國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
湯臣倍健(300146)
投資建議：因公司商譽及無形資產減值，下調2019-21年EPS預測至-0.23、0.76.、0.91元（前次0.73、0.88、1.16元），商譽減值落地後風險釋放疊加股權激勵推出，考慮估值切換，參考可比公司給予2020年28倍，上調目標價至21.28元，增持。
2019年LSG中國業務超出公司預期，國外業務受電商法影響不及預期。2019年LSG下滑42.6%。1）其中代購佔比較高的澳新市場、出口經銷渠道下滑57.9%、下滑68.5%。2）而跨境電商渠道成為最大的銷售渠道，同比增73.4%。3）2019年LSG中國線下渠道實現營收1.26億，好於公司預期，利潤未達預期主因受2019年線下渠道同樣面臨較大的經營壓力，市場投入費用較預期大幅增長。
商譽減值測試調低營收預期：1）營收規模及增速：減值測試中澳洲原來業務與中國線下業務2024年營收規模均調整到收購當時50%左右水平。2）市場費用投入：澳洲原來業務2020-2024年市場費用率從33.46%逐步降至24.48%，中國業務2020-2024年市場費用率從60%逐步降至26.16%，均高於收購時市場費用率假設。
重視激勵窗口，預期仍有望繼續修復。減值後有利於公司輕裝上陣，釋放短期經營壓力。LSG有望在2019年調整後實現恢復性增長。當下公司推出中層員工激勵方案，同時釋放潛在減值風險，預計預期有望繼續修復改善。
核心風險：政策監管風險，短期投入加大風險
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