招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
吉宏股份(002803)
事件：
近期調研吉宏股份公司，瞭解公司2020年主業增長情況。
點評：
1、印刷包裝主業繼續擴張，食品安全（QSR）包裝是增長亮點
公司包裝業務走差異化擴張道路，為客戶提供增值服務，除了伊利和恆安等頭部客戶外，公司還為三線城市快速擴張的快銷龍頭如達利集團增加一物一碼服務，通過掃碼中獎活動提高客戶粘性。此外，公司還增加環保紙袋以及食品安全（QSR）包裝等新業務，推動公司包裝主業繼續高增長，預計2020年包裝仍將維持20~30%的增速水平。
2、電商業務低風險運營，未來東南亞區域持續擴張可期
公司跨境電商業務發展順利，是精準營銷下的社交電商模式，公司在選品、物流以及廣告投放方面都有自己的特有優勢，加之通過精細化的管理，公司的退貨率及存貨與同行相比均處於較低水平，預計存貨控制與2018年基本持平。展望2020年，隨著公司在低流量成本地區的進一步拓展，其跨境電商業務收入有望繼續保持20%的增長。
3、廣告業務流量成本預計繼續走低，維持“強烈推薦-A”評級。
公司創始人是廣告行業出身，上市後公司併購了龍域之星（效果廣告業務）以及擴展了正奇廣告業務（主營流量聚合平臺），2019年1H其收入分別達到1.2億和1.1億，淨利率高達21%和32%。這類業務受益於互聯網巨頭的多極化（如FaceBook、頭條系）和競爭加大帶來的流量成本下行，預計這類公司收入增長仍將維持在20%以上。總體觀察，公司新興業務快速擴張，傳統業務有新增需求，客戶粘性穩定。此外，廣告和包裝業務存在相互引流的屬性，我們認為公司總體發展趨勢依然較為明朗，預計2019~2021年淨利分別為3.31億元、4.52億元、5.81億元，同比增長53%、34%、29%，目前股價對應20年PE為12x，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：電商業務行業競爭加劇，互聯網廣告業務增長低於預期。
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