“現金流、現金流、現金流。”北京一位新銳基金經理黎雷（化名）近期在朋友圈中，發佈的五條信息裡有三條提到“現金流”這個字眼。在他看來，該指標必將成為6月乃至三季度的核心關鍵詞。這位偏好成長股的基金經理在5月多了一個“現金奶牛獵手”的身份——投資偏好傾向於現金流充裕的上市公司。
當下，成為“現金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多，使得A股市場形成了一股現金流投資風潮。
消費白馬重啟背後
“消費白馬股行情重啟。”6月5日，前海開源首席經濟學家楊德龍稱，近期市場的表現是消費白馬行情的捲土重來，並把其背後的邏輯歸結為6月1日MSCI新興市場指數基金納入A股，使得外資加速流入A股，以及境內抄底資金入場。
從5月28日開始，食品飲料板塊大漲。6月5日早盤，白酒股再度發力，伊力特大漲5%，老白乾酒漲4%，捨得酒業、今世緣、酒鬼酒聞風而起。截至6月5日收盤，上證綜指站上10日均線，突破3100點；創業板指大漲2.5%；除科技、醫藥生物板塊集體大漲之外，食品飲料等板塊保持上漲態勢。
實際上，近期上漲的板塊不僅有食品飲料。Wind數據統計，5月28日至6月5日，在市場普跌情況下，食品飲料、家用電器、休閒服務、紡織服裝等板塊漲幅居前，分別為9.88%、6.27%、5.78%和2.52%。個股方面，除去近期剛上市的新股之外，5月28日至6月5日漲幅前20名個股中，有近一半分屬上述行業。其中長白山、迎駕貢酒、伊力特、伊利股份漲幅居前，分別為24.70%、23.63%、22.53%和21.65%。
北京一傢俬募基金經理胡彥（化名）告訴中國證券報記者：“近期上漲的行業有一個明顯共同點，即均具備現金流創造能力。”天風證券分析師劉晨明表示，現金流主題正在深入人心，越多越的人基於現金流角度選擇投資標的。
現金流充沛的公司受到資金追捧，同時，現金流匱乏的公司遭遇“用腳投票”。從上週開始，現金流匱乏的上市公司輪番登上跌幅榜單，不少公募基金淨值因此受到影響。
中國證券報記者發現，機構投資者對現金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機構投資者偏愛談論上市公司估值不同，近期越來越多基金經理關注現金流。在這方面，各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經理推薦的都是行業中現金流充沛的公司。
現金流價值再認識
關於這一熱潮產生的原因，華南一家大型公募基金的基金經理陳偉（化名）說，這種熱潮背後有短期事件性驅動因素，多起上市公司債務違約事件不僅使機構的風險偏好有所下降，讓他們不得不重新審視現金流指標。
天風證券發佈研報認為，市場開始追逐現金流，是投資者避險情緒顯著增強導致的。就國內而言，部分企業主體債務融資能力受阻，導致投資者回避缺乏現金流、有息債務高企標的；就國際而言，前有阿根廷、土耳其的匯率波動，後有意大利政治不確定性引起的利率波動等事件導致的全球股市波動，這些不確定性因素都刺激了投資者的避險情緒。
過去一兩年，中國證券報記者每每採訪基金經理，他們總把估值作為考察上市公司最核心指標。但近段時間，基金經理放下“執念”，把現金流放在首位。
“當下，從指標重要性來看，現金流大於利潤，利潤增速大於估值。”黎雷說，企業的內在價值是企業在其生命週期中產生的自由現金流的貼現，如果連現金流都沒有，就不必談估值高低。
劉晨明認為，其實A股市場歷史上對現金流價值的認識並不充分，部分原因是此前信用環境比較寬鬆，企業容易獲得資金。而在供給側結構性改革的大背景下，信用環境與以往大不相同。對於那些缺乏財務紀律的公司，不僅融資成本會上升，而且信用的可得性也會下降。所以在這個金融紀律重構階段，現金流價值怎麼強調都不為過。
正心谷創新資本董事長林利軍舉例稱，所有成功的企業，例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般湧出的長期自由現金流。而所有的問題企業，例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉，均因為自由現金流出現枯竭而陷入困局。
“我做了一個統計，過去5年能持續創造自由現金流的行業並不多，僅白酒、家電、餐飲旅遊、服裝紡織，還包括部分輕工行業和IT服務業。”另一位深圳私募基金經理楊陽（化名）告訴中國證券報記者，如今選股更加關注資本結構和現金流非常必要，不僅要關注上市公司本身，還要關注其大股東。
太平洋證券分析師周雨稱，主板和中小板的經營現金流相對盈利變化有領先作用，上游週期經營現金流領先作用更明顯。多數情況下，主板和中小板表現為經營現金流先於盈利增速1年有所變化，而資本支出同比增速相對盈利增速滯後1年才有變化，而毛利率、淨利率往往表現同步或相對滯後。
陳偉表示，現金流指標將在接下來一段時間成為他主要的篩選股票依據。“大家選股的標準差不多：根據企業核心競爭力強不強、現金流足不足、護城河深不深等方面，自下而上選出一個股票池；然後根據不同的市場情況，或者自身的操作習慣、風格，在股票池中篩選標的。”他說，自己對週期股研究較為深入，根據他的分析，有許多週期性行業現金流存在問題，今年週期板塊難有大機會。
他同時強調，對上市公司現金流的重視，並不意味著資金會盲目追捧現金流充沛的公司。“這僅僅是選股指標之一，從管理基金組合的角度來說，在已經篩選好的股票池中，再根據現金流指標判斷是否需要調整。”陳偉告訴中國證券報記者，“很有可能從倉位調整上看不出太大變化。我持有的公司本身現金流表現都還不錯。”Wind數據統計，基金一季報披露的重倉的3319家上市公司中，有2363家上市公司的2017年經營性現金流/營業收入大於1（判斷上市公司現金流是否充沛的重要指標之一），佔比71.20%。
料成三季度投資核心
據中國證券報記者瞭解，以機構投資者的視角來看，現金流主題至少會持續到三季度。
融通基金認為，目前A股估值處於歷史較低水平，下跌空間有限。結構上，由於債券違約引起部分企業的現金流緊張，因此現金流較為充裕且負債率可控的大眾消費品將有相對收益，同時該板塊一季報業績大部分好於預期。在波動較大的過程中，市場或偏好業績確定性高的行業，具體包括醫藥、食品、紡服、零售百貨、旅遊等。市場短期處於尋底過程，行情會有反覆，利空因素正在逐漸消化，無需悲觀過度。
胡彥則把時間線拉長至金融去槓桿結束。他認為，只要美國的加息週期未結束、國內的金融去槓桿未完成，有現金流創造能力的資產就一直相對稀缺。“現在來看，自由現金流充沛已成為維繫資產價格的基石。資產有兩種定價方式，一是按照可比交易定價，價格取決於交易方資金多少；二是按照未來產生的淨現金流貼現，價格取決於自身能創造多少價值。前者是外生的，後者是內生的，過去幾年在債務驅動增長的模式下，大量湧現的前者定價模式的公司，在金融去槓桿背景下面臨資產泡沫減計風險。”
雖然當前公募基金對“現金流”的追捧正在發生積聚效應，但市場上仍存在分歧。
劉晨明表示，現金流風潮不可持續。這種風潮是由避險情緒所引發，如果後續不確定性逐步消除，那麼市場避險情緒的消退會導致現金流風潮的消退。如果後續不確定性繼續上升，尤其是國內信用收縮的風險得不到改善，那麼市場整體風險偏好將會受到抑制，現金流風潮也會隨之消退。中期而言，重視現金流的背後，更應當注重業績趨勢變化。雖然現金流是基礎，但真正值得投資的是那些業績增長還處於加速中的行業和公司。一些現金流雖好，但中期來看景氣度已開始走下坡路的行業或者公司仍需規避。從比較優勢而言，景氣度回升的行業才是中期內更加理性的選擇。
本文源自中國證券報
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