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“不差錢”的姚振華，再次殺入百貨江湖。
近日，阿里拍賣網成交了一樁生意。標的“深圳北部灣電子持有的上市公司南寧百貨4.21%股權”，買家寶能系下屬公司南寧富天，成交價8385.91萬元。
算上此前手中已持股份，此次交易後，寶能系總計持有南寧百貨18.85%股份，成功超越南寧沛寧，“上位”第一大股東。
當險資大佬，遇上已過花甲之年的老百貨，二者間擦出的火花，引來市場資金的熱度追捧。12月4日開始，連續兩天，南寧百貨強勢漲停。
寶能系的強勢進攻，驚起了南寧沛寧(實控人為南寧市國資委）一陣“慌亂”，欲拉來南寧農工商（簽署一致行動人協議，結成一致行動人關係）保住控制權。
接下來，資本的遊戲會怎麼玩？會是野蠻人的又一次入侵嗎？值得玩味。但可肯定是，南寧百貨不是第一塊被資本盯上的肉，也不會是最後一塊。
1 寶能“上位”南寧百貨第一大股東
南寧百貨成立於1956年，以經營百貨為主，1996 年成為廣西省商業企業第一家上市公司。
作為廣西規模最大的商業零售企業，南寧百貨涉及主題百貨、家電、超市三個業態。截止2018財年，有16家門店，經營面積超26萬平方米，其中4家門店為自有物業。
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門店增速慢以外，南寧百貨過去十幾年間的盈利則是“過山車”式忽高忽低。2002-2011年零售黃金十年，南寧百貨營收和利潤增速CAGR分別為12.50%和11.09%，大幅低於行業平均30%以上的增速。
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營業利潤在2015年達到頂峰後，則開始一路向下。雖然期間偶有波峰，但整體下滑趨勢未改。引入資本，進行混改，是扭轉困局的可行方式之一。
2015年，寶能來了。這年9月，通過旗下前海人壽首次舉牌，增持南寧百貨至2728萬股，占上市公司股份總數的5.01%，隨後，前海人壽不斷增持，至2016年一季度末，持股比例達14.65%。
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今年4月，富天投資受讓前海人壽持有的南寧百貨7977.55萬股股份（佔總股本的14.65%），一躍成為南寧百貨第二大股東。拿下“深圳北部灣電子持有的上市公司南寧百貨4.21%股權”後，富天投資持股比例則升至18.85%，超過此前第一大股東南寧沛寧（持股18.26%）。
值得注意是，幾乎在瞄上南寧百貨的同一時間，寶能系北上入股了合肥百貨。
同是2015年，前海人壽通過深交所集中交易三次增持合肥百貨。截止2015年11月24日，前海人壽合計持有5244.6萬股股票，佔合肥百貨現有總股本的6.72%。由此，寶能間接的持有合肥百貨的權益。
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與南寧百貨相同，合肥百貨亦為區域百貨龍頭，是安徽省內唯一上市的商業企業，持有物業豐富。
合肥百貨，前身是始建於1959年的合肥市百貨大樓，於1996年在深交所上市，目前形成了兩大產業格局——零售和農產品批發市場。
據2018年年報，合肥百貨共經營百貨、家電、超市三業態的233 家實體門店，營收同比增2.81%至106.8億元，其中百貨業態（含家電）營收佔比60.84%，超市營收佔比33.38%，農產品交易市場營收佔比2.84%，房地產佔比2.94%。業態結構也與南寧百貨較相似。
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同一時間，同樣操作，寶能系對百貨的圍獵透露了它的幾點偏好：
區域龍頭，股權分散，大股東持股比例不高；
上市平臺，估值便宜，分紅較好，股息率較高；
進行國企混改。
2 “圍獵”百貨，三股力量在廝殺
上世紀90年代以後，中國零售形成買方市場，百貨公司開始以聯營方式經營，進駐百貨店的品牌形成了大區、各省、多級授權的經營模式，百貨業由此形成區域格局。
至2013年，區域型百貨的市場表現整體強於全國型經營的百貨連鎖企業，前者甚至一度登上了區域壟斷性地位。對此，重慶市零售商協會秘書長李運楊曾指出，相較全國型連鎖百貨，區域型百貨企業把握消費趨勢能力更強，更利於其在商品和管理方面精耕細作。
但這樣的高光時刻，並未持續太久。
在購物中心不斷下沉、零售市場競爭激烈的局面下，2015年，區域百貨不再領跑。過去靠著優越商業地段、區域集中規模建店、物流配送環境便利、較低的經營成本以及供應商支持積攢的優勢逐漸流失。
相較之下，龍頭百貨企業則在過去5 年中不斷進行著購物中心化、奧特萊斯化和品牌升級等舉措，王府井、百聯、鄂武商、天虹等頭部百貨公司均在2015 年左右調整了業態的重點發展方向，步入新一輪建設週期。
當下，百貨行業，特別是區域百貨正處於經濟週期底部，也是估值的歷史底部。兼併重組，成為它們“新生”關鍵因素。
一方面百貨龍頭企業可以通過併購實現重整、推廣成熟的商業模式；另一方面地方龍頭企業可以通過業內聯動擴大競爭優勢、實現資源配置效率的提高。
據不完全統計，2018年至今，發生在零售圈的重組併購案例，超一半與百貨業相關，可預見未來該趨勢還將繼續。
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上述案例，一定程度上證明了國海證券對合肥百貨調研報告中的結論：中國的區域性的零售業非常多，從整合的角度的出發，有巨大的必要性和可能性。這種整合不外乎三種力量：
第一是政府的力量——但可能性很小；
第二個是資本的力量——資本的推動在一定程度上可能達到一定效果，但解決不了根本性問題，中國的區域格局很難把控；
第三就是互聯網，馬雲他們有技術和手段，所有企業都能用，一能提供技術需要，二能整合供應鏈，這種整合是有可能的，他可能先整合一兩家試試看，可以期待。
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目前，國內的百貨公司第一大股東基本以國企為主，要依靠國企自身的力量來支持百貨公司走出傳統困境，這一任務耗時耗力也費錢。因此，依靠政府的力量，來促進百貨行業整合，概率偏低。
2015年《中共中央、國務院關於深化國有企業改革的指導意見》出臺後，可以引入更多“民間力量”來重構中國百貨業。
2016年11月，國務院辦公廳印發《關於推動實體零售創新轉型的意見》，鼓勵線上線下優勢企業通過戰略合作、交叉持股、併購重組等多種形式整合市場資源。
政策一出，資本們坐不住了，IT大佬們亦是摩拳擦掌。出手闊綽的寶能，一下就瞄準了合肥百貨、南寧百貨；而阿里、騰訊、蘇寧們則開始遊走在銀泰百貨、步步高、萬達百貨等標的之間。
繼續往下走，百貨行業的結構性重塑是必然結果。但買到手，並不意味著“買到寶”。如何養活這些步履蹣跚的老百貨，同時考驗著互聯網大佬馬雲 ，以及資本大鱷姚振華。
南寧百貨在其理順股權結構後，於2010年提出“368”發展戰略，以期通過內生髮展提高經營效率。
“368”發展戰略是指，南寧百貨著力發展百貨、電子商務、商業物業“3”大主業，經過2010—2015年共“6”年發展，力爭在2015年年銷售額達“80”億元，逐步發展稱成立足南寧、佈局廣西、輻射東南亞的具有較強競爭力的區域性商業龍頭企業。
戰略提出後，公司斥資打造世貿西城購物中心等門店，以完成目標。但理想很豐滿，現實很骨感，“368”計劃，南寧百貨並沒有如願以償，至2015年其營收總收入同降5.24%，僅達23.7億，距其目標“80”億相去甚遠，13.5%的綜合毛利率更是自其上市以來跌至上市以來谷底。
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因此，就目前來看，姚振華入股南寧百貨這樁生意尚處於前期投資階段，賺錢還是後話。
對此，華訊投資資深分析師彭鵬表示：“百貨行業受電商衝擊，近年來普遍面臨困難，不過百貨行業一般在城市中心地帶有大量物業，有大規模改造的機會，除南寧百貨外，寶能系還持有合肥百貨股份，公司在百貨行業的持股佈局，可能是對未來發展的一種準備。”
相較之下，被阿里“全副武裝”後的銀泰卻活得風生水起。今年年中，據中國百貨商業協會與馮氏集團利豐研究中心公佈的調研結果顯示，在90家中國百貨企業中，銷售同比增幅超過20%的只有9家，銀泰百貨年度同店銷售額增幅增長37%。
以杭州銀泰百貨武林店為例，單櫃美妝業績在全國商場中排名第一的品牌專櫃從2017年前的10個增加到2018年的21個；901個單品達到百萬級別銷售額。
按照新一輪國企改革時間表，明年國企尤其是地方國企綜合改革將全面發力。這就意味著，上述三股力量在百貨圈的暗戰會愈演愈烈。
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