天風證券2月2日發佈對中國財險的研報，摘要如下：
投資要點：財險是受到肺炎疫情影響相對較小的金融子行業，中國財險ROE可穩定在13%-15%，屬於較低槓桿較低風險的收益穩健品種，當前估值低位，目前股價對應2020年PB僅0.93倍，且向好邏輯穩定，投資價值凸顯。
疫情對產險保費的影響相對較小。此次疫情通過拉低新車銷量來抑制車險保費，但可促進意外健康險保費增長，對其他非車險保費影響很小：1）車險業務方面，疫情期間將短暫壓低汽車消費熱情，但汽車保有量（而非新車銷量）是影響車險保費的核心，新車業務佔比有限，而存量業務可通過線上渠道維護，整體而言，車險保費相對剛性，受疫情衝擊有限；2）非車險業務方面，預計此次疫情將利好意外健康險銷售（歷來醫療事件均提升居民投保意識），受出行減少影響的航空意外險、火車意外險等非車險業務整體規模很小，影響不大。本質上，壽險重視新單和NBV，且主要靠代理人線下出單；而產險重視總保費和承保利潤率，且可線上化，因此從疫情衝擊角度而言，產險受影響程度顯著小於壽險（疫情結束後，壽險出單和新車銷量均有望反轉，長期利於提升保險意識和需求）。另外，此次疫情有望驅動政策補齊醫療短板，後續若推進醫療體系改革，有望提升相關責任險的需求，其他新型非車險種亦有望推出。疫情可短期改善車險賠付率，封城限行等措施將導致車險出險率大幅下降。自1月23日起武漢率先封城，部分其他城市亦推出封路、限行等舉措，預計在疫情期間，車輛出險事故同比將大幅減少，車險賠付率亦將顯著改善。借鑑2003年“非典”經驗（部分地區亦有限行舉措），2003年2月、3月、4月、5月、6月財產險行業賠付支出的累計同比增速分別為+37.1%、+30.4%、+28.9%、+27.2%、+24.7%，呈現逐月下降趨勢，全年財產險行業賠付支出同比增速降至+17.6%，預計此次疫情亦有望利好短期賠付率降低。非車險種方面，意外健康險的賠付支出將上升，但考慮目前理賠案件較少，且醫療費用大部分由社保支付，預計整體影響不大。權益市場波動對財產險的影響相對較小。財產險公司的槓桿倍數顯著低於壽險，2019年上半年，人保財險的槓桿倍數為3.84倍（股票及權益類基金/淨資產為49.8%），而上市壽險公司的槓桿倍數約8倍-12倍區間（股票及權益類基金/淨資產平均為77.8%），因此財產險公司業績短期受到權益市場波動的影響相較於壽險公司更小。投資建議：財產險為受疫情衝擊影響相對較小的金融子行業，業績與ROE保持穩健，車險業務將受益於疫情期間的賠付率下降+嚴監管下的費用率下降，若商車費改不全面推進，預計承保利潤率將保持穩中有升；責任險、農險正處於發展機遇期，政策支持力度較大。公司估值處於歷史低位，目前股價對應2020年PB僅0.93倍，有較大提升空間，維持“買入”評級。風險提示：1）疫情擴散程度超預期；2）宏觀經濟低迷導致產險增速不及預期；3）費改推進程度超預期；4）自然災害超預期造成行業承保虧損。
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