品，加徵稅率調整為5％；已加徵5％關稅的商品，加徵稅率調整為2.5％。
二、宏觀角度
疫情對油脂的影響不僅僅是減多少的消費量，更多的影響在於資金對風險資產的情緒上，1月10日棕櫚油持倉93萬手，2月4日41萬手，11個交易日減了52萬手，後隨著產地減產及菜油收儲等利好消息，持倉增至週五的51.7萬手，較高位減40萬手左右。豆油豆粕持倉也同樣大幅下滑。
本文源自對沖研投
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