- 12月20日對於網紅保代馬華鋒來說，是史料未及的一天。這天下午，正安靜工作的他突然收到自己已服務若干年的僱主國信證券的一份單方面解除勞動合同通知書。
- 當然馬華鋒也並非泛泛之輩，有多年保代工作經驗，並在投行自媒體圈享有盛譽，於是利用媒體資源迅即反擊，更多信息也得以露出水面，“國信證券是用解除勞動合作的方式來阻止其對上市公司中新賽克的現場檢查”。中新賽克於2017年11月上市，馬華鋒即是中新賽克IPO後持續督導保薦代表人。
- 12月30日國信證券也以《國信證券關於近期網傳不實報道的聲明》做了回應，認為：“馬華鋒其在持續督導現場檢查工作期間，對上市公司提出諸多不合理的指責。針對馬華鋒的不當行為，我公司已多次對其進行勸導、促其糾正，但其拒不改正。鑑於馬華鋒行為已嚴重違反了我公司關於保薦代表人管理等相關制度，我公司決定於2018年12月19日依法解除雙方勞動合同。”
- 馬保代也毫不示弱再揭內幕交易，“中新賽克年度分紅董事會決議當天股票也有異動，當時感覺也有內幕交易，只是證監會沒查，希望監管部門儘快補查”
國信證券不惜“開除”自己的員工，也要“保” 中新賽克，是什麼原因呢？是僅僅為了維護客戶關係而已？國信證券的實際控制人是深圳市國資委，而中新賽克的控股股東是著名的深創投，實際控制人也是深圳市國資委。於是網紅保代勇鬥深圳“地頭蛇”的故事便上演了。
三方涉事主體網紅保代馬華鋒、國信證券都已作了相應回應，中新賽克目前尚未有所回應，但中新賽克的股價已有所表示了，1月2日暴跌9.2%。
儘管各方各持己見，但有一點基本是肯定的，那就是國信證券“開除”馬華鋒，與且只與中新賽克的持續督導現場檢查有關。
1 馬華鋒或抓住了中新賽克的軟肋
作為中新賽克的持續督導保薦代表人馬華鋒，在現場檢查中到底發現了什麼？讓中新賽克如此緊張，又讓國信證券如此驚慌呢。
有媒體披露，馬華鋒及其核查團隊2018年6月11日-6月15日對中新賽克進行現場檢查並出具檢查報告，對8類共50餘項檢查事項中的8項被出具了“否”。
1.公司章程和三會規則是否得到有效執⾏。
2.三會會議記錄是否完整，時間、地點、出席⼈員及 會議內容等要件是否⻬備，會議資料是否保存完整。
3.內部審計部⻔是否⾄少每季度向審計委員會報告⼀次內部審計⼯作計劃的執⾏情況以及內部審計⼯ 作中發現的問題等。
4.內部審計部⻔是否⾄少每季度對募集資⾦的存放與使⽤情況進⾏⼀次審計。
5.重⼤信息的傳遞、披露流程、保密情況等是否符合 公司信息披露管理制度的相關規定。
6.關聯交易的審議程序是否合規且履⾏了相應的信息披露義務。
7.募集資⾦三⽅監管協議是否有效執⾏。
8.與同⾏業可⽐公司⽐較，公司業績是否不存在明顯異常。
然而2018年12月28日中新賽克公告的《國信證券股份有限公司關於公司持續督導定期現場檢查報告》中，上述8大問題皆被改為了“是”，保薦代表人也換成了他人。
如果中新賽克在上述8項中均有問題，那問題就不是一點點小了，這如果被公告出來，上市公司還會有好果子吃。
對於上述8個問題，前面7項涉及內部信息，我們缺乏足夠的信息，不好評價，但對於第8項“與同行業可比公司比較，公司業績是否不存在明顯異常”，還是有不少信息支持，而 且中新賽克的確有不少異常信息：
1）應收賬款大幅增長，新增應收賬款超營收59%
2017年末中新賽克的應收賬款及應收票據僅1.55億元，佔總資產的比例為9.5%，而到了2018年9月末，爆增至4.38億元，佔總資產的比例也達到了24.3%。在9個月的時間內，應收賬款及應收票據增加了2.83億元，而同期營收實現4.75億元，則營收中59.5%實際是應收賬款及應收票據增加貢獻的。
在2015年至2017年，中新賽克的應收賬款及應收票據一直比較穩定，而在2018年前三季度出現大幅增加，並且新增佔營收的比例的達到了59.5%。而且與中新賽克最具有可比性的上市公司恆為科技，這一比例卻低的多。這意味著企業放寬信用實現營收增長的可能性較大，2018前三季度營收及盈利的質量較差。這也是企業前三季度的淨利潤超過2017年全年，而經營活動現金淨流量卻出現銳減併為負的原因。
2）畸高的預收賬款，佔總負債的71%
你能想象一家上市公司的負債的71%是預收賬款嗎？中新賽克就是這麼一家上市公司。截至2018年9月末，中新賽克總負債為5.58億元，而預收賬款達3.96億元，佔總負債的比例高達71%，且該比例逐年提高。
這也與馬華鋒的現場檢查報告說明的一致，中新賽克存在“部分約定在驗收後客戶付款的銷售合同，存在貨物已發出、貨款已收取但未確認收入的情形”的問題。這也能解釋為什麼中新賽克的預收賬款一直在增長，且佔總負債的比例如此之高。至於中新賽克為什麼貨款已收取但不確認收入，首先肯定不是一次性行為或簡單差錯行為，不然預收賬款餘額不會一直這麼高；其次也不會是行業商業模式的問題，恆為科技的預收賬款就非常低，佔總負債的比例不過3.4%。那究竟有什麼隱情呢？恐怕只有讓上市公司自己來解釋了。
3）毛利率、淨利率、銷售費用率遠超同業
我們對比中新賽克、恆為科技的毛利率與淨利率，發現兩點突出現象：
（1）中新賽克毛利率畸高，且遠高於同行恆為科技；
（2）雖然恆為科技與中新賽克的毛利率距離較大，但淨利率相差卻要小的多；
（3）2015年至2017年，中新賽克與恆為科技的淨利率之差在不斷收斂，但在2018年前三季度卻又突然擴大缺口。
對上述三點現象，上市公司可能為找出各種解釋，但有兩條推理可能性是比較大的：
（1）淨利率之差遠小於毛利率之差，這主要是由於中新賽克的銷售費用率遠高於恆為科技。同一個行業銷售費用率相差這麼大，再有力的解釋都難以解釋充分。中新賽克靠銷售費用的過度刺激銷售收入的可能性較大。
（2）中新賽克與恆為科技的淨利率之差在2018年又突然大幅擴大缺口，如果結合上面應收賬款的突增，那進一步佐證中新賽克2018年前三季度淨利潤質量較差，與同行相比有虛胖嫌疑。
2 國信證券的日子也不好過，2018年業績全面下滑
國信證券總資產剛邁過2000億元門檻，2018年前三季度營收同比下降27.5%，而歸母淨利潤同比下降42.5%。如2018年IPO保薦業務通過數只有2單，低於國金證券、東吳證券等一些小券商，2018年財務顧問業務交易金額排名第19位，較2017年下降10位。
其實可能最讓人擔憂的是其資產減值風險，2018年前三季度國信證券的資產減值損失達5.9億元，佔營業收入的比例達9.2%。而且目前國信證券尚未執行新金融工具準則，還有289.5億元的可供出售金融資產，這部分資產的公允價值變動計入了其他綜合收益，沒有計入當期損益。2018年前三季度其他綜合收益為-4.55億元，如果也如同其他券商一樣執行新金融工具準則，該可供出售金融資產就需要FVTPL，相應 -4.55億元直接影響淨利潤，則業績更加難看。
核心點評
事情發展到這階段，國信證券和中新賽克要洗清嫌疑已經很難了。國信證券作為中介機構不“中”，既是券商執業的尷尬，更是券商從業人員的無奈。堅持己見，客戶不滿意、領導不滿意，工作可能不保；隨波逐流，失去職業責任感，還可能招致監管機構的處罰。
後記：就在幾個月前，國信證券剛剛因在*ST華澤的重組案中，作為中介機構未能勤勉盡責而遭到證監會的問責，面臨合計2800萬元的處罰
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