華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
湯臣倍健(300146)
政策影響持續，19Q3收入+12.73%，歸母淨利潤-8.34%
湯臣倍健2019年前三季度實現營業收入43.81億元，同比增長28.04%；實現歸母淨利潤11.91億元，同比增長12.56%；實現扣非後歸母淨利潤11.35億元，同比增長12.12%。單三季度公司實現營業收入14.11億元，同比增長12.73%；實現歸母淨利潤3.24億元，同比下滑8.34%，業績低於預期。報告期公司面臨較為嚴峻的外部市場環境，國家相關部門對“保健”行業的整治行動增大了市場相關方的壓力和挑戰，並將在較長期限內持續產生影響。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.76元、0.98元和1.23元，維持“買入”評級。
積極面對外部環境挑戰，“健力多”保持較快增長勢頭
報告期內，公司積極面對外部環境挑戰，採取適度激進的市場策略，啟動以蛋白質粉為形象產品的“湯臣倍健”主品牌提升策略，進一步夯實大單品戰略。2019年前三季度“湯臣倍健”主品牌收入同比增長9%，關節護理品牌“健力多”同比增長約50%。分渠道來看，Q3由於境內線下渠道受國家整治行動及藥品零售行業不斷改革和規範的影響，經營壓力和挑戰增大，我們預計短期內政策影響或將持續。線上渠道受電商平臺政策變化等因素影響，前三季度總體僅實現個位數增長，單三季度電商渠道增速環比Q2有所回升。
LS渠道鋪貨持續推進，業務整合仍需一定時間週期
“Life-Space”作為公司第三大大單品，2019年3月國內產品已在國內藥店、母嬰渠道鋪貨。受《電商法》實施影響，“Life-Space”部分面對中國消費者的澳洲客戶受到較大沖擊，大部分客戶和渠道正在轉型及實施去庫存行為，預計將持續一段時間，預計LSG的業務整合仍需一定時間週期。與此同時，“Life-Space”面對澳洲本地的零售銷售繼續保持平穩增長，在中國各大電商平臺的主動銷售依然保持較快增長態勢。
品牌推廣持續投入，穩固主品牌增長
2019年前三季度公司銷售費用率為27.7%，同比提高4.67pct，主要為品牌推廣費的投入增加以及LSG並表影響所致。我們預計公司銷售費用投放將根據2019年經營計劃指引，全年銷售費用率預計將不超過過去三年的峰值水平。2019年前三季度公司管理費用率為6.7%，同比提高0.83pct，主要為LSG並表無形資產攤銷所致；毛利率為67.3%，同比下降1.78pct；淨利率為27.18%，同比下降3.74pct。
看好大單品放量帶來的業績彈性，維持“買入”評級
在經歷了藥店終端增長放緩和傳統產品進入成熟期的瓶頸之後，公司重回發展快車道。根據公司最新業績及面對的外部市場情況，我們預計公司2019~2021年EPS分別為0.76元、0.98元和1.23元（前值為0.87元、1.09元和1.33元）。可比公司2020年PE平均估值為23倍，考慮公司大單品處於快速增長期，結合企業自身成長性，給予2019年26~27倍PE估值，目標價範圍19.75-20.51元，維持“買入”評級。
風險提示：健力多的需求增長不達預期；LSG益生菌的業務整合不達預期。
閱讀更多 Dword 的文章
